策略周报：A股估值全景变化（数据截至8月11日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年8月15日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至8月11日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 889，669.76 全A流通市值(亿) 711，351.13 上证指数最新PE 11.29 上证指数一年前PE 11.41 沪深300指 数最新PE 11.13 沪深300指数一年前 PE 11.52 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业全部回落，石油石化和煤炭板块跌幅最小，通信和建材板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，创业板下跌2.62%，跌幅最小，全部A股（非银行石油石化）下跌3.28%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，周期风格下跌2.11%，跌幅最小，成长风格下跌3.99%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从8月4日的3.01上行至8月11日的3.02倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从8月4日的3.00倍上行至8月11日的3.00倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证500、700、1000成份，800材料成分、800医卫成份和中证公用成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化板块上行一个估值区间，建筑、建材、轻工制造、汽车、食品饮料、房地产和计算机板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证200、700、800成份，中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、汽车、消费者服务、电力设备和新能源、银行、交通运输和电子板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中银行、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由8月4日的1.838上行至8月11日的1.902，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值1倍标准差1.604和均值2倍标准差1.973之间，市场风险偏好走弱。 -1- 中信一级行业一周表现 市场自前一周反弹动能放缓后，做多热情持续衰减，本周大盘跳空低开后一路震荡走低，中间无有力的反弹，两市成交量能也跟随收窄，跌至7000亿左右，最后一个交易日两市同步大幅回撤，周度来看多数行业跌幅在3%以上，此前交替活跃的地产链和AI上游板块本周集体熄火，缺乏交易主线的市场在政策落地进度低于预期的情况下迎来一定的调整。北向资金累计呈净流出态势，美元兑人民币持续回升或加快了资金流出的进程，南向资金则呈相反表现，累计为净流入。海外市场方面，美国三大指数先涨后跌，均为震荡回落走势，欧洲三大指数波动反弹，总体走势也相对偏弱。上周中信一级行业全部回落，石油石化和煤炭板块跌幅最小，通信和建材板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，创业板下跌2.62%，跌幅最小，全部A股（非银行石油石化）下跌3.28%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由8月4日的14.41x下行至8月11日的13.98x，剔除银行石油石化的PE估值从19.46x下行至18.85x，创业板PE估值从34.88x下行至33.96x；从PB角度看，全部A股PB估值由8月4日的1.546x下行至8月11日的1.501x，剔除银行石油石化PB从2.159下行至2.094x，创业板PB估值从3.668x下行至3.572x。 -3- 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，周期风格下跌2.11%，跌幅最小，成长风格下跌3.99%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由7月28日的7.00x下行至8月11日的6.76x，周期板块从13.74x下行至13.45x，消费板块从25.27x下行至24.48x，成长板块由29.27x下行至28.10x，稳定板块由14.67x下行至14.30x；PB估值方面，金融板块由8月4日的0.671x下行至8月4日的0.647，周期板块由1.699x下行至1.661x，消费板块由3.294x下行至3.201x，成长板块由3.215x下行至3.106x，稳定板块从1.258x下行至1.234x。 -4- 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从8月4日的3.01上行至8月11日的3.02倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从8月4日的3.00倍上行至8月11日的3.00倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 -5- 板块估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是8月11日板块PE估值所处位置，其中中证500、700、1000成份，800材料成分、800医卫成份和中证公用成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化板块上行一个估值区间，建筑、建材、轻工制造、汽车、食品饮料、房地产和计算机板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 表格1各板块PE估值情况表 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 13.98 29.69% 正常偏低 全部A股(非金融) 19.12 27.84% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 19.37 18.18% 低估 创业板 33.96 9.52% 低估 沪深300成份 11.10 32.10% 正常偏低 中证100成份 12.56 71.45% 正常偏高 中证200成份 13.48 31.39% 正常偏低 中证500成份 18.95 17.61% 低估 中证700成份 15.23 18.89% 低估 中证800成份 12.04 30.26% 正常偏低 中证1000成份 23.91 17.76% 低估 800能源成份 8.11 3.98% 极度低估 800材料成份 14.14 19.74% 低估 800工业成份 14.15 9.66% 低估 800可选成份 20.23 55.11% 正常偏高 中证消费成份 27.90 44.60% 正常偏低 800医卫成份 25.01 3.84% 极度低估 中证信息成份 37.33 33.66% 正常偏低 中证电信成份 19.01 9.66% 低估 中证公用成份 20.86 79.97% 正常偏高 中证新兴成份 21.54 33.52% 正常偏低 上证工业类指数成份 17.42 27.56% 正常偏低 上证商业类指数成份 10.36 4.55% 极度低估 上证房地产指数成份 7.23 25.57% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.34 38.64% 正常偏低 上证380成份 12.77 1.42% 极度低估 上证50指数成份 9.76 43.75% 正常偏低 CS石油石化 9.09 5.26% 低估 CS煤炭 5.93 0.14% 极度低估 CS有色金属 14.13 1.14% 极度低估 CS电力及公用事业 20.59 52.56% 正常偏高 CS钢铁 15.95 42.19% 正常偏低 CS基础化工 18.90 13.49% 低估 CS建筑 8.62 19.18% 低估 CS建材 17.00 49.01% 正常偏低 CS轻工制造 22.21 12.78% 低估 CS机械 28.28 42.33% 正常偏低 CS电力设备及新能源 20.40 0.85% 极度低估 CS国防军工 47.37 14.06% 低估 CS汽车 26.40 78.55% 正常偏高 CS商贸零售 18.09 24.57% 正常偏低 CS消费者服务 49.59 69.03% 正常偏高 CS家电 15.19 25.00% 正常偏低 CS纺织服装 19.26 34.66% 正常偏低 CS医药 25.94 5.82% 低估 CS食品饮料 29.94 44.32% 正常偏低 CS农林牧渔 23.87 14.20% 低估 CS银行 4.75 10.51% 低估 CS非银行金融 16.11 28.84% 正常偏低 CS房地产 13.12 47.16% 正常偏低 CS综合金融 18.92 81.25% 高估 CS交通运输 9.99 8.24% 低估 CS电子 39.09 32.10% 正常偏低 CS通信 19.17 11.79% 低估 CS计算机 48.38 43.75% 正常偏低 CS传媒 28.06 30.11% 正常偏低 CS综合 28.07 59.80% 正常偏高 -6- 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为8月11日各板块PB估值所处位置，其中中证200、700、800成份，中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、汽车、消费者服务、电力设备和新能源、银行、交通运输和电子板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中银行、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 表格2各板块PB估值情况表 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.50 5.54% 低估 全部A股(非金融) 2.13 26.56% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 2.09 16.05% 低估 创业板 3.57 21.16% 正常偏低 沪深300成份 1.22 4.40% 极度低估 -7- 中证100成份 1.59 69.03% 正常偏高 中证200成份 1.38 2.56% 极度低估 中证500成份 1.71 10.09% 低估 中证700成份 1.50 4.69% 极度低估 中证800成份 1.30 4.83% 极度低估 中证1000成份 2.18 11.22% 低估 800能源成份 1.06 28.13% 正常偏低 800材料成份 1.69 25.00% 正常偏低 800工业成份 1.79 38.07% 正常偏低 800可选成份 2.44 32.95% 正常偏低 中证消费成份 5.60 53.27% 正常偏高 800医卫成份 3.29 2.27% 极度低估 中证信息成份 3.54 23.72% 正常偏低 中证电信成份 1.74 26.56% 正常偏低 中证公用成份 1.58 36.08% 正常偏低 中证新兴成份 2.80 46.31% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.11 38.92% 正常偏低 上证商业类指数成份 1.00 4.40% 极度低估 上证房地产指数成份 0.79 1.85% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.21 28.98% 正常偏低 上证380成份 1.43 0