智慧视觉龙头，AI打开向上空间

智慧视觉龙头，AI打开向上空间 海康威视（002415.SZ）/电子证券研究报告/公司深度报告2023年8月22日 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：35.19 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)9,331 流通股本(百万股)9,108 市价(元)35.19 市值(百万元)328,344 流通市值(百万元)320,526 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）81,42083,16691,155102,595117,507 增长率yoy%28%2%10%13%15% 净利润（百万元）16,80012,837.3414,074.9716,298.9419,661.45 增长率yoy%26%-24%10%16%21% 每股收益（元）1.801.381.511.752.11 每股现金流量1.361.091.801.281.54 净资产收益率26%18%17%16%17% P/E19.525.623.320.116.7 P/B5.24.84.13.42.9 备注：股价取自2023年8月22日收盘价 报告摘要 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，归母净利润53.38亿元，同比下滑7.31%，扣非后归母净利润50.36亿元，同比下滑10.79%。 行业底部逐步修复，公司Q2业绩环比大幅增长。报告期内国内经济呈现复苏态势，公司优化完善内部管理，不断提升运营效率，调整优化资源投放，整体实现较快增长。分业务板块来看：PBG实现营收62.73亿元，YoY-10.06%，EBG实现营收69.96亿元，YoY+2.42%，SMBG实现营收57.52亿元，YoY-8.50%，其他主业产品与服务实现营收4.53亿元，YoY-4.03%，境外业务实现营收99.09亿元，YoY+2.30%，创新业务实现营收81.88亿元，YoY+16.85%；公司Q2单季度实现营收213.7亿元，YoY+3.06%，QoQ+31.9%，实现归母净利润35.27亿元，YoY+1.48%，QoQ+94.7%， 实现扣非归母净利润34.82亿元，YoY+1.35%，QoQ+124.06%，Q2毛利率45.2%，QoQ+0.03pct，净利率17.82%，QoQ+5.79pct。研发费用方面，上半年公司研发投入52.85亿元，YoY+13.06%。上半年公司创新业务表现亮眼，持续保持高增长。其中 机器人业务实现营收22.78亿元，YoY+29%，汽车电子业务实现营收10.01亿元，同比增长21.57%。 AI多模态大模型驱动下游行业应用层智慧化升级。多模态模型是实现人工智能应用的 关键，OpenAI发布GPT-4多模态大模型，显示多模态大模型在整体复杂度及交互性上已有较大提升，模型升级有望加速细分垂直应用成熟，赋能下游智慧化升级，带动需求快速增长。公司研发视觉大模型技术多年，现已到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。大模型的智能感知认知能力，能够使公司的智能系统具备更强的泛化能力，从而更好的去理解和响应用户的需求，提升下游应用智能化升级 投资建议：公司作为智慧视觉龙头，基本面伴随安防行业底部修复，此外公司布局AI 行业多年，垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用提升。预计23-25年净利润141亿、163、197亿，对应PE估值23.3、20.1、16.7倍，我们认为底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期； 研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1、智慧视觉领军企业，立足AIoT、物联数智两大技术战略.-3- 2、多模态推动下游快速落地，SAM造就机器视觉新机遇...............................-11- 3、盈利预测与估值评级....................................................................................-14- 4、风险提示......................................................................................................-15- 图表目录 图表1：公司发展历程.........................................................................................-3-图表2：海康威视股权结构（截至2023年H1）...............................................-3-图表3：公司业务产品线划分..............................................................................-4- 图表4：2023H1公司下游业务占比....................................................................-5- 图表5：PBG提供的产品与服务........................................................................-5- 图表6：EBG产品及服务模式............................................................................-6- 图表7：SMBG产品及服务模式.........................................................................-6- 图表8：境内外主业营收占比..............................................................................-7- 图表9：创新业务营收占比.................................................................................-8- 图表10：前端摄像机感知产品...........................................................................-8- 图表11：云中心产品..........................................................................................-9- 图表12：2016-2023H1公司营收增速（亿元）.................................................-9- 图表13：2016-2023H1公司归母净利润增速（亿元）......................................-9- 图表14：2017-2023H1公司毛利率、净利率..................................................-10- 图表15：2017-2023H1公司三费情况.............................................................-10- 图表16：训练大模型“预训练+精调”模式.........................................................-11- 图表17：模型+工具平台+生态"三级协同加速产业智能化...............................-11- 图表18：图像分割示意图.................................................................................-12- 图表19：SAM在医学影像识别中应用.............................................................-13- 图表20：SAM在遥感卫星中的应用................................................................-13- 图表21：业务拆分（亿元）.............................................................................-14- 图表22：可比公司估值对比.............................................................................-15- 1、智慧视觉领军企业，立足AIoT、物联数智两大技术战略 安防龙头转型“智能物联AIOT”科技巨头。海康威视成立于2001年，是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司于2007年首次推出摄像机产品，2009年推出行业一体化解决方案。2021年海康专注定位于“智能物联AIOT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业，引领智能物联新未来。在综合安防领域，根据Omdia报告，公司连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的24.1%；在A&S公布的“全球安防50强”榜单中，公司连续4年蝉联第一位。 图表1：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 实控人为中电科，国资背景雄厚。截至2023H1，公司第一大股东为中电海康，持股比例为36.35%，公司实际控制人为中电科集团（CETC），CETC通过中电海康、电科投资、52所合计持股40.76%。第二大股东为公司创始人之一的龚虹嘉，持有10.28%的股份，也是海康威视最大的个人股东。第三大股东威讯投资为员工持股平台，持有4.81%的股份。海康威视是中电科旗下最大的子公司，背靠国资委，拥有强大的资源禀 赋。 图表2：海康威视股权结构（截至2023年H1） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：公司业务产品线划分 公司主营业务包括国内传统视频物联业务、创新业务以及海外业务三部分。公司将国内的主营业务分为三大事业群：公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和境内中小企业事业群（SMBG）。打造八大创新业务：智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗。覆盖�类软硬件产品：物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品，并持续布局国际业务，全面践行智能物联战略。 来源：公司公告，中泰证券研究所 境内三大事业群业务稳健发展。公司于2018年进行了业务架构重组，针对不同类型的客户及市场将国内业务分为公共服务事业群、企事业事 业群、中小企业事业群。公共服务事业群（PBG）以传统公安、交通、司法三个事业部为基础建立，主要侧重城市治理与城市服务，满足城市整体运营需求；企事业事业群（EBG）以金融、能源、楼宇、文教卫四个事业部为基础建立，主要侧重