策略周报：A股估值全景变化（数据截至8月18日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年8月22日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至8月18日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 871，606.83 全A流通市值(亿) 698，105.58 上证指数最新PE 11.13 上证指数一年前PE 11.37 沪深300指 数最新PE 10.87 沪深300指数一年前 PE 11.46 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中纺织服装和国防军工板块涨幅最大，电子和消费者服务板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，创业板下跌1.51%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌2.06%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，金融风格下跌0.63%，跌幅最小，成长风格下跌3.21%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从8月11日的3.02上行至8月18日的3.03倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从8月11日的3.00倍下行至8月18日的2.98倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：800可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，建材板块上行一个估值区间，医药和综合金融板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证信息成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，基础化工、房地产和综合金融板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中银行、房地产、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由8月11日的1.902上行至8月18日的1.976，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差1.975之上，市场风险偏好走弱。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场在低位震荡，受降息利好消息影响下行趋势逐步减缓，周四三大指数探底回升，实现本周首涨，但周五再次出现较大下跌，周四涨幅全部跌去，市场交投量能依旧低迷，两市成交额维持在7500亿以内。上周公布的多项金融数据均不及预期导致市场情绪接近冰点，风险偏好大幅下行。截至周五，北向资金单周大幅流出近300亿，创下今年单周净卖出记录，外资两周流出超500亿，人民币再次贬值和经济预期维持弱势使得外资持续流出A股市场，南向资金流入超百亿。海外市场方面，海外市场也普遍回落，美国三大指数均跌超2%，恒生指数跌超5%，跌幅最大。上周中信一级行业中纺织服装和国防军工板块涨幅最大，电子和消费者服务板块跌幅最大。 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现 -2- 数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，创业板下跌1.51%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌2.06%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由8月11日的13.98x下行至8月18日的13.72x，剔除银行石油石化的PE估值从18.85x下行至18.48x，创业板PE估值从33.96x下行至33.45x；从PB角度看，全部A股PB估值由8月11日的1.501x下行至8月18日的1.473x，剔除银行石油石化PB从2.094下行至2.049x，创业板PB估值从3.572x下行至3.492x。 图2 各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 -3- 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，金融风格下跌0.63%，跌幅最小，成长风格下跌3.21%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由8月11日的6.76x下行至8月18日的6.72x，周期板块从13.45x下行至13.27x，消费板块从24.48x下行至24.01x，成长板块由28.10x下行至27.20x，稳定板块由14.30x下行至14.13x；PB估值方面，金融板块由8月11日的0.647x下行至8月18日的0.644，周期板块由1.661x下行至1.627x，消费板块由3.201x下行至3.140x，成长板块由3.106x下行至3.015x，稳定板块从1.234x下行至1.219x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 -4- 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从8月11日的3.02上行至8月18日的3.03倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从8月11日的3.00倍下行至8月18日的2.98倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是8月18日板块PE估值所处位置，其中800可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，建材板块上行一个估值区间，医药和综合金融板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 表格1各板块PE估值情况表 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 13.72 27.56% 正常偏低 -5- 全部A股(非金融) 18.72 24.72% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 18.99 13.49% 低估 创业板 33.45 8.38% 低估 沪深300成份 10.83 26.14% 正常偏低 中证100成份 12.18 66.05% 正常偏高 中证200成份 13.07 26.56% 正常偏低 中证500成份 18.59 15.63% 低估 中证700成份 14.84 12.78% 低估 中证800成份 11.77 26.42% 正常偏低 中证1000成份 23.36 12.36% 低估 800能源成份 8.05 3.55% 极度低估 800材料成份 13.71 17.05% 低估 800工业成份 13.85 6.96% 低估 800可选成份 19.40 45.45% 正常偏低 中证消费成份 27.41 42.90% 正常偏低 800医卫成份 24.65 3.13% 极度低估 中证信息成份 34.56 25.28% 正常偏低 中证电信成份 18.29 8.38% 低估 中证公用成份 21.01 81.82% 高估 中证新兴成份 20.57 29.12% 正常偏低 上证工业类指数成份 17.16 26.56% 正常偏低 上证商业类指数成份 10.18 2.98% 极度低估 上证房地产指数成份 7.17 23.86% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.33 38.64% 正常偏低 上证380成份 12.65 0.99% 极度低估 上证50指数成份 9.54 35.09% 正常偏低 CS石油石化 9.15 5.97% 低估 CS煤炭 5.87 0.00% 极度低估 CS有色金属 13.59 0.00% 极度低估 CS电力及公用事业 20.68 54.69% 正常偏高 CS钢铁 15.20 37.78% 正常偏低 CS基础化工 18.73 12.93% 低估 CS建筑 8.53 16.90% 低估 CS建材 17.55 51.14% 正常偏高 CS轻工制造 22.34 13.92% 低估 CS机械 28.09 41.19% 正常偏低 CS电力设备及新能源 19.57 0.14% 极度低估 CS国防军工 47.99 15.91% 低估 CS汽车 25.11 75.43% 正常偏高 CS商贸零售 17.84 23.15% 正常偏低 CS消费者服务 47.26 62.50% 正常偏高 CS家电 14.95 22.02% 正常偏低 CS纺织服装 19.77 39.35% 正常偏低 CS医药 25.34 3.98% 极度低估 CS食品饮料 29.24 40.20% 正常偏低 CS农林牧渔 24.12 15.91% 低估 CS银行 4.73 10.23% 低估 -6- CS非银行金融 15.99 27.70% 正常偏低 CS房地产 12.90 45.60% 正常偏低 CS综合金融 17.59 75.71% 正常偏高 CS交通运输 10.08 8.95% 低估 CS电子 37.27 28.13% 正常偏低 CS通信 18.49 11.22% 低估 CS计算机 45.79 33.81% 正常偏低 CS传媒 26.93 27.84% 正常偏低 CS综合 28.07 59.94% 正常偏高 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为8月18日各板块PB估值所处位置，其中中证信息成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，基础化工、房地产和综合金融板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中银行、房地产、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 表格2各板块PB估值情况表 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.47 3.41% 极度低估 全部A股(非金融) 2.08 23.58% 正常偏低 全部A股(非银行石油石化) 2.05 10.80% 低估 创业板 3.49 18.75% 低估 沪深300成份 1.20 1.56% 极度低估 中证100成份 1.55 64.20% 正常偏高 中证200成份 1.35 1.42% 极度低估 中证500成份 1.67 7.53% 低估 中证700成份 1.47 2.56% 极度低估 中证800成份 1.27 1.56% 极度低估 中证1000成份 2.12 7.39% 低估 800能源成份 1.06 26.85% 正常偏低 800材料成份 1.64 21.31% 正常偏低 800工业成份 1.75 35.23% 正常偏低 800可选成份 2.35 27.84% 正常偏低 中证消费成份 5.50 51.42% 正常偏高 800医卫成份 3.24 1.28% 极度低估 中证信息成份 3.37 16.05% 低估 中证电信成份 1.67 22.59% 正常偏低 中证公用成份 1.59 37.93% 正常偏低 中证新兴成份 2.70 39.77% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.07 36.65% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.99 3.13% 极度低估 上证房地产指数成份 0.78 1.85% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.20 25.99% 正常偏低 上证380成份 1.41 0.00% 极度低估 上证50指数成份 1.12 16.19% 低估 CS石油石化 1.15 31.39% 正常偏低 CS煤炭 1.15 27.27% 正常偏低 -7- CS有色金属 2.14 13.35% 低估 CS电力及公用事业 1.59 22.44% 正常偏低 CS钢铁 1.01 24.72% 正常偏低 CS基础化工 2.28 19.46%