2024年三季报点评：业绩超预期，自营业务显著改善，带动业绩明显回升

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年11月04日 浙商证券（601878）2024年三季报点评 业绩超预期，自营业务显著改善，带动业绩明显回升 推荐维持） 目标价：14.6元 当前价：12.77元 华创证券研究所 2023-11-03~2024-11-01 60% 36% 12% -12% 23/1124/0124/03 浙商证券 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《浙商证券（601878）2024年中报点评：业绩符合预期，看好券业并购推动》 2024-08-25 《浙商证券（601878）深度研究报告：深耕浙江区位优势带动业务发展》 2024-05-30 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 395,117.93 已上市流通股(万股) 395,117.93 总市值(亿元) 504.57 流通市值(亿元) 504.57 资产负债率(%) 79.88 每股净资产(元) 7.03 12个月内最高/最低价 15.85/9.07 市场表现对比图(近12个月) 浙商证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：40亿元，同比-9.4%，单季度为15亿元，环比+3.4亿元。归母净利润：12.6亿元，同比-4.9%，单季度为4.8亿元，环比+1.4亿元。同比+0.6亿元。 评论： 自营收益率同比环比均显著提升，可能受益于权益市场回暖。公司前三季度重资本业务净收入合计为16.7亿元，单季度为7亿元，环比+3.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为0.9%，环比+0.4pct，同比+0.6pct拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为10.3亿元，单季度为4.6亿元，环比+3.4亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比+0.9pct。同比+1.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为 +0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为18亿元，单季度为6亿元，环比-0.4亿元。两融业务规模为180亿元，环比-3.9亿元。两融市占率为1.25%，同比+0.01pct 3）质押业务：买入返售金融资产余额为70亿元，环比+4亿元。 单季度ROE环比明显提升，主要受益于自营业务。公司报告期内ROE为4.5%，同比-0.5pct。单季度ROE为1.7%，环比+0.5pct，同比+0.1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.2倍，同比-0.59倍，环比持平。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.4%，同比-0.1pct，单季度资产周转率为1.2%，环比+0.3pct，同比 +0.3pct。 3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为31.5%，同比+1.5pct，单季度净利润率为33%，环比+3pct，同比-1.7pct。 负债成本率略有下滑。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1175亿元，同比-99.4亿元，净资产：280亿元，同比+13.8亿元。公司计息负债余额为545亿元，环比+30.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比 -0.1pct。 经纪业务环比降幅优于行业平均。经纪业务收入为14.6亿元，单季度为4.4亿元，环比-10.9%，同比+499%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元环比-18.4%。 投行业务环比微增。投行业务收入为4.5亿元，单季度为1.6亿元，环比+0.3亿元，同比-0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务略有改善。资管业务收入为3亿元，单季度为1亿元，环比持平，同比+0.2亿元。 投资建议：公司与国都证券合并仍在推进，国都证券在资管业务上具备一定优势，看好行业供给侧改革背景下，公司资管业务优势的弥补。考虑到市场景气度回暖不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为0.48/0.54/0.61元人民币（2024/2025/2026前值为0.52/0.59/0.68元），BPS分别 为7.30/7.69/8.12元人民币，当前股价对应PB分别为1.75/1.66/1.57倍，ROE分别为6.77%/7.16%/7.72%。考虑到公司背靠浙江省区位优势以及券商板块短期估值修复较快，我们给予2025年业绩1.9倍PB估值，目标价14.6元。维持“推荐”评级。 风险提示：收购交易具有不确定性，股基成交额下滑，财富管理转型不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,638 18,596 19,688 21,263 同比增速(%) 5% 5% 6% 8% 归母净利润(百万) 1,754 1,891 2,119 2,411 同比增速(%) 6% 8% 12% 14% 每股盈利(元) 0.45 0.48 0.54 0.61 市盈率(倍) 28.24 26.68 23.82 20.93 市净率(倍) 1.83 1.75 1.66 1.57 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 39,444 43,389 47,728 52,501 营业收入 17,638 18,596 19,688 21,263 结算备付金 7,787 8,566 9,423 10,365 手续费及佣金净收入 3,850 4,090 4,323 4,700 融出资金 19,935 22,473 25,779 30,347 其中：经纪业务手续费 1,651 1,569 1,546 1,570 净收入 衍生金融资产 1,279 1,407 1,548 1,702 投资银行业务手续费 877 641 706 776 净收入 存出保证金 9,707 10,192 10,701 11,237 资产管理业务手续费 420 392 422 443 净收入 应收款项 298 292 286 280 利息净收入 754 948 1,139 1,384 买入返售金融资产 7,729 7,575 7,423 7,275 投资净收益 1,096 587 787 1,005 交易性金融资产 41,918 44,014 46,214 48,525 其中：对联营企业和合 12 13 14 16 营企业的投资收益 其他债权投资 8,164 8,572 9,001 9,451 公允价值变动净收益 (59) 846 937 1,036 长期股权投资 127 140 155 171 汇兑净收益 2 0 1 2 固定资产 873 881 890 899 其他业务收入 11,940 12,059 12,421 13,042 无形资产 267 294 323 356 其他收入 55 65 79 94 递延所得税资产 556 584 613 644 营业支出 15,427 16,082 16,872 18,058 其他资产 7,440 8,556 9,839 11,315 营业税金及附加 55 58 62 67 资产总计 145,528 156,938 169,927 185,069 管理费用 3,538 3,773 4,191 4,739 短期借款 339 356 373 392 信用减值损失 27 29 32 36 应付短期融资款 2,138 428 449 471 资产减值损失 0 0 0 0 拆入资金 1,950 2,438 3,047 3,809 其他资产减值损失 14 11 10 10 交易性金融负债 472 425 382 344 其他业务成本 11,792 12,211 12,577 13,206 衍生金融负债 996 1,096 1,205 1,326 营业利润 2,211 2,514 2,816 3,205 卖出回购金融资产款 24,592 25,384 26,201 27,044 加：营业外收入 1 1 1 1 代理买卖证券款 20,286 21,300 22,365 23,483 减：营业外支出 11 12 14 16 应付职工薪酬 1,321 1,368 1,416 1,467 利润总额 2,202 2,503 2,804 3,191 应交税费 452 475 499 524 减：所得税 378 536 600 683 应付款项 695 764 840 925 净利润 1,824 1,967 2,203 2,508 合同负债 104 114 126 138 减：少数股东损益 70 76 85 97 应付债券 27,561 30,317 33,349 36,684 归属于母公司所有者 1,754 1,891 2,119 2,411 的净利润 递延所得税负债 77 80 84 173 EPS（元） 0.45 0.48 0.54 0.61 其他负债 36,258 42,187 47,794 54,687 负债合计 117,256 126,748 138,149 151,484 股本 3,878 3,951 3,951 3,951 其他权益工具 684 684 684 684 资本公积金 10,471 10,471 10,471 10,471 其他综合收益 51 53 56 59 盈余公积金 1,193 1,368 1,564 1,787 一般风险准备 3,279 3,673 4,114 4,616 未分配利润 7,866 8,650 9,528 10,527 归属于母公司所有者 27,016 28,850 30,368 32,095 权益合计少数股东权益 1,255 1,340 1,410 1,491 所有者权益合计 28,271 30,190 31,778 33,586 负债及股东权益总计 145,528 156,938 169,927 185,069 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析