量化CTA周报：贵金属价格走高，期限结构因子矛盾点再次暴露

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：贵金属价格走高，期限结构因子矛盾点再次暴露 报告要点 上周，商品市场分化较大，指数上涨0.02%。贵金属和黑色建材板块品种价格飙升，指数分别上涨4.73%和3.72%。动量、持仓和波动率因子收益分别上涨0.94%、0.36%和2.03%。期限结构因子逻辑矛盾点再次体现，因子收益下调0.04%。三大自研策略表现较为均衡，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套 利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别上涨0.09%、0.21%和0.35%。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场分化较大，中信期货商品指数净值上涨0.02%。贵金属板块和黑色建材板涨势强劲，指数分别上涨4.73%和3.72%。农产品和有色金属板块持续下调，指数分别下跌1.89%和0.9%。能化板块偏震荡，指数上涨0.24%。 商品市场因子： 上周，动量、持仓和波动率因子收益分别上涨0.94%、0.36%和2.03%。黑色系贴水品种如焦煤和焦炭等价格下跌，贵金属系升水品种价格上涨，期限结构因子逻辑的矛盾点再次体现，因此收益下滑0.04%。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于Hurst指数的短期择时策略和基于混合Copula函数套利策略净值表现较为均衡，净值分别上涨0.09%、0.21%和0.35%。套利策略在能化和农产品方面获得较大收益，短期择时策略的主要盈利品种为燃料油、沪镍和纸浆。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-12-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐10 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类因子净值变化6 图表6：各类因子相关指标6 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化7 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架8 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场分化较大，中信期货商品指数净值上涨0.02%。贵金属板块和黑色建材板涨势强劲，指数分别上涨4.73%和3.72%。农产品和有色金属板块持续下调，指数分别下跌1.89%和0.9%。能化板块偏震荡，指数上涨0.24%。 贵金属方面，上周沪金和沪银主力合约价格周涨幅分别达到2.12%和5.21%，comex黄金和白银分别上涨4.39%和6.21%。中信期货宏观和商品策略组对贵金属的观点为：上周公布美国数据支撑通胀走弱，需求放缓判断。11月ISM制造业PMI46.7（预期47.6，前值46.7）。本轮连续萎缩为互联网泡沫以来最长的一次。ISM报告与美联储本周发布的褐皮书结论一致，后者显示制造业疲软，预期谨慎。因需求疲软，制造商加快交付，清理积压。因此制造商扩大生产或招聘的必要性下降。ISM的产出和就业指标11月双双萎缩。支付价格指标继续萎缩，但萎缩幅度收窄。美国10月PCE物价指数年率3%（预期3.00%，前值3.40%）；核心PCE物价指数年率3.50%（预期3.50%，前值 3.70%）。个人消费支出环比由0.7%降至0.2%。但从鲍威尔周五表态看，美联储仍需维持预期管理，才能让通胀最终回落。本周公布美国抵押贷款申请数量反弹，以及美国建筑支出扩张显示，仍不宜过快交易。因此重复观点：近期通胀预期和美债利率出现明显走弱，原油价格下跌，应与中美关系缓和有关。在中美关系缓和背景下，近期俄罗斯柴油出口同样上升，沙特推迟会议安排减产也就在意料之外，情理之中。此外，美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，目前价格打开，建议继续持有，白银预期强于黄金。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 中信期货商品指数 中信期货农产品指数 中信期货有色指数 中信期货贵金属指数中信期货能化指数中信期货黑色指数 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 0.02% 0.02% 6.37% 22.02% 中信期货农产品指数 -1.89% -0.64% 0.35% 11.64% 中信期货有色指数 -0.90% -3.16% -14.93% 12.28% 中信期货贵金属指数 4.73% 4.45% 15.73% 27.81% 中信期货能化指数 0.24% -0.93% 7.21% 16.73% 中信期货黑色指数 3.72% 19.65% 32.40% 48.09% 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0 过去5日过去20日过去60日过去5日过去20日过去60日 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4 2022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益走强，上周上涨0.94%。上周，做多品种数量再次缩减，由周二的17个缩减至10个，但焦煤、焦炭和铁矿等品种还未由正转负。正收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和纸浆等，负收益主要贡献品种为沥青、焦炭和乙二醇等。 期限结构因子收益走弱，上周下跌-0.04%。上周，各品种期限结构因子方向均为发生调整，期限结构因子的矛盾点再次暴露。简单来说，时序期限结构的收益主要来源于贴水品种价格上涨，升水品种价格下跌，当现实情况与之相反则会造成较大亏损，而上周则为相反情况。本组合中未加入贵金属，因此因子收益未能体现的非常明显。贵金属常年保持升水状态，而上周贵金属价格走强，若组合中含有贵金属，因子收益势必受到扰动。本组合中正收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和白糖等，负收益主要贡献品种为菜粕、纸浆和苯乙烯等。 持仓因子收益缓慢提升，上周上涨0.36%。上周，多头和空头组合各发生一次调整，PVC替代玉米于上周二进入多头组合，沪锌替代沥青于上周一进入空头组合。正收益主要贡献品种为纯碱、白糖和沪锌等，负收益主要贡献品种为纸浆、橡胶和豆粕等。 波动率因子收益持续走强，上周上涨2.03%。上周，多头和空头组合调整频较高，多头组合的调整品种集中铁矿石和棕榈油等，空头组合的调整品种集中在PVC和沥青等。正收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和沪锡等，负收益主要贡 献品种为纸浆、菜粕和焦炭等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/4 图表5：各类因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 0.94% 0.68% 4.27% 16.52% 期限结构因子 -0.04% 2.08% 2.94% 12.17% 持仓因子 0.36% 1.79% 5.45% 6.96% 波动率因子（20） 2.03% 4.99% 11.28% 15.34% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。大部分产品净值更新频率为1月一更，因此维持上周数据结果。 量化CTA 主观CTA 商品套利 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 量化CTA 2.33% 10.87% 主观CTA 3.87%