工控龙头地位稳固，增长动能十足

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 孙然电力设备与新能源行业研究助理 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 汇川技术(300124) 投资评级：买入上次评级：买入 工控龙头地位稳固，增长动能十足 2023年8月23日 公司发布2023半年报：2023H1实现收入124.51亿元，同比增长19.76%，实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%，实现扣非后归母净利润18.67亿元，同比增长7.05%；2023Q2实现收入76.69亿元，同比增长36.50%，实现归母净利润13.30亿元，同比增长5.75%，实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长18.68%。 通用自动化：逆周期实现较快增长，工控龙头地位稳固。2023年上半年，受国内外宏观经济形势与格局影响，中国工业自动化市场规模同比下降约2.5%，但公司通用自动化类实现营收68.55亿元，逆势增长约15.52%，主要产品份额位居龙头。通用伺服系统在中国市场份额约24.3%，稳居第一；低压变频器产品：在中国市场的份额约17.5%，位居第一；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，排名第二，仅次于西门子；工业机器人产品在中国市场的份额为7.02%，排名第六，其中SCARA机器人在中国市场的份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。在工厂自动化/智能化的大背景下，公司基于产品平台的积累以及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。我们认为目前工业产成品库存同比持续走低，新一轮库存周期渐进，看好工控龙头潜在增长动能。 新能源汽车：营收大幅提升，新能源业务快速扩张。2023年上半年新能源汽车延续较快增长态势，公司新能源汽车业务实现销售收入29.67亿元，同比增长47.71%。得益于定点车型SOP放量和坚定TOP客户合作战略，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为9.2%，排名第三，仅次于比亚迪和特斯拉，在第三方供应商中排名第一。未来伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，新能源乘用车业务有望成为公司业务增长的重要支撑。我们认为随着客户结构优化和产品加速放量，公司相对于外资品牌供应商的竞争优势将持续增大。 智慧电梯：行业需求有所恢复，产品份额持续领先。2023年上半年，电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复，带动公司智慧电梯业务实现销售收入23.68亿元，同比增长7.33%。公司紧跟电梯智能化的发展趋势，国内大配套业务实现较好增长，同比增长超过20%；海外电梯业务同比增长50%。公司电梯事业部通过跟进大客户项目、拓展空白市场和收复份额等专项行动，打开增量空间。我们认为受房地产市场影响，公司电梯业务未来将保持相对平稳。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是52/67/85亿元，同比增长20%、30%、26%，截至2023年8月22日市值对应23-24年PE为35/27倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 同比(%) 55.9% 28.2% 27.3% 30.8% 27.7% 归属母公司净利 3,573 4,320 5,174 6,707 8,452 润同比(%) 70.2% 20.9% 19.8% 29.6% 26.0% 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.2% 35.0% 34.5% ROE(%) 22.5% 21.8% 20.6% 21.0% 20.9% EPS（摊薄）（元） 1.37 1.64 1.94 2.52 3.17 P/E 50.07 42.38 35.00 27.00 21.43 P/B 11.38 9.33 7.20 5.68 4.49 EV/EBITDA 50.31 43.55 36.10 26.90 20.98 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,418 25,913 32,324 42,315 54,110 营业总收入17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 货币资金 3,951 7,438 10,890 15,813 20,385 营业成本11,516 14,953 18,997 24,897 32,057 应收票据 247 1,850 401 525 671 营业税金及附加102 124 205 238 323 应收账款 4,391 6,415 7,619 9,906 12,657 销售费用1,050 1,258 1,699 2,223 2,791 预付账款 628 658 936 1,162 1,538 管理费用866 1,093 1,406 1,840 2,350 存货 4,214 5,482 6,869 9,027 11,640 研发费用1,685 2,229 2,725 3,526 4,406 其他 4,988 4,069 5,607 5,883 7,220 财务费用-67 125 84 43 -8 非流动资产 8,885 13,299 14,647 16,130 17,600 减值损失合计-160 -132 -104 -112 -120 长期股权投资 1,460 2,136 2,706 3,330 3,926 投资净收益434 591 322 307 294 固定资产（合 2,156 2,944 3,824 4,599 5,310 其他757 785 888 1,157 1,482 计）无形资产 584 712 819 936 1,048 营业利润3,822 4,470 5,289 6,913 8,694 其他 4,685 7,507 7,297 7,265 7,316 营业外收支-3 7 0 0 0 资产总计 27,303 39,212 46,970 58,445 71,710 利润总额3,819 4,477 5,289 6,913 8,694 流动负债 9,996 16,059 18,444 23,129 27,842 所得税138 152 85 138 156 短期借款 405 2,074 2,000 1,600 1,000 净利润3,681 4,324 5,205 6,775 8,537 应付票据 2,854 4,568 5,256 7,247 9,100 少数股东损益108 5 31 68 85 应付账款 3,511 4,762 5,921 7,844 10,046 归属母公司净利 3,573 4,320 5,174 6,707 8,452 润 其他 3,226 4,655 5,267 6,437 7,696 EBITDA3,551 4,188 4,851 6,312 7,846 非流动负债 977 3,041 3,041 3,041 3,041 EPS（当年） 1.37 1.64 1.94 2.52 3.17 （元） 长期借款 597 1,796 1,796 1,796 1,796 其他 380 1,244 1,244 1,244 1,244 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,974 19,100 21,485 26,170 30,883 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 446 296 327 395 480 经营活动现金流1,766 3,201 5,132 7,351 7,293 归属母公司股东 15,883 19,816 25,159 31,881 40,348 净利润3,681 4,324 5,205 6,775 8,537 权益负债和股东权益 27,303 39,212 46,970 58,445 71,710 折旧摊销372 495 584 708 816 财务费用-35 154 151 144 129 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-434 -591 -322 -307 -294 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-1,701 -1,219 -639 -150 -2,100 营业总收入 17,943 23,008 29,300 38,329 48,957 其它-117 38 154 182 205 同比(%) 55.9% 28.2% 27.3% 30.8% 27.7% 投资活动现金流-2,386 -2,741 -1,610 -1,884 -1,993 归属母公司净利 3,573 4,320 5,174 6,707 8,452 资本支出-773 -1,658 -1,362 -1,568 -1,690 润同比(%) 70.2% 20.9% 19.8% 29.6% 26.0% 长期投资-1,751 -697 -570 -623 -597 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.2% 35.0% 34.5% 其他138 -386 322 307 294 ROE(%) 22.5% 21.8% 20.6% 21.0% 20.9% 筹资活动现金流1,299 2,449 -70 -544 -729 EPS（摊薄）（元） 1.37 1.64 1.94 2.52 3.17 吸收投资2,674 718 154 0 0 P/E 50.07 42.38 35.00 27.00 21.43 借款729 4,942 -74 -400 -600 P/B 11.38 9.33 7.20 5.68 4.49 支付利息或股息-682 -909 -151 -144 -129 EV/EBITDA 50.31 43.55 36.10 26.90 20.98 现金净增加额 668 2,935 3,452 4,923 4,572 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券