2022年中报点评：权益自营拖累，Q2业绩明显改善

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 权益自营拖累，Q2业绩明显改善 ——东北证券(000686)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-26) 收盘价(元)7.40 一年内最高/最低(元)9.40/6.15 沪深300指数4,107.55 市净率(倍)0.96 总市值(亿元)173.19 流通市值(亿元)173.19 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)7.70 总资产(亿元)820.56 所有者权益(亿元)180.18 净资产收益率(%)1.14 总股本(亿股)23.40 H股(亿股)0.00 个股相对沪深300指数表现 东北证券沪深300 12% 6% 1% -5% -10% -16% -21% -27%2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《东北证券(000686)年报点评：投行、资管、基金管理等多项业务增幅明显》2022-04-20 发布日期：2022年08月29日 2022年中报概况:东北证券2022年上半年实现营业收入24.03亿元， 同比-17.90%；实现归母净利润2.07亿元，同比-70.61%。基本每股收益 0.09元，同比-70.00%；加权平均净资产收益率1.14%，同比-3.00个百分点。2022年半年度不分配、不转增。东北证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评：1.2022H公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务手续费净收入同比-1.92%，保持相对稳定。3.股债均未实现主承销项目落地，投行业务年内尚待发力，手续费净收入同比-62.94%。4.资管业务市场影响力显著增强，手续费净收入同比+100.00%。5.权益自营拖累，固收自营获得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比-78.32%。6.两融规模略有回落，持续压降股票质押规模，利息净收入同比+173.21%。 投资建议:受权益类自营业务的影响，公司一季度出现多年未见的亏损；进入二季度，公司权益类自营有效把握了市场反弹的结构性机会，合并报表二季度单季实现4.66亿元的净利润，环比出现明显改善，公司全年业绩降幅有望进一步收敛。此外，目前公司估值水平在中小券商中具备一定的比较优势。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为0.38元、0.57元，BVPS分别为7.95元、8.33元，按8月26日收盘价7.40元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.89倍， 维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《东北证券(000686)公司点评报告：点评报 告》2011-07-27 2020A 2021A 2022E 2023E 《东北证券(000686)公司点评报告：点评报 营业收入(亿元)66.10 74.78 65.49 74.75 告》2011-04-01 增长比率-17% 13% -12% 14% 归母净利(亿元)13.33 16.24 8.93 13.34 联系人：马嶔琦 增长比率32% 22% -45% 49% 电话：021-50586973 EPS(元)0.57 0.69 0.38 0.57 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 市盈率(倍)20.68 13.04 19.47 12.98 邮编：200122 BVPS(元)7.12 7.71 7.95 8.33 市净率(倍)1.41 1.16 0.93 0.89 资料来源：Wind、中原证券 东北证券2022年中报概况： 东北证券2022年上半年实现营业收入24.03亿元，同比-17.90%；实现归母净利润2.07亿元，同比-70.61%。基本每股收益0.09元，同比-70.00%；加权平均净资产收益率1.14%，同比-3.00个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。东北证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为23.3%、2.2%、8.2%、6.4%、8.7%、51.2%，2021年分别为15.8%、5.0%、2.8%、2.7%、30.9%、42.8%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.0%。 2022H公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值；资管、其他业务净收入占比高于行业均值。其中，其他业务净收入占比显著高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要包括：1.基金管理业务净 收入，本期为3.38亿元，同比+14.44%；2.投资咨询业务净收入，本期为0.34亿元，同比-7.80%； 3.现货买卖、租金与其他收入，本期合计8.32亿元，同比+13.50%。 图1：2014-2022H公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 7.2% 8.9% 35.8% 40.2% 42.5% 11.9% 3.8% 42.68% 7.4% 8.0% 7.8% 14.9% 31.7% 36.7% 30.9% 8.7% 6.4% 24.2% 34.0%35.6% 28.5% 42.02% 8.2% 2014 2015 20.9% -4.4% 2016 6.5% 15.3% -2.6% 2017 4.2% 23.53% 10.0% 2018 1.2% 4.3% 15.4% 2.1% 25.80% 15.8% 2.7% 2.2% 23.3% -1.0% 2019 9.4% 2020 2021 2022H 18.3% 44.8% 51.2% 42.8% 39.2% 56.9% 58.8% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务手续费净收入保持相对稳定 2022H公司实现经纪业务手续费净收入5.61亿元，同比-1.92%。 报告期内公司加快推进财富管理转型，持续提升客户服务能力，加大高净值和机构客户开发力度；金融产品保有量持续增长，在公募权益基金和子公司资管产品等细分领域的产品代销金额表现突出。 报告期内公司代理股基交易额1.51万亿元，同比-0.82%；受制于市场环境影响，公司金 融产品销售短期承压，报告期内实现代销金融产品总金额25.54亿元，同比-42.81%。 3.投行业务年内尚待发力，手续费净收入降幅明显 2022H公司实现投行业务手续费净收入0.53亿元，同比-62.94%。 股权融资业务方面，报告期内公司无主承销股权融资项目落地，新增申报科创板IPO项目1个，创业板IPO项目1个，北交所公开发行项目4个。根据Wind的统计，截至2022年8月26日，公司IPO项目储备8个（包括联合保荐，审核状态不包括辅导备案登记受理，含北交所）。 债权融资业务方面，报告期内公司无担任主承销商的债券项目发行，公司债券承销项目落地数量和业务收入不及预期。 财务顾问业务方面，报告期内公司新增完成并购及财务顾问项目4个。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 71 53 49 18 1617 1011 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20142016201820202022H 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 200 150 100 50 0 主承销金额同比增速 183 93 96 75 81 5452 34 0 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务市场影响力显著增强，手续费净收入大幅增长 2022H公司实现资管业务手续费1净.9收6入亿元，同比+100.00%。 报告期内公司资管业务顺利完成全部存续大集合产品公募化改造，加强高净值客户产品定 制化服务；积极拓展产品销售渠道；有效应对市场波动，保持产品业绩稳健。报告期内公司资产管理业务收入同比大幅增长，市场影响力显著增强。截至报告期末，东证融汇集合资产管理规模为319.39亿元，同比+129.07%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司东方基金（持股57.60%）存续管理公募基金规模793.83亿元，较2021年底+11.27%；公司参股公司银华基金（持股18.90%） 管理公募基金规模5732.34亿元，较2021年底+11.00%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司东证融通存续管理基金9只，实缴规 模27.51亿元，对外投资余额26.48亿元，较2021年底略有增加。 5.权益自营拖累，投资收益（含公允价值变动）同比大幅下滑 2022H公司实现投资收益（含公允价值变动）2.09亿元，同比-78.32%。 权益类自营业务方面，根据2022年一季报披露的相关信息，公司权益类自营业务出现金额较大的亏损。进入二季度，公司紧密跟踪市场变化，对持仓结构、行业配置和仓位调整加强管理，把握结构化行情，保持稳健投资，整体收益率显著回升。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司根据市场波动及时进行策略转向，在积极乐观和震荡防守的投资策略中灵活切换，根据曲线变化积极调整持仓结构，获得较好投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东证融达审慎应对市场波动风险，调整存量项目持仓规模，确保投资整体安全可控；在保持自身Pre-IPO业务优势的基础上，进一步探索中早期项目投资模式。 6.两融规模略有回落，持续压降股票质押规模 2022H公司实现利息净收入1.53亿元，同比+173.21%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为128.00亿元，较2021年底-5.61%，维持担保比例为329.53%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押的待购回余额22.31亿元，较2021年底-25.06%，总体履约保障比例为261.26%。 报告期内公司共计提信用减值损失0.50亿元，同比增加约0.43亿元。 两融余额 同比增速 130 136 128 105 97 76 78 85 70 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 股票质押规模同比增速 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20142016201820202022H 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 80 73 66 63 39 32 28 30 22 12 70 60 50 40 30 20 10 0 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投