2023年中报点评：自营业务明显改善，业绩稳定性较强

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营业务明显改善，业绩稳定性较强 ——国元证券(000728)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元)7.20 一年内最高/最低(元)8.40/6.24 沪深300指数3,729.55 市净率(倍)0.93 总市值(亿元) 314.19 流通市值(亿元) 314.19 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 7.72 总资产(亿元) 1,362.69 所有者权益(亿元) 337.09 净资产收益率(%) 2.73 总股本(亿股) 43.64 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国元证券 沪深300 14% 9% 5% 1% -3% -8% -12% -16% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：全局掌控能力强，业绩降幅优于行业》2023-03-30 发布日期：2023年08月22日 2023年中报概况:国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿 元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率2.73%，同比 +0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.代销收入逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-3.41%，保持稳定。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比-61.22%。4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落，资管业务手续费净收入同比-6.52%。5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏，投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收 入同比-10.33%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，固收自营取得较好收益以及权益自营大幅减亏推动公司业绩重回增长。近年来公司整体经营业绩稳定性相对较强，在中小券商中出类拔萃。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.47元，BVPS分别为7.78元、8.03元，按8月21日收盘价7.20元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《国元证券(000728)中报点评：多措并举， 稳业绩效果明显》2022-08-26 2021A 2022A 2023E 2024E 《国元证券(000728)年报点评：投行、自营 营业收入(亿元)61.10 53.41 62.21 67.45 驱动，业绩增速优于行业》2022-04-14 增长比率35% -13% 16% 8% 归母净利(亿元)19.09 17.33 18.86 20.52 联系人：马嶔琦 增长比率39% -9% 9% 9% 电话：021-50586973 EPS(元)0.44 0.40 0.43 0.47 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 市盈率(倍)20.80 15.85 16.74 15.32 邮编：200122 BVPS(元)7.40 7.55 7.78 8.03 市净率(倍)1.05 0.84 0.93 0.90 资料来源：Wind、中原证券 国元证券2023年中报概况： 国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14 亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率 2.73%，同比+0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比明显提高、投行净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为15.5%、3.3%、1.4%、28.2%、22.5%、29.2%，2022年分别为18.8%、14.5%、1.8%、38.2%、6.5%、20.2%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的提高，投行业务净收入占比出现较为明显的下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要为商品销售、出租收入， 本期合计为8.78亿元，同比+37.20%。 图1：2016-2023H公司收入结构 2.5% 3.1% 2.9% 1.9% 20.6% 5.7% 13.1% 27.8% 34.7% 38.7% 22.5% 20.1% 20.2% 6.5% 24.3% 3.0% 13.7% 40.0% 24.0% 3.3% 13.5% 34.0% 21.3% 3.8% 11.5% 30.2% 38.2% 3.7% 12.5% 1.8% 13.7% 1.7% 15.5% 1.8% 14.5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 28.2% 13.43% 22.5% 29.2% 28.7% 21.4% 21.7% 21.3% 22.3% 19.3% 18.8%15.5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代销收入逆势增长，经纪业务收入保持稳定 2023H公司实现经纪业务手续费净收入4.82亿元，同比-3.41%。 报告期内公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，强化客户开拓和资产引入，搭建以客 户需求为核心的标准化服务体系；组建分层投顾团队，实现投顾专业能力平台化输出，创建面向机构客户定制化服务的机构投顾模式。 报告期内公司母公司实现经纪业务收入5.24亿元，同比-2.18%；实现经纪业务利润1.42 亿元，同比-24.29%；实现销售金融产品净收入0.52亿元，同比+45%。 报告期内国元期货实现经纪业务收入1.10亿元，同比+5.70%；实现经纪业务利润0.52 亿元，同比基本持平。 3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显 2023H公司实现投行业务手续费净收入1.02亿元，同比-61.22%。 股权融资业务方面，报告期内公司共完成1个IPO项目，2个再融资项目，1个并购重组项目。根据Wind的统计，2023年1-6月公司股权融资承销规模合计23.34亿元（按发行 日），同比-57.76%。根据Wind的统计，截至2023年8月21日，公司IPO项目储备12个 （不包括辅导备案登记项目），排名行业第20位。 债权融资业务方面，报告期内公司共完成21个债券项目，主承销规模为139.65亿元，同比+44.94%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 主承销金额同比 236 206 161 156 110 122 132 23 2016201820202022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 250 200 150 100 50 0 主承销金额同比 209 224 140 122 113 116 93 73 2016201820202022 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落 2023H公司实现资管业务手续费净收入0.43亿元，同比-6.52%。 报告期内公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升；落地上市公司定制产品，努力打造“中国上市公司定制理财专家”。截至报告期末，公司资管总规模为217.44亿 元，较2022年底-10.07%；其中，集合、单一、专项资管规模分别为92.72亿、86.52亿、 38.20亿，较2022年底分别-12.14亿、-37.38亿、+25.16亿。 报告期内公司母公司实现资管业务净收入0.37亿元，同比基本持平；实现资管业务利润 0.23亿元，同比-15.52%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 0% 资管总规模 同比 1,203 1,034 813 672 534 384 242 217 -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 50 0 集合 2 单一 54 专项 74 13 124 999 824642 479 87 372 226 10593 154 211 169139 88 72 38 86 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）6.99亿元，同比扭亏为盈。 权益类自营业务方面，报告期内公司完善投资决策和合规风险控制体系，审慎建仓，均衡布局；积极探索非方向性权益投资业务；定增业务加大投资力度，同时积极拓展定增的客需业务。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入；同时抓住市场波段交易机会，获得一定交易价差收入。 报告期内公司母公司实现自营投资业务收入6.33亿元，同比+505.88%；实现自营投资业 务利润6.15亿元，同比+650.20%。 报告期内公司私募基金子公司国元股权实现业务收入1659.82万元，同比-13.47%；实现 利润931.53万元，同比-33.15%。 报告期内公司另类投资子公司国元创新实现业务收入1.23亿元，同比+385.25%；实现业 务利润1.12亿元，同比+576.66%。 6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降 2023H公司实现利息净收入8.77亿元，同比-10.33%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为157.78亿元，较2022年底 +3.06%；市场份额1.00%，较2022年底持平。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为29.01亿元，较2022年底-17.21%。 报告期内公司实现信用业务收入3.73亿元，同比-9.44%；实现信用业务利润3.67亿元，同比-26.35%。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 200 150 100 50 0 两融余额同比 178 155 153 158 128 107 112 91 2016201820202022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 120 100 80 60 40 20 0 2016201820202022 80% 股票质押规模 同比