量化CTA周报：市场反转，关注动量和期限结构因子差异性

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场反转，关注动量和期限结构因子差异性 报告要点 上周，商品市场轻幅回暖，指数上涨0.53%，黑色建材板块受利好政策刺激涨幅强劲，指数上涨3.76%。期限结构因子收益回升，周涨幅达到0.99%；其余三大因子受行情反转影响，收益下滑。基于混合Copula函数套利策略表现非常优异，净值上涨1.98%，除能化板块，其余四大商品板块和股指部分均捕捉到有效套利机会。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场轻幅回暖，中信期货商品指数上涨0.53%。受利好政策刺激，黑色建材板块涨幅强劲，指数上涨3.76%，焦煤和焦炭周涨幅分别达到6.99%和6.30%。有色金属、贵金属和能化板块小幅上涨，指数分别上涨0.71%、0.39%和0.59%。农产品板块偏震荡，指数下调0.01%。 商品市场因子： 上周，期限结构因子收益持续回暖，净值上涨0.99%。动量因子、波动率因子、和持仓因子受行情反转影响，净值持续下滑，分别达到-1.49%、-0.09%和-1.14%。值得欣慰的是，各因子盈亏品种存在相对性，因子差异性得到充分挖掘，可关注因子组合优化等要点。 团队特色策略： 基于混合Copula函数套利策略表现非常优异，净值上涨1.98%。除能化板块，其余四大商品板块和股指部分均捕捉到有效套利机会，尤其是黑色和贵金属板块。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-10-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场小幅回暖，中信期货商品指数净值上涨0.53%。黑色建材板块涨幅较强，指数上涨3.76%。有色金属、贵金属和能化板块小幅上涨，指数分别上涨0.71%、0.39%和0.59%。农产品板块偏震荡，指数下调0.01%。 黑色建材方面，炉料品种反弹显著，焦煤和焦炭周涨幅分别达到6.99%和6.30%。中信期货黑色建材组认为：上周黑色板块整体低位反弹，主导因素在于 1万亿国债、地方专项债额度提前下达等宏观利好政策频出。一方面，此前国内前三季度GDP录得5.2，四季度完成全年目标压力不大，市场原本对政策预期有所转弱，如今风向转变周期性资产估值得到重新定价；另一方面，今年财政的“滞后”发力叠加明年上半年新增资金，明年基建实物工作量形成的需求值得期待。从产业的角度来看，钢厂现货即期利润小幅回升，但由于部分高炉检修结束，铁水小幅反弹，且后续钢厂大幅减产可能性减小，因此盘面继续交易缩利润逻辑，炉料表现强于成材。 商品指数价格短期波动率维持底部震荡，中期波动率下滑明显，长期波动率持续下跌。建议关注各因子差异性和因子组合优化等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/4 2023/4/4 2023/7/42023/10/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 0.53% -1.06% 7.19% 22.84% 中信期货农产品指数 -0.01% -2.99% 1.89% 13.19% 中信期货有色指数 0.71% -1.94% -11.03% 16.18% 中信期货贵金属指数 0.39% 1.44% 12.41% 24.50% 中信期货能化指数 0.59% -1.49% 9.52% 19.04% 中信期货黑色指数 3.76% 0.65% 11.21% 26.90% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 2023/10/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益加速下调，上周达到-1.49%。上周，做多品种数量开始每日提升，由最初的2个提升至6个。上周，黑色板块品种涨跌切换较为迅猛，中期动量因子来不及做出调整，造成较大亏损。正收益主要贡献品种为菜油、沪锡和纯碱等，负收益主要贡献品种为焦煤、焦炭和尿素等。 期限结构因子收益持续回暖，达到0.99%。上周，复权后的期限结构方向发生转变的品种仍然只有沥青，沥青的期限结构正负于上周四再次切换。正收益主要贡献品种为铁矿石、焦煤和焦炭等，负收益主要贡献品种为纯碱、乙二醇和纸浆等。 持仓因子收益收缩，下调1.14%。上周，空头组合未发生调整；多头组合中，PVC于周四代替玻璃进入组合。正收益主要贡献品种为乙二醇、沪锡和白糖等，负收益主要贡献品种为铁矿、纸浆和沥青等。 波动率因子收益小幅走低，达到-0.09%。上周，多空组合调整持续频繁，多头组合调整次数高于空头组合。多头组合部分，调整品种集中在棕榈油这个品种，来回进出场。空头组合部分，调整品种集中在热卷这个品种。正收益主要贡献品种为焦煤、焦炭和铁矿等，负收益主要贡献品种为塑料、聚丙烯和乙二醇等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -1.49% -1.65% 3.31% 15.56% 期限结构因子 0.99% 0.06% 0.60% 9.83% 持仓因子 -1.14% -0.71% 4.17% 5.69% 波动率因子（20） -0.09% -0.59% 5.84% 9.90% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分将进行策略升级，在指数升级完成前，先暂用朝阳永续的CTA指数进行私募产品净值跟踪。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。10月16日至10月20日，CTA趋势精选、CTA复合和CTA套利指数净值分别变化-1.08%、-1.11%和-0.25%。 图表7:朝阳永续CTA产品指数的累计收益率变化 CTA趋势精选指数累计收益率 CTA复合累计收益率 CTA套利累计收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022-01-14 2022-05-06 2022-08-19 2022-12-09 2023-03-31 2023-07-14 -5.00% -10.00% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率变化 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 CTA趋势精选指数 -1.08% -6.62% -4.29% CTA复合指数 -1.11% -1.22% 0.21% CTA套利指数 -0.25% 5.22% 10.43% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于混合Copula函数套利策略表现非常优异，净值分别上涨1.98%，除能化板块，其余四大商品板块和股指部分均捕捉到有效套利机会。上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于Hurst指数的短期择时策略表现不佳，净值分别下跌0.07%和0.92%，其中基于Hurst指数的短期择时策略主要盈利品种为热卷、聚丙烯和纸浆，主要亏损品种为玻璃、PTA和焦煤。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 延展窗口夏普加权 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表10：团队特色策略净值走势图 混合Copula套利策略净值 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 2022/2/15 2022/8/15 2023/2/15 2023/8/15 基于Hurst指数择时策略净值 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2