量化CTA周报：市场持续回暖，期限结构因子收益走强

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场持续回暖，期限结构因子收益走强 报告要点 上周，商品市场持续回暖，指数上涨0.92%，黑色建材板块乐观情绪持续，指数上涨4.04%。期限结构因子和波动率因子收益回升，周涨幅分别达到1.43%和0.95%；其余两大因子受行情反转影响，收益下滑。基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于Hurst指数的短期择时策略表现优异，净值分别上涨0.55%和0.49%。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场持续回暖，中信期货商品指数上涨0.92%。黑色建材板块乐观情绪持续，指数上涨4.04%，纯碱和玻璃周涨幅分别达到5.86%和2.95%。农产品板块强势回暖，指数上涨1.59%。有色金属、贵金属和能化板块持续震荡，指数分别变化0.57%、-0.67%和0.37%。 商品市场因子： 上周，期限结构因子收益持续回暖，净值上涨1.43%。受黑色板块乐观情绪影响，波动率因子收益也相继走强，净值上涨0.95%。动量因子和持仓因子仍受行情反转拖累，净值持续下滑，分别达到-0.61%和-0.07%。 团队特色策略： 基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于Hurst指数的短期择时策略表现优异，净值分别上涨0.55%和0.49%。基于混合Copula函数套利策略净值小幅回撤，下跌0.45%。主要亏损在能化板块和农产品板块。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-11-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场持续回暖，中信期货商品指数净值上涨0.92%。黑色建材板块涨幅加强，指数上涨4.04%。农产品板块强势回暖，指数上涨1.59%。有色金属、贵金属和能化板块持续震荡，指数分别变化0.57%、-0.67%和0.37%。 黑色建材方面，建材类品种价格飙升显著，纯碱和玻璃周度涨幅分别达到5.86%和2.95%，此外，其余品种皆迎来一定程度的涨幅。中信期货黑色建材组认为：随着市场对四季度及明年政策预期扭转，乐观情绪延续。从产业的角度来看，钢厂利润持稳，出货情况也较好库存压力不大，因此没有减产意愿，后续铁水降幅有限。在当前铁水产量下，铁矿供需持续处于紧平衡态势，年底难见明显累库，加上钢厂炉料冬储意愿较强，因此铁矿强势领涨。此外，双焦由于同样处于低库存状态，也颇受资金青睐。后期铁水预计持续维持高位，炉料易涨难跌。而成材端则面临着淡旺季切换，目前投机需求还没有起来，下游尽管库存较干，但有畏高心理囤货意愿不强，冬季或面临快速累库，因此未能与宏观利好形成共振，价格随成本上移震荡偏强运行为主。 商品指数价格短期波动率维持底部震荡，中期和长期波动率持续下滑。建议关注各因子差异性和因子组合优化等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/42022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4 2023/7/42023/10/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 0.92% -0.83% 8.10% 23.76% 中信期货农产品指数 1.59% -2.49% 3.49% 14.78% 中信期货有色指数 0.57% -1.91% -10.46% 16.75% 中信期货贵金属指数 -0.67% 2.39% 11.75% 23.83% 中信期货能化指数 0.37% -2.77% 9.89% 19.41% 中信期货黑色指数 4.04% 3.96% 15.25% 30.94% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益跌势持续，上周达到-0.61%。上周，市场持续回暖，少部分品种的中期动量已调整到位，但仍有品种的动量方向未及时调整，因此因子收益仍遭遇小幅下跌。做多品种数量由周一的12个提升至22个。正收益主要贡献品种为铁矿、焦煤和沪锡等，负收益主要贡献品种为纯碱、棕榈油和苯乙烯等。 期限结构因子收益持续回暖，达到1.43%。上周，所有品种复权后的期限结构方向均未发生转变。正收益主要贡献品种为铁矿石、纯碱和尿素等，负收益主要贡献品种为白糖、PTA和沪镍等。 持仓因子收益下调放缓，下调0.07%。上周，空头组合未发生调整；多头组合中，菜油于周一代替PVC进入组合。正收益主要贡献品种为纯碱、纸浆和豆粕等，负收益主要贡献品种为铁矿、尿素和棉花等。 波动率因子收益走高，达到0.95%。上周，多头组合调整较为频繁，调整品种集中在苯乙烯和农产品板块的各别品种。空头组合部分，只在周一发生了调整，热卷替代不锈钢进入口头组合。正收益主要贡献品种为尿素、纯碱和铁矿等，负收益主要贡献品种为白糖、沪铅和玉米淀粉等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.61% -2.50% 2.70% 14.95% 期限结构因子 1.43% 1.15% 2.03% 11.26% 持仓因子 -0.07% -0.79% 4.10% 5.62% 波动率因子（20） 0.95% 1.26% 6.79% 10.86% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分将进行策略升级，在指数升级完成前，先暂用朝阳永续的CTA指数进行私募产品净值跟踪。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。10月23日至10月27日，CTA趋势精选、CTA复合和CTA套利指数净值分别变化0.01%、-0.03%和-0.08%。 图表7:朝阳永续CTA产品指数的累计收益率变化 CTA趋势精选指数累计收益率-0.00% CTA复合累计收益率0.00%- CTA套利累计收益率0.00%- 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.0200%22-01-14 2022-06-10 2022-11-04 2023-03-31 2023-08-18 -3.00% -5.00% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率变化 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 CTA趋势精选指数 0.01% -6.61% -4.28% CTA复合指数 -0.03% -1.25% 0.18% CTA套利指数 -0.08% 5.12% 10.33% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于Hurst指数的短期择时策略表现优异，净值分别上涨0.55%和0.49%，其中基于Hurst指数的短期择时策略主要盈利品种为焦煤、纯碱和玻璃，主要亏损品种为硅铁、锰硅和纸浆。基于混合Copula函数套利策略净值小幅回撤，下跌0.45%，主要亏损在能化板块和农产品板块。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 延展窗口夏普加权 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表10：团队特色策略净值走势图 混合Copula套利策略净值 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 2022/2/15 2022/8/15 2023/2/15 2023/8/15 基于Hurst指数择时策略净值 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022