2022年中报点评：自营业务承压较重，业绩改善的空间大

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 自营业务承压较重，业绩改善的空间大 ——海通证券(600837)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-31) 收盘价(元)9.48 一年内最高/最低(元)13.81/8.75 沪深300指数4,078.84 市净率(倍)0.76 总市值(亿元) 1,238.49 流通市值(亿元) 841.20 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 12.48 总资产(亿元) 7,495.66 所有者权益(亿元) 1,630.81 净资产收益率(%) 2.88 总股本(亿股) 130.64 H股(亿股) 34.10 个股相对沪深300指数表现 海通证券 沪深300 5% 0% -6% -11% -17% -22% 2021.092021.122022.052022.08 -28% -33% 资料来源：中原证券 相关报告 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 382.20 432.05 293.13 364.13 增长比率 10% 13% -32% 24% 归母净利(亿元) 108.75 128.27 104.99 134.04 增长比率 14% 18% -18% 28% EPS(元) 0.90 0.98 0.96 1.03 市盈率(倍) 15.79 11.28 11.85 9.20 BVPS(元) 11.75 12.49 13.06 13.70 市净率(倍) 1.09 0.99 0.73 0.69 资料来源：Wind、中原证券 《海通证券(600837)年报点评：信用减值仍处高位，整体经营稳定》2022-04-08 《海通证券(600837)中报点评：信用减值大幅减少，各项业务稳步增长》2021-09-01 《海通证券(600837)年报点评：大幅计提资产减值，业绩增速低于行业均值》2021-04-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年09月01日 2022年中报概况:海通证券2022年上半年实现营业收入121.04亿元， 同比-48.43%；实现归母净利润47.58亿元，同比-41.77%。基本每股收益0.36元，同比-42.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-2.22个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模实现增长，经纪业务手续费净收入同比 -5.75%。3.IPO规模增势喜人，但投行业务总量同比减少，手续费净收入同比-3.56%。4.资管业务规模延续下降趋势，管理费收入减少，手续费净收入同比-40.75%。5.自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-86.57%。6.两融规模有所回落，持续压降质押规模，利息净收入同比 -8.15%。7.境外业务同比由盈转亏。 投资建议:上半年市场波动幅度加大导致公司各项业务承压，其中自营业务承压的程度尤为显著。第二季度包括自营业务在内的各项业务环比已出现改善，IPO主承销是亮点，下半年公司业绩进一步改善的空间较大。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为0.80元、1.03元，BVPS分别为13.06元、13.70元，按8月31日收盘价9.48元计算，对应P/B分别为0.73倍、0.69倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 海通证券2022年中报概况： 海通证券2022年上半年实现营业收入121.04亿元，同比-48.43%；实现归母净利润47.58亿元，同比-41.77%。基本每股收益0.36元，同比-42.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-2.22个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。海通证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比分别为20.4%、20.1%、9.0%、25.5%、8.2%、16.7%，2021年分别为13.9%、11.4%、8.5%、15.3%、28.5%、22.3%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、 14.0%。 2022H公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值；投行、资管、利息、其他业务净收入占比高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要包括大宗商品销售、服务、 出租及其他收入，本期合计14.94亿元，同比-69.62%；基金管理业务净收入，本期合计8.66 亿元，同比-10.69%。 图1：2014-2022H公司收入结构 14.5% 41.2% 30.7% 26.9% 30.3% 32.7% 22.5% 33.7% 12.5% 9.0% 18.7% 3.5% 6.1% 2.5% 9.0% 13.7% 2.1% 12.0% 33.0% 12.0% 7.0% 10.0% 12.8% 8.8% 12.9% 15.3% 8.5% 11.4% 20.1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 18.2% 35.6% 21.4% 22.3% 16.7% 8.2% 30.4% 28.5% 25.5% 13.0% 20.3% 7.4% 8.1% 11.8% 13.5% 30.6% 14.8% 28.6% 19.0% 14.0% 12.6% 10.4% 13.6% 13.9% 20.4% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模实现增长 2022H公司实现经纪业务手续费净收入24.74亿元，同比-5.75%。 公司坚持以客户为中心，强化财富管理的“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力，进一步优化客户分级分类服务体系搭建。报告期内，公司客户实现高质量增长，财富管理基础进一步夯实；金融产品销量及保有规模稳步增长。 报告期内公司代理股票基金交易量8.12万亿元，同比-10.28%。截至报告期末，公司财富 管理客户数量1483.75万户，较2021年底+4.0%；期末客户总资产2.66万亿元，较2021年底-5.67%。 报告期内公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下，实现同比+9.7%。其中，非货币基金产品日均保有量同比+27.2%；公募产品日均保有量同比+12.1%。持续拓展定投业务，新增定投有效户近1.5万户，新增客户资产近4亿元。 互联网金融方面，报告期内e海通财APP月均活跃人数530万，排名始终保持行业前五； e海方舟月均交易资产同比增长超40%，月均活跃客户数同比增长30%。 3.IPO规模增势喜人，但投行业务总量同比减少 2022H公司实现投行业务手续费净收入24.35亿元，同比-3.56%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成19个股权融资项目，合计承销金额318.50亿元， 同比-20.91%；其中完成IPO项目14单，承销金额246.6亿元，同比+49.18%，排名行业第4 位，较2021年底持平；完成再融资项目5单，承销金额71.90亿元，同比-69.71%。根据Wind 的统计，截至2022年8月31日，公司IPO项目储备56个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所），报告期内实现明显增加。 债权融资业务方面，报告期内公司主承销各类债券573只，主承销金额1918亿元，同比 -20.91%。其中，企业债承销金额159亿元，同比-38.70%，排名行业第2位，较2021年底-1位。 主承销金额 同比增速 5,209 4,776 3,688 2,430 2,550 1,971 1,918 1,500 548 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 1,104 791 508 555 613 471 374 289 319 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20142016201820202022H 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务规模延续下降趋势，管理费收入减少 2022H公司实现资管业务手续费净收入10.86亿元，同比-40.75%。 资产管理业务方面，海通资管一方面积极谋划资管业务转型并布局公募市场，另一方面持续提升主动管理能力，构建产品组合和投资策略，建立不同风险偏好的私募产品体系。截至报告期末，海通资管管理规模为962.87亿元，较2021年底-13.25%；主动管理规模为950.71亿元，占比提升至98.74%。其中，集合、定向、专项资管规模分别为353亿、261亿、349亿，较2021年底分别-46亿、-65亿、-36亿。 公募基金业务方面，公司持股51%的海富通基金管理规模3993亿元，较2021年底-4%； 其中公募基金管理规模1473亿元。公司持股27.77%的富国基金管理规模超1.4万亿元，再创 历史新高；其中公募基金管理规模9329亿元。 私募基金业务方面，截至报告期末，海通开元管理规模总计268亿元，较2021年底持平。 报告期内公司私募股权投资业务完成项目投资20个，新增上市（含过会）项目16个，在会项 目27个，累计实现退出收益18.8亿元。 8 0 0 集合定向专项 52 162 305 374 385349 2,6924,0287,7772,7072,1711, 2 326261 768 399353 250350 622 513 611 773 5061,30 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 资管总规模同比增速 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8,406 4,378 2,942 3,2732,9442,584 2,444 1,110963 20142016201820202022H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014 2016 2018 2020 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.自营业务承压较重 2022H公司实现投资收益（含公允价值变动）9.96亿元