酒店信息化龙头，把握云化机遇打开向上空间

石基信息（002153） 公司深度 酒店信息化龙头，把握云化机遇打开向上空间 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-09-09 收盘价（元） 14.30 近12个月最高/最低（元） 23.9/11.1 总股本（百万股） 2099.38 流通股本（百万股） 1230.29 流通股比例（%） 58.6 总市值（亿元） 300.21 流通市值（亿元） 175.92 主要观点： 酒店信息化龙头企业，深耕行业二十余年积淀深厚 公司自1998年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。目前已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。截至2022H1，公司在国内的客户总量超过13000家，自主酒店软件在国内五星 级酒店市场的占有率在60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。 酒店IT云化趋势明确，公司把握机遇打开向上空间 从行业来看，一方面，PMS渗透率与PMS云化率有待进一步提升，根据 公司价格与沪深300走势比较 90% 60% 30% 0% -30% 沪深300石基信息 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 华经情报网的数据，仅有英国和美国的PMS渗透率超过80%，且在云PMS较高的国家，云PMS渗透率仅为20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元， CAGR为7.6%。从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察 觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外不同客户提供差异化系统，2021年底SaaS业务实现ARR2.58亿元，同比增长26%，平均续费率超过90%。我们认为，酒店IT云化大势所趋，公司作 为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。 公司云产品竞争力突出，标杆客户项目落地加速推广 公司云产品具备国际领先性，在云PMS领域，公司新一代云架构的企业级 酒店信息系统——石基企业平台从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，服务领域涉及分销、预定、入住等流程。分别于2020和2021年与半岛 和洲际酒店签订了重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作。在云POS领域，公司自主研发了基于云架构的企业级餐饮解决方案Infrasys Cloud，截至2022H1，InfrasysCloud云POS产品上线总客户数达2586家。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入32.4/36.1/43.6亿元，同比增 长0.8%/11.5%/20.7%；实现归母净利润0.5/1.3/2.6亿元，同比增长 110.2%/161.6%/101.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3215 3239 3612 4362 收入同比（%） -3.1% 0.8% 11.5% 20.7% 归属母公司净利润 -478 49 128 257 净利润同比（%） -608.0% 110.2% 161.6% 101.4% 毛利率（%） 38.6% 38.7% 40.6% 42.9% ROE（%） -5.9% 0.6% 1.6% 3.0% 每股收益（元） -0.32 0.02 0.06 0.12 P/E — 614.81 235.03 116.72 P/B 5.35 3.73 3.67 3.54 EV/EBITDA 377.09 157.31 94.96 54.32 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）疫情反复风险；2）云产品市场推广不及预期风险；3）海外业务拓展风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 引言：酒店信息化龙头，云化打开向上空间5 1石基信息：酒店信息化龙头，平台化与国际化开启新增长曲线6 1.1深耕酒店业二十余年，业务领域积淀深厚6 1.2立足于酒店信息化，逐步拓展至餐饮、零售等大消费领域7 1.3股权结构稳定，高管团队行业积淀深厚10 1.4疫情影响短期业绩，高研发投入提升技术实力11 2酒店IT云化趋势明确，公司云产品竞争力突出15 2.1酒店IT支出持续增加，核心系统PMS空间广阔15 2.2酒店IT云化趋势明确，降本增效驱动云PMS渗透率提升18 2.3公司云产品具备国际竞争力，已获国际知名酒店认可21 3平台化与国际化战略持续推进，公司长远发展业绩可期26 3.1平台化：直连+支付构筑基础底座，赋能多业务互联互通26 3.2国际化：国际化业务稳步推进，有望开启新增长曲线30 4投资建议32 4.1基本假设与营业收入预测32 4.2估值和投资建议34 风险提示34 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司酒店业解决方案7 图表3公司酒店业客户7 图表4公司餐饮业解决方案8 图表5公司零售业布局9 图表6公司零售业客户9 图表7公司休闲娱乐业客户10 图表8公司股权结构10 图表9公司高管介绍11 图表102017至2022H1公司营业收入12 图表112017至2022H1公司归母净利润12 图表122017至2022H1公司各业务营收占比12 图表132016至2022H1公司各地区营收占比12 图表142017至2022H1公司各业务毛利率13 图表152017至2022H1公司费用率13 图表162017至2022H1公司研发费用率14 图表172018至2021年研发人员占比14 图表182013至2023年全球酒店业IT支出规模及增速15 图表192022年酒店IT预算投入计划15 图表20PMS是酒店信息系统的核心16 图表21全球酒店业IT支出构成（单位：%）16 图表22酒店PMS的优点17 图表232018年全球PMS厂商市场份额17 图表24全球公有云市场规模及增速18 图表25中国公有云市场规模及增速18 图表262021年中国酒店业系统上云情况18 图表27云PMS优点19 图表28酒店管理集团系统上云情况19 图表29单体酒店系统上云情况19 图表30同业可比公司20 图表31欧美国家PMS渗透率及云PMS占比情况20 图表32各国酒店连锁化率对比21 图表332015至2020年中国酒店连锁化率21 图表34公司可重复订阅费（ARR）21 图表35公司PMS前台管理系统优点22 图表36石基信息云转型的三个层次23 图表37公司酒店业解决方案23 图表38公司新一代云架构的酒店信息管理系统重大合同24 图表39云POS优点25 图表40在洲际酒店集团大中华区上线INFRASYS100家酒店25 图表41直连技术26 图表422013至2022年中国在线住宿市场交易规模27 图表43石基畅联27 图表442012至2021年畅联业务的间夜量及增速28 图表45石基全球支付解决方案28 图表46石基支付解决方案独特优势29 图表472017至2021年南京银石新增立项数及增速30 图表482017至2021年PGS业务新开通酒店数及增速30 图表49支付宝微信直连交易额（亿元）30 图表50公司业务覆盖地区31 图表51公司国际化业务进展31 图表52公司营业收入预测33 引言：酒店信息化龙头，云化打开向上空间 酒店信息系统云化已是大势所趋，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的 275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%。另一方面，数字经济时代到来， 《“十四五”数字经济发展规划》提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%的目标，在该目标下，产业数字化加速发展。石基信息是酒店信息化龙头企业，深耕酒店业二十余年积淀深厚，且业务领域逐渐拓展至零售、餐饮等大消费 领域，目前在各领域均处于领先地位。我们从公司发展的战略与布局出发，进而更好地理解公司未来地发展方向及市场空间，在此基础上我们总结了公司未来发展的三个核心要点： 逻辑一：酒店信息化龙头，多领域拓展打开发展空间。公司自1998年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。在酒店业领域，公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，截至2022H1，公司在国内的客户 总量超过13000家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在60%以上。在零售业领域，公司是零售业信息系统领导者，能够为大中小型零售商提供相应解决方案，累计零售客户门店总量60万家，占中国零售、连锁、超市百强企业客户群的50%以上。在餐饮业领域，公司市占率处于相对领先水平，中高端、连锁餐饮用户数量超过1万家，标准化餐饮用户约20万家。 逻辑二：酒店IT云化趋势明确，公司云产品竞争力突出且已有相关项目落地。从行业来看，一方面，PMS渗透率与PMS云化率有待进一步提升，具体来看，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的PMS渗透率超过80%，且在云 PMS较高的国家，云PMS渗透率仅为20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%。从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外客户提供相应系统。在云PMS领 域，公司分别于2020和2021年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，约定以 SaaS模式交付石基企业平台，目前已在1家半岛酒店示范酒店和3家洲际酒店集团示范店成功上线。在云POS领域，公司自研InfrasysCloud，截至2022H1，InfrasysCloud云POS产品上线总客户数达2586家。我们认为，酒店 IT云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。 逻辑三：坚持国际化与平台化战略，长远发展业绩可期。从国际化来看，为了将公司高端酒店信息系统业务向境外拓展，2015年12月，公司启动了国际化业务进程，在全球多区域设立了几十个子公司分别承担公司大陆地区以外的国际化酒店及餐饮信息系统业务。国际化业务占比由2016年的4%提升至 2021年的12%。从平台化来看，一方面，公司通过直连技术实现酒店信息系 统与分销渠道对接，数据实时传输助力酒店降本增效；另一方面，通过支付技术实现客户前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率。我们认为，直连与支付的发展是公司平台化战略的重要实现途径，国际市场的打开有望成为公司长远发展的第二增长曲线。 图表1公司发展历程 1石基信息：酒店信息化龙头，平台化与国际化开启新增长曲线 1.1深耕酒店业二十余年，业务领域积淀深厚 酒店信息化龙头企业，平台化与国际化开启新增长曲线。公司于1998年在北京成立，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，覆盖范围不断拓宽。公司发展至今大致可以分为四个阶段：（1）系统集成商（1998-2001），公司成立初期以酒店信息管理系统集成业 务作为切入点，三年内为近100家国内酒店提供了系统集成服务；（2）酒店系统服务 商（2001-2003），针对用户需求适时推出包括体系配置、性能优化、技术支持、系统维护在内的服务业务；（3）软件供应商（2003-2016），业务重点转向软件开发领域，并从酒店领域逐步拓展至餐饮、零售、休闲娱乐行业的软件供应商；（4）国际化和平台化转型期（2016年至今），开启国际化，在海外投资和设立了几十个子公司，同时向数