金融衍生品策略日报：耐心等待季报或强复苏的积极信号

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-30 耐心等待季报或强复苏的积极信号 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：耐心等待季报或强复苏的积极信号；股指期权：等待买点； 国债期货：延续震荡逻辑 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 中信期货商品指数 123 119 115 111 107 摘要： 股指期货：昨日沪指继续缩量下跌，我们对后市保持谨慎，因资金仍在存量轮动，无增量积极信号。1）日内无新增经济数据公布，市场主要交易情绪，资金高低切换，TMT和央企板块出现涨跌“跷跷板”，缺乏持续性。2）外资全天活跃净买入，主要是配置盘增持茅台和宁德，交易盘仍在博弈TMT主题，缺少合力。或因防守+年报季逢低布局红利股，短期美债长短端利率均回升，人民币汇率回贬，难有交易海外流动性预期放松的机会。3）事件驱动的逻辑持续性差，如周二领涨的石油石化板块昨日领跌，资金轮动速度较 快。昨日阿里巴巴启动“1+6+N”组织变革，引发零售、计算机等参股公司上涨，预计难带动更多板块。短期不排除技术性反弹，但因缺少交易主线，建议谨慎等待，后续积极信号待观察一季报预报及3月PMI数据能否支持强复苏。 股指期权：昨日期权方面，情绪指标呈现两个特征：第一，各个标的持仓量PCR走势纷乱，且强弱与标的风格特征无关；第二，指标走势变化幅度并不明显，同时成交额PCR与成交量PCR比值位于市场中枢位置；整体均表明市场仍处于震荡环境。期权波动率小幅走强。随着外围风险偏好降低，A股如果继续向下调整则可能迎来新一轮技术指标买点。期权端维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主；但同时日内可小幅逢低试水牛市价差组合，把握潜在反弹机会。 国债期货：昨日市场大部分时间表现偏弱，开盘后呈现低位震荡状态，尾盘出现一波反弹，由跌转涨，不过整体变动幅度不大。现券同样如此，10Y国债收益率窄幅波动，昨日仍在2.855%位置附近。市场当前仍延续震荡逻辑，虽然昨日资金面仍较为宽松，DR001进一步下行至0.83%，但是可能也仍难以推动债市进一步明显走强。目前位置市场分歧较大，从国债期货上看近期多头平仓动力整体走强，部分多头有所止盈，但也仍有部分多头入场动力较强。多头情绪可能仍未完全消退，体现为价格回落后入场动力又有所增强，多头入场与多头离场相互制衡。当前债市仍处于偏震荡的局面，摆脱这一状态或仍需更多信息尤其是基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：耐心等待季报或强复苏的积极信号 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.86点、1.98点、0.65点、-0.28 点，较上一交易日变化-7.03点、-3.49点、-7.23点、-2.3点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.4点、-6.6点、11.2点、16.8点，环比变化2.8点、-0.8点、-1.2点、-3.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2353手、1779手、620手、1148手； （4）沪股通净买入36.29亿元，深股通净买入6.94亿元。 逻辑：昨日沪指继续缩量下跌，我们对后市保持谨慎，因资金仍在存量轮动，无增量积极信号。1）日内无新增经济数据公布，市场主要交易情 绪，资金高低切换，TMT和央企板块出现涨跌“跷跷板”，缺乏持续性。 震荡 2）外资全天活跃净买入，主要是配置盘增持茅台和宁德，交易盘仍在博 弈TMT主题，缺少合力。或因防守+年报季逢低布局红利股，短期美债长短端利率均回升，人民币汇率回贬，难有交易海外流动性预期放松的机会。3）事件驱动的逻辑持续性差，如周二领涨的石油石化板块昨日领跌，资金轮动速度较快。昨日阿里巴巴启动“1+6+N”组织变革，引发零售、计算机等参股公司上涨，预计难带动更多板块。短期不排除技术性反弹，但因缺少交易主线，建议谨慎等待，后续积极信号待观察一季报预报及3月PMI数据能否支持强复苏。 操作建议：观望 上行风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期观点：等待买点 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，收盘沪指下跌0.16%。期权方面，情绪指标 呈现两个特征：第一，各个标的持仓量PCR走势纷乱，且强弱与标的风格特征无关；第二，指标走势变化幅度并不明显，同时成交额PCR与成交量PCR比值位于市场中枢位置；整体均表明市场仍处于震荡环境。期权波动率小 幅走强。基本面方面，半导体板块强势，央企指数持续回调；得益于阿里 震荡 巴巴股票上涨，港股大幅向上跳空；海外权益市场企稳，指数价格中枢不 断抬升。随着外围风险偏好降低，A股如果继续向下调整则可能迎来新一轮技术指标买点。期权端维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主；但同时日内可小幅逢低试水牛市价差组合，把握潜在反弹机会。 操作建议：备兑策略防御为主，日内可小幅试水牛市价差组合风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：延续震荡逻辑 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为54393手、39692手、17740 手，1日变动7505手、3527手、-5568手，持仓量分别为183274手、110135震荡 手、64481手，1日变动-212手、2484手、344手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.690元、0.415元、 0.205元，1日变动0.005元、0、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.590元、 100.710元、303.010元，1日变动-0.025元、0.030元、0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.419元、0.146元、0.012元，1日变动-0.043元、0.002元、-0.002元； （5）央行昨日开展2000亿元7天期逆回购，当日有670亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货略有上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.02%、0.00%和0.01%。昨日T主力合约大部分时间表现偏弱，开盘后呈现低位震荡状态，尾盘出现一波反弹，由跌转涨，不过整体变动幅度不大。现券同样如此，10Y国债收益率窄幅波动，昨日仍在2.855%位置附近。市场当前仍延续震荡逻辑，虽然昨日资金面仍较为宽松，DR001进一步下行至0.83%，但是可能也仍难以推动债市进一步明显走强。目前位置市场分歧较大，从国债期货上看近期多头平仓动力整体走强，部分多头有所止盈，但也仍有部分多头入场动力较强。多头情绪可能仍未完全消退，体现为价格回落后入场动力又有所增强，多头入场与多头离场相互制衡。当前债市仍处于偏震荡的局面，摆脱这一状态或仍需更多信息尤其是基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-30 20:30 美国 3月25日当周初次申请失业金人数:季调(人) 191000 196000 2023-03-30 20:30 美国 第四季度GDP(终值):环比折年率(%) 3.2 2.7 2023-03-31 09:30 中国 3月官方制造业PMI 52.6 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧盟:失业率(%) 6.1 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧元区:失业率:季调(%) 6.7 6.7 2023-03-31 20:30 美国 2月个人消费支出:季调(十亿美元) 18050.7 2023-03-31 20:30 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 4.71 4.7 2023-03-31 20:30 美国 2月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58573 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【厦门调整限购政策：厦门户籍单身人士可购第二套住房】针对厦门限购限售政策放松的传闻，记者3月28日致电厦门房管局进行求证，相关工作人员证实，近期厦门限购限售政策有所调整，已经开始执行。其中，限购政策方面，厦门户籍的单身人士可以购买第二套住房，厦门户籍二孩以上家庭可以购买第三套住房。限售政策方面，将之前取得不动产权证日期之日起2年限售改为网签之日起2年限售。 2.【何立峰：中国利用外资的政策不会变，将更大力度吸引和利用外资】“投资中国年”招商引资活动启动仪式28日在广州举行，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席活动并讲话。何立峰指出，中国将聚焦重点领域和关键环节深化改革，更大激发市场活力，坚定推进高水平对外开放，着力落实支持在华外资企业发展的各项政策，进一步健全完善服务和保障体系，持续打造更优良的营商环境。何立峰强调，中国利用外资的政策不会变，将更大力度吸引和利用外资。中国经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，当前经济明显企稳回升，各方面积极性正在不断激发，各项支持政策正在有力有序有效实施，外资企业扩大对华投资恰逢其时。欢迎大家抓住有利时机，在中国进行长远布局。相信外资企业在中国将迎来更加美好的发展前景。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/082022/08/082022/10/082022/12/082023/02/08 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/07/262022/10/262023/01/262022/03/162022/07/162022/11/162023/03/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(