2023年中报点评：跨境电商业务快速增长，利润端明显改善

华凯易佰（300592）2023年中报点评 跨境电商业务快速增长，利润端明显改善 / 2023年08月24日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入29.92亿元 （yoy+52.10%）；归母净利润2.08亿元（yoy+148.54%）。其中，2023Q2 实现营业收入16.13亿元（yoy+56.31%，qoq+16.99%）；归母净利润 1.32亿元（yoy+169.35%，qoq+73.24%）。 公司坚持“泛品+精品+亿迈生态平台”三大战略业务模式，泛品业务为核心贡献主要营收，精品+亿迈生态平台打造第二增长曲线。1）泛品业务：以“泛而全”为主，在售产品SKU快速增长，已从2022年50万款增长至超过95万款，销售客单价从2022年91.12元提升至 103.53元。2）精品业务：精品业务已实现团队沉淀和产品沉淀，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略。在售SKU数量为376个，销售客单价提高至441.13元。3）亿迈生态平台业务：依托自身丰富的供应链资源、自研高效的信息系统及高端人才运营团队，旨在为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。2023H1实现3.19亿元，随客户持续拓展、销售额增长，带动公司业绩增长并进一步提升竞争力。 经营效率提升，净利率显著提升。利润端，2023H1毛利率为38.22%，净利率为7.58%，同比提升2.79pct。费用端，期间费用率下降，经营效率明显提升。2023H1销售/管理/研发/财务费用分别为6.85/1.65/0.30/-0.04亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.90%/6.51%/1.01%/-0.13%，同比变动分别为 -3.19pct/-0.03pct/-0.22pct/-0.42pct。随SKU迅速扩充，规模效应增强，数字化运营效率提升，成本费用进一步下降。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 113.98% 87.97% 61.95% 35.94% 9.93% -16.09% 8/2410/2412/242/244/246/24 华凯易佰 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7431.81 流通市值（百万元) 4050.60 52周最高/最低（元） 33.54/12.45 52周最高/最低（PE） 243.57/21.80 52周最高/最低（PB） 4.20/1.79 52周涨幅（%） 73.53 52周换手率（%） 1149.39 相关研究 《盈利能力持续改善，AIGC赋能业务发展》 公司研究 商贸零售 证券研究报告 2023.04.21 【投资建议】 公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加疫情管控放松、物流费用下降等外部环境改善，公司有望快速发展。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入60.97/75.59/87.74亿元，实现归母净利润3.92/4.91/5.83亿元，EPS分别为1.35/1.70/2.02元/股，对应PE分别为19/15/13倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4417.02 6097.36 7559.02 8773.97 增长率(%) 112.88% 38.04% 23.97% 16.07% EBITDA（百万元） 339.86 599.58 719.96 832.76 归属母公司净利润（百万元） 216.23 391.62 491.37 582.73 增长率(%) 347.39% 81.11% 25.47% 18.59% EPS(元/股) 0.76 1.35 1.70 2.02 市盈率（P/E） 19.99 19.42 15.48 13.05 市净率（P/B） 1.99 3.22 2.67 2.22 EV/EBITDA 10.76 10.74 8.15 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 847.831498.472224.223074.32 存货 598.21631.66387.83499.89 流动资产应收及预付 非流动资产 1204.991232.471247.911261.31 固定资产 265.49298.21329.14358.26 无形资产 105.76108.76108.76108.76 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3128.383993.624638.895751.29 短期借款 62.49262.49412.49522.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 207.90276.81334.87380.41 长期借款 0.00 10.00 10.00 10.00 其他非流动负债 167.73167.73167.73167.73 实收资本 289.18277.55277.55277.55 留存收益 275.36666.981158.351741.08 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1923.39 337.36 139.99 16.57 0.00 817.17 622.60 352.20 167.73 0.00 790.33 1691.50 2203.26 2761.15 400.55 230.48 18.57 4.75 802.17 1283.73 744.43 177.73 0.00 1461.46 1466.88 2358.64 3390.98 514.98 263.95 18.57 9.26 782.17 1391.98 644.61 177.73 0.00 1569.71 1466.88 2850.01 4489.98 573.87 341.90 18.57 13.55 762.17 1870.98 968.07 177.73 0.00 2048.71 1466.88 3432.74 少数股东权益 134.79173.52219.17269.84 负债和股东权益3128.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3993.62 4638.89 5751.29 营业成本 2741.873689.614587.675326.29 销售费用 1088.391493.851844.402132.08 研发费用 51.74 73.17 90.71105.29 资产减值损失 -9.90 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.65 6.10 7.56 8.77 其他收益 13.52 18.29 22.68 26.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.47 1.50 2.00 3.00 利润总额 287.99537.94671.28791.76 净利润 243.83430.35537.02633.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 216.23391.62491.37582.73 少数股东损益 EBITDA 4417.02 4.05 242.63 -2.84 -0.29 0.92 285.96 0.44 44.17 27.60 339.86 6097.36 6.10 304.87 2.93 0.00 1.22 537.44 1.00 107.59 38.73 599.58 7559.02 7.56 377.95 6.20 0.00 1.51 671.28 2.00 134.26 45.65 719.96 8773.97 8.77 438.70 8.44 0.00 1.75 791.26 2.50 158.35 50.67 832.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 285.31 746.42 650.63 805.62 净利润 243.83 430.35 537.02 633.40 折旧摊销 56.57 36.52 41.56 43.60 营运资金变动 -30.48 269.01 69.18 130.10 其它 15.39 10.53 2.88 -1.48 投资活动现金流 144.01 -66.18 -67.93 -55.97 资本支出 -7.78 -58.28 -53.49 -52.75 投资变动 149.33 -14.00 -22.00 -12.00 其他 2.46 6.10 7.56 8.77 筹资活动现金流 -81.64 -29.60 143.05 100.45 银行借款 60.57 210.00 150.00 110.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -236.25 0.00 0.00 其他 -142.21 -3.35 -6.95 -9.55 现金净增加额 359.75 650.64 725.75 850.10 期初现金余额 478.34 838.09 1488.73 2214.48 期末现金余额主要财务比率 838.09 1488.73 2214.48 3064.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 112.88% 38.04% 23.97% 16.07% 营业利润增长 591.50% 87.94% 24.90% 17.87% 归属母公司净利润增长 347.39% 81.11% 25.47% 18.59% 获利能力（%）毛利率 37.92% 39.49% 39.31% 39.29% 净利率 5.52% 7.06% 7.10% 7.22% ROE 9.81% 16.60% 17.24% 16.98% ROIC 9.74% 15.72% 15.28% 14.70% 偿债能力资产负债率（%） 25.26% 36.59% 33.84% 35.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.09 2.15 2.44 2.40 速动比率 1.88 1.50 1.98 1.97 营运能力总资产周转率 1.41 1.53 1.63 1.53 应收账款周转率 14.60 16.94 16.44 17.21 存货周转率 7.38 9.65 19.49 17.55 每股指标（元）每股收益 0.76 1.35 1.70 2.02 每股经营现金流 0.99 2.58 2.25 2.79 每股净资产 7.62 8.16 9.86 11.87 估值比率P/E 19.99 19.42 15.48 13.05 P/B 1.99 3.22 2.67 2.22 EV/EBITDA 10.76 10.74 8.15 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准