粕类周报：南美天气引领美豆粕上涨，连盘豆粕期现价差回归

【粕类周报】南美天气引领美豆粕上涨连盘豆粕期现价差回归 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.阿根廷天气炒作，豆粕FOB贴水上涨，美豆粕大涨，关注海外进口利润修复，美豆基本面继续偏强； 2.阿根廷天气预期好转，但总降雨量仍然偏低，风险仍未解除。巴西天气预期转干，未来容易给出天气升水，盘面及贴水仍将维持偏强思路； 3.粕类转入供需两旺，豆粕榨利亏损，现货矛盾仍然较大，近月基差修复仍是市场 主要交易矛盾 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 受益于大豆出口销售情况的好转，本周美湾FOB贴水开始呈现企稳反弹态势，上周美豆出口销售数据为171万吨，高于市场此前市场给出的60-120万吨的预估，需求方面获益支撑。其中中国采购增量为主要推升动力，当前美湾1-2月船期报价优势不及巴西，过去几周中，中国采购巴西数量也在增加，但考虑到1-2月期间巴西本身旧作数量有限的影响，美豆在市场的竞争优势仍然存在。 相较于中国需求，最近几周其他需求国采购表现重新归于平淡，此前几周中还屡见“洗船”，但预计近期随着美豆粕价格的抬升，国际豆粕主要进口国压榨利润也将出现好转，刺激进口，此前一周其他需求国共采购87万吨大豆，同比数据继续处于高位。整体来看，虽然南美新作成交将开始逐步增加，但从总进度以及兑现情况来看，均表现良好； 本周公布的USDA月度供需数据并未给市场带来太多惊喜，北美本地或巴西阿根廷等产区产量和需求端均未做调整，这 也一定程度上反应了当前国际大豆市场缺乏交易题材的现状。 2.巴西产量继续上调南美产地受干旱影响 本周CONAB公布的月度供需报告中继续上调巴西大豆产量，其中，2022/23年度巴西大豆产量达到1.534776亿吨（同比增加2792.78万吨或+22.2%）；播种面积达到4340.78万公顷（同比增加191.58万公顷或+4.6%），环比增加16.55万公顷，增加0.4%；单产为3.54吨/公顷，同比增加509.828千克/公顷，增加16.8%；环比减少14.93千克/公顷，减少0.4%，巴西丰产预期继续强化。 但近期市场关注重点在于南美天气，整体来看，未来两周阿根廷降雨将有所恢复，第一周中，阿根廷降雨量基本在1.6mm左右，历史均值3mm，而两周后均值达到3mm，基本开始追平历史均值，但总降雨量仍然是历史最低水平。巴西气象模型正在发生微妙的变化，月初以来，可以看到巴西降雨处于历史同期偏高水平，但最近几日气象模型于此结果来看，整个南部地区降雨量开始减少，这使得后续巴西南部地区的产地风险在增加。加之播种期以来巴西降雨少影响土壤墒情，因而我们认为，南美本身仍然存在一定不确定性。 3.市场成交增加期现价差回归 随着最近几周国内大豆到港量的持续增加以及现货榨利的好转，油厂开机率整体呈现明显抬升，而下游本身渠道库存量不高，近期开始有一定的补库动作，可以看到本周以来，豆粕现货及远期基差成交量明显放大，现货供需偏紧逻辑仍然存在。海关10月进口大豆数据进735万吨，低于市场预期，不难看出应当有一部分延期的情况，算上推迟部分，预计本月到港量将明显放大，不过当前市场矛盾仍然在于榨利，美国及巴西贴水近期开始有企稳迹象，南美农户仍然惜售，榨利修复仍然依赖于高基差的支撑，因而实际供应压力还需要观察。随着现货的一轮下跌，周四以来国内现货成交明显放量，因而我们认为现货在当前价位是缺乏深跌基础的，01合约的高持仓以及深贴水修复仍将取决于期现价差的修复，盘面上涨或为主要动力。 此外，本周豆粕远期基差成交有所增加，华北2-3月基差05+720/730，5-9月05+220，华南4-9月05+190，2-3月05+680/700。按照当前预售情况来看，2-3月基差可以给出油厂一定的现货榨利，未来实际的买船将取决于下游对高基差的接受程度。而5-9月基差来看，因为远月本身报价仍然较高，难以给出太好的压榨利润，未来如果南美天气不出现太大问题情况下，预计仍将比较坚挺。 随着新作菜籽的陆续到港，油厂菜籽库存呈现逐步累积态势，过去一周中，菜籽库存继续维持在33万吨左右较高水平，基本与上周持平，同比增加23.5%，可以看到随着菜籽量的增加，油厂压榨量与下游提货量均有所增加。虽然当前为饲料尤其是水产料消费淡季，但考虑到豆菜粕现货在1400-1500左右的高位价差下，对于菜粕需求有较强的提振作用，因而当前市场本身已经进入供需两旺状态。 本周以来，国内菜籽盘面压榨利润仍然维持良好，而现货榨利受益于基差的提振更维持高位，因而我们认为大方向来看，菜籽菜粕到港量将继续维持偏高水平，供应端压力在延续中。而需求方面来看，远月存在不确定性，就当前饲料厂配方结构来看，菜粕仍有上调空间，因而远月豆菜粕价差本身存在较大不确定性。而近月来看，虽然价差同样支持菜粕配方的上调，但本身年前仍然是禽料出栏的旺季，当前养殖利润也不支持鸡苗的跨年补栏，因而相较于性价比的抬升，近月菜粕可能更多以供应端压力呈现。 单边：近期市场交易南美产地以及美豆粕价格上涨给出的天气升水，在南美气象出现明显好转之前，虽然没有太好的确定性信息，但在海外贴水企稳盘面仍给出天气升水的情况下，建议以偏多思路对待； 套利：M-RM03价差扩大，M15正套 期权：买M2305-C-3750&卖M2305-P-3550&卖M2305-C-4000（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美气温预测 南美降雨预测 南美土壤墒情 国际市场——未来两周巴西降雨预期转弱阿根廷降雨改善 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 Brz-Dalian 2016