量化CTA周报：粕类品种期现回归，期限结构因子表现抢眼

中信期货研究|金融工程周报 摘要： 报告要点 商品市场上周农产品板块品种上涨强劲，粕类品种如豆粕和菜粕等基差回归，为期限结构因子赋能，因子净值上涨0.54%；农产品板块的强势拉动也为动量因子提供支撑力，但无奈建材类品种动量不足，动量因子净值下跌幅度收窄至-0.2%。上周，延展周期多因子波动率加权策略表现优异，净值上涨0.48%。 量化CTA周报：粕类品种期现回归，期限结构因子表现抢眼 2023-08-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品市场指数： 上周，市场整体上涨强劲，中信期货商品指数上涨1.60%。农产品和黑色建材板块上涨势头强悍，各指数分别上涨3.26%和2.07%。其中，农产品板块由豆粕和菜粕等品种领涨，需关注美豆产区天气对大豆的影响；黑色建材板块主要受铁矿石上涨影响，其余品种均出现不同程度的下跌，仍需关注地产和基建政策预期。能源化工板块保持上周上涨势头，指数上涨0.86%；贵金属和有色金属板块指数小幅下跌。 商品市场因子： 上周，农产品粕类品种期现直线回归，期现结构因子收益斐然，净值上调0.54%。动量因子部分，虽然农产品部分品种涨势凶猛带来收益，但建材类品种尽显疲态，造成较大亏损，最终上周动量因子收益下调0.2%。波动率因子净值仍随中期市场波动率下降而下调，达到-0.66%。持仓因子收益下调0.51%。 团队特色策略： Hurst择时策略和延展周期多因子波动率加权策略表现优异，上周收益分别为0.09%和0.48%。在基于Hurst指数短期择时策略中，盈利品种主要有PTA、棕榈油和玉米淀粉等，亏损品种主要有豆油、锰硅和螺纹钢等。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图表目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化7 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架8 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周商品市场整体上涨强劲，中信期货商品指数净值上涨1.60%；农产品和黑色指数走强，各指数分别上涨3.26%和2.07%；能源化工指数持续上涨，达到0.86%；贵金属指数和有色金属指数小幅下跌，各指数分别下跌0.44%和0.14%。 农产品指数上周上涨强劲，豆粕，菜粕和大豆等品种领涨。粕类品种基差直线回归，目前国内主流油厂豆粕库存处于相对低位；美豆产区未来两周预计持续高温，降水量低于预期，需关注美豆优良率走向，粕类期货价格预计持续强劲。 黑色建材板块各品种分化较大，铁矿石表现依旧强劲，上周价格上涨3.5%，焦炭、玻璃和纯碱下跌明显，分别达到-2%，-2.6%和-2.1%。上周央行宣布降息，人民币汇率走低，支撑铁矿石盘面走强，后续仍需关注政策力度。虽然各地陆续出台粗钢平控政策，但减产幅度较小，仍需关注政策执行力度。 商品指数短期波动率出现扭转之态，中期波动率仍持续下调，长期波动率走平，仍建议加强中长期趋势策略风险管理。 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货有色金属指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 最新点位 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 近一年涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 217.25 1.60% 2.79% 13.61% 20.81% 中信期货农产品指数 165.40 3.26% 3.93% 12.50% 18.07% 中信期货有色指数 305.29 -0.44% 0.79% 12.53% 17.91% 中信期货贵金属指数 150.97 -0.14% -3.03% 21.51% 19.05% 中信期货能化指数 217.52 0.86% 4.40% 3.56% 11.28% 中信期货黑色指数 334.97 2.07% 4.82% 18.77% 19.23% 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数波动率变化 过去5日 过去20日 过去60日 1800.00% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 燃油(FU)、沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、硅铁(SF)、锰硅(SM)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益跌幅收窄，达到-0.2%，负收益主要贡献品种为焦炭、纯碱和棉花等，正收益主要贡献品种为尿素、菜粕和PTA等，本周农产品部分品种如豆粕、菜粕和玉米走势强劲，为动量因子净值上调提供支撑力，但黑色建材部分品种动量不足，尽显疲态，对动量因子净值上调造成强大阻力。 期限结构因子收益转负为正，上调0.54%。负收益主要贡献品种为PTA、焦煤和玉米淀粉等，正收益主要贡献品种为菜粕、豆粕和玉米等。上周，饲料养 殖行业主要品种如菜粕、豆粕和玉米等品种基差回归，期限结构得到改善，为该因子带来较大收益。 持仓因子收益下跌趋势未得到扭转，上周净值下调0.51%。负收益主要贡献品种为焦炭、甲醇和豆粕等，正收益主要贡献品种有一定区别为纯碱、玉米淀粉和铁矿石等。 波动率因子收益下调0.66%。上周，中期波动率持续下调，波动率因子收益也随之下调，负收益主要贡献品种为尿素、焦煤和玻璃等，正收益主要贡献品种有一定区别为沪镍、沪铜和铁矿石等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表5：各类截面因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类截面因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.20% -0.94% -2.85% 6.27% 期限结构因子 0.54% 1.16% -5.09% -8.70% 持仓因子 -0.51% -1.60% 6.01% 8.14% 波动率因子（20） -0.66% -2.99% -0.60% -1.06% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品 周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。8月7日至8月11日，四类产品指数皆迎来下调，I类复合产品指数下调幅度最大，达到-0.95%；中长周期产品指数和II类复合产品指数净值分别下调0.88%和0.66%；低波动类策略产品指数净值下调幅度最少，达到-0.10%。各类产品指数走势也印证了上周市场因子分析结果。 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 2021-09-30 2022-01-31 2022-05-31 2022-09-30 2023-01-31 2023-05-31 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -0.88% -0.83% -6.67% 1.50% I类复合 -0.95% -0.91% 0.55% -3.88% II类复合 -0.66% -0.03% -3.51% -0.85% 低波动 -0.10% 0.00% 3.09% 6.03% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，截面因子波动率加权组合策略表现非常优异，净值上调0.48%，夏普保持在2以上。基于Hurst指数的短期择时策略净值小幅上涨，达到0.09%，主 要盈利品种有PTA、棕榈油和玉米淀粉，主要亏损品种有锰硅、豆油和螺纹钢。基于Copula函数的套利策略上周表现十分不佳，净值下调3.89%，除贵金属板块，其余板块收益皆为负。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中