23H1经营稳健，盈利优异，新业务持续发力

DONGXINGSECURITIES 2023年8月22日 推荐/维持 公司报告 公牛集团 公牛集团（603195）：23H1经营稳健，盈利优异，新业务持续发力 事件：公司发布2023半年报。公司2023年H1营收75.9亿元，同比+11.0%； 归母净利润18.2亿元，同比+20.8%。其中Q2营收42.6亿元，同比+13.3%；归母净利润为10.9亿元，同比+25.4%。 公司深耕产品体系和渠道建设，转换器、墙壁开关业务优势稳固，无主灯、新能源等新业务逐步放量。 智能电工照明业务：营收37.7亿元，同比+15.5%。公司持续优化墙开、LED照明品类的产品和渠道体系，并重点布局无主灯品类，构建以其为核心的全屋智能生态。（1）产品方面，墙开、LED照明新品开发上紧随 智能、超薄等行业趋势，挖掘使用场景痛点，市场反馈良好。无主灯产品线迭代升级，以丰富款型搭配智能灯具模块，实现灯效自由调节；同时公司推出新品牌“沐光”，计划在无主灯领域打造专业品牌。（2）渠 道方面，公司聚焦前装环节套系化销售，推进全品类旗舰店、专卖区建 设，开展无主灯专区网点建设；深挖零售渠道，顺应整装趋势与装企拓展合作，针对智能生态产品（浴霸、智能门锁等）开发卫浴店、锁具店等新渠道。新品牌“沐光”渠道搭建顺利，上半年已基本完成对主要省会和经济发达城市的经销商覆盖，未来有望加快拓展。 新能源业务：营收1.31亿元，同比+195.2%，放量迅速。公司在C端与B端渠道共同发力，拓展迅速，截至6月底已有近万家分销商，500 余家中小B端运营商客户。同时公司积极推动产品出口，目前已实现跨境电商、海外独立站销售，并逐步开拓垂直电商、线下代理商渠道。作为重点布局方向，公司新能源产品与传统电连接产品存在技术协同，产品研发能力较强。目前公司充电桩/枪产品已在第三方品牌中位居领先地位，规模优势将持续提升。公司积极开发储能产品，有望迎合发达国家户储的市场机遇，助力开拓欧美市场。 电连接业务：营收36.8亿元，同比+4.7%，稳健发展。（1）转换器品类上公司优势稳固，一方面围绕细分用电场景持续出新，一方面顺应不同 渠道优化产品，推进套系化销售，提升客单价。同时公司在C端开始积极开拓东南亚新兴市场，B端拓展工业末端配电、数据中心等新兴场景，打开转换器品类成长空间。（2）数码配件品类方面，公司聚焦快充领域，推进“安全快充”的品牌策略。 毛利率显著提升，拓品类推高费用率，盈利能力稳中有增。2023H1公司毛利率40.5%，同比+4.6pct，其中Q2毛利率43.2%，同比+6.0pct。毛利率显 著提升一方面受益于铜等原材料价格回落，一方面受益于公司积极推进的集中采购。当前原材料价格仍处低位，看好公司下半年毛利率保持较高水平。H1销售、管理、研发费用率分别+1.9pct、+0.1pct、+0.0pct，其中Q2销售费用率同比+2.6pct，主要因无主灯、新能源两条新业务线仍处于投入期。预计下半年公司费用投放力度仍会延续，未来新品类上量后费用率有望逐步回落。整体来看，公司H1净利率24.0%，同比+2.0pct，看好全年盈利能力保持稳中有增。 盈利预测与投资评级：公司发展战略清晰。转换器、墙开两大基石业务优势 公司简介： 公牛集团股份有限公司创办于1995年，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器（即延长线插座、移动式插座等）、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）173.43-119.67 总市值（亿元）900.43 流通市值（亿元）896.6 总股本/流通A股（万股）89,178/89,178 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.95 52周股价走势图 公牛集团 沪深300 19.0% -1.0% -21.0% 8/1810/1812/182/184/186/188/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 稳固，凭借产品创新和渠道强化，有望持续稳健增长。公司依托自身渠道体系和电连接技术优势拓展品类，无主灯和新能源两大新业务市场空间广大。同时公司积极布局海外市场，打开未来成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.2、42.2、47.9亿元人民币，EPS为4.3、4.8、5.4元，目前股价对应PE分别为24.7、22.3、19.7倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,384.92 14,081.37 16,114.75 18,028.37 20,290.22 增长率（%） 23.22% 13.70% 14.44% 11.87% 12.55% 归母净利润（百万元）2,780.36 3,188.62 3,818.60 4,224.71 4,787.86 增长率（%）20.18% 14.68% 19.76% 10.64% 13.33% 净资产收益率（%）25.85% 25.72% 23.51% 21.53% 20.85% 每股收益(元)4.63 5.32 4.29 4.75 5.38 PE33.88 29.54 24.71 22.34 19.71 PB5.93 5.14 5.81 4.81 4.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 公牛集团（603195）：23H1经营稳健，盈利优异，新业务持续发力 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计1325713560169262046424184营业收入1238514081161151802820290 货币资金437746126972930811935营业成本7809873095561083512159 应收账款219227287346445营业税金及附加83116129144162 其他应收款196728292104营业费用56080096710461157 预付款项2950577587管理费用428501564631710 存货13771285151918701999财务费用-88-108-32-80-105 其他流动资产1127364364364364研发费用471588677739812 非流动资产合计22173090313733463517资产减值损失16.2611.500.000.000.00 长期股权投资00000公允价值变动收益0.000.000.000.000.00 固定资产14901851199324022770投资净收益190.03271.99231.01251.50241.25 无形资产296326311298285加：其他收益390.94132.94261.94197.44229.69 其他非流动资产7677808080营业利润36513814473951565859 资产总计1547416650200632381127700营业外收入4.353.784.073.934.00 流动负债合计46174086365340224565营业外支出330.6663.39197.02130.21163.61 短期借款500845000利润总额33253754454650295700 应付账款17021644191420912391所得税545569727805912 预收款项000020净利润27803185381942254788 一年内到期的非流6749000少数股东损益0-3000 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 17.97% 19.15% 19.03% 17.74% 17.28% ROE(%) 25.85% 25.72% 23.51% 21.53% 20.85% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 非流动负债合计101149143145144归属母公司净利润27803189381942254788 负债合计 4718 4235 3796 4167 4708 成长能力 少数股东权益 0 16 16 16 16 营业收入增长 23.22% 13.70% 14.44% 11.87% 12.55% 实收资本（或股本） 601 601 890 890 890 营业利润增长 30.28% 4.46% 24.25% 8.80% 13.65% 资本公积 3914 3864 3864 3864 3864 归属于母公司净利 20.18% 14.68% 19.76% 10.64% 13.33% 未分配利润 6011 7757 11193 14573 17925 获利能力 归属母公司股东权 10756 12399 16243 19620 22968 毛利率(%) 36.95% 38.00% 40.70% 39.90% 40.07% 负债和所有者权益 15474 16650 20063 23811 27700 净利率(%) 22.45% 22.62% 23.70% 23.43% 23.60% 经营活动现金流 3014 3058 3848 4022 4966 偿债能力 净利润 2780 3185 3819 4225 4788 资产负债率(%) 30% 25% 19% 17% 17% 折旧摊销 229.58 250.92 181.19 211.36 252.15 流动比率 2.87 3.32 4.63 5.09 5.30 财务费用 -88 -108 -32 -80 -105 速动比率 2.57 3.00 4.22 4.62 4.86 应收账款减少 -35 -8 -60 -59 -99 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 20 总资产周转率 0.89 0.88 0.88 0.82 0.79 投资活动现金流 -1589 -1746 -685 -921 -1008 应收账款周转率 61 63 63 57 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.29 8.42 9.06 9.00 9.05 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 190 272 231 251 241 每股收益(最新摊 4.63 5.32 4.29 4.75 5.38 筹资活动现金流 -701 -1945 -803 -764 -1331 每股净现金流(最新 1.21 -1.05 2.65 2.63 2.95 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 17.89 20.63 18.26 22.05 25.82 长期借款增加 -160 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 1 0 289 0 0 P/E 33.88 29.54 24.71 22.34 19.71 资本公积增加 94 -51 0 0 0 P/B 5.93 5.14 5.81 4.81 4.11 现金净增加额 725 -634 2360 2336 2628 EV/EBITDA 16.00 15.19 17.89 16.10 13.73 资料来源