利率专题：“买短卖长”与“卖短买长”

2025-01-17 谭逸鸣,何楠飞民生证券艳阳天Cathy

2025年初，债市利率经历“V”型反弹，主要受“强监管”预期升温、央行稳汇率诉求、资金利率中枢抬升、货币政策预期修正等因素影响。其中，短端调整幅度更大，曲线熊平。随后，债市利率窄幅波动，受资金面收敛、监管预期、基金止盈诉求等因素影响。

信用类资产表现分化，1/7利率债调整，信用利差被动收窄，收益率分化。1/13以来，中长端收益率表现优于短端，5Y及以上、中高等级二永债表现较优。

机构行为方面，2024年12月，基金为主要买盘，推动债市行情。2025年初，保险、大行、农商行为主要买盘，基金为主要卖盘，呈现“买短卖长”格局逐渐演变为“卖短买长”。大行“买短卖长”特征弱化，基金减持短债，保险、农商行增持长端。

资金面持续偏紧，或将对长端形成扰动，但配置盘加大长端配置，呈现“卖短买长”格局。短期风险在于资金面持续偏紧可能形成负反馈，配置盘买入节奏放缓。长期需关注海外货币政策操作预期差、政策加码下的信贷和宽信用修复情况。

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