锗产品产量表现亮眼，多个项目建设稳步推进

事件：公司发布2023年半年报，实现营收110.13亿元，同比+1.06%；实现归母净利10.69亿元，同比+5.01%；实现扣非归母净利10.27亿元，同比+4.68%，基本符合预期。公司2023Q2单季度实现营收52.26亿元，同比-4.06%，实现归母净利4.89亿元，同比+4.01%，环比-15.76%。 2023H1各产品产量均有所增长，锗产品产量表现亮眼。铅锌方面，公司坐拥铅锌矿山6座，矿产铅锌金属产能40万吨/年；拥有冶炼厂4个，铅锌冶炼产能63万吨/年（其中锌合金产能12万吨/年）；2023年上半年矿山铅锌金属产量16.35万吨，同比+8.71%；精炼铅锌产品产量34.67万吨，同比+14.31%。公司保有锗资源储量600吨，约占全国的17%，且均为铅锌矿山伴生；原生锗方面，公司锗产品含锗产能60吨/年，约占全球的1/3，具有上游资源提炼，中游提纯、深加工，下游高端应用生产、研发等锗提取和深加工完整产业链；2023年上半年锗产品含锗产量32.1吨，同比增长92.79%。产量提升的情况下，锌价同比明显下行，业绩仅获小幅增速。2023年上半年锌锭（中国:市场价:锌锭:0#）产品平均单价为22087元/吨，较2022年同期同比-14.6%；锗锭（上海华通:平均价:锗锭50Ω /cm ）平均单价为8975元/吨，较2022年同期同比-2.9%。 多个项目建设稳步推进。冶炼企业抢抓加工费空间高位时机动态检修、满产快销，实现公司所属冶炼企业全部盈利，其中驰宏会泽冶炼盈利能力大幅提升，呼伦贝尔驰宏实现成立以来首次盈利；光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设，具备3万吨/年锌合金生产能力；西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复，驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8月底开工建设。 盈利预测。结合锌价变化以及产销量假设，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为212/225/238亿元，归母净利分别为19.8/22.2/22.6亿元，对应EPS为0.39/0.44/0.44元，2023年8月22日收盘价对应PE分别为13.7x/12.2x/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降