2021年&2022Q1财报点评：汽车电子+精密压铸双轮驱动，新订单进展顺利

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华阳集团（002906） 2021年&2022Q1财报点评：汽车电子+精密压铸双轮驱动，新订单进展顺利 2022年04月27日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.22 一年最低/最高价 24.82/63.74 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 12,867.10 总市值(百万元) 12,922.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.90 资产负债率(%,LF) 33.76 总股本(百万股) 474.74 流通A股(百万股) 472.71 相关研究 《华阳集团(002906)：2021年业绩预告点评，同比实现高增长，持续推荐》 2022-01-25 《华阳集团(002906)：2021年三季报业绩点评，产品结构优化带来毛利率改善》 2021-10-27 《华阳集团(002906)：2021三季报业绩预告点评，利润同比实现高增长》 2021-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,488 6,065 8,527 11,195 同比 33% 35% 41% 31% 归属母公司净利润（百万元） 299 407 623 848 同比 65% 36% 53% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.63 0.86 1.31 1.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.27 31.72 20.75 15.24 [Table_Summary] 投资要点  公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，符合我们预期，2021年全实现营收44.88亿元，同比+33.0%，实现归母净利润2.99亿元，同比+64.9%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+117.7%。2021年Q4实现营收13.57亿元，同比+8.1%，环比+25.7%；实现归母净利润0.90亿元，同比-1.4%，环比+26.8%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+43.2%，环比+33.9%；2022年Q1实现营收12.00亿元，同比+25.2%，环比-11.6%；实现归母净利润0.69亿元，同比+25.6%，环比-23.5%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比+19.7%，环比-22.0%。  汽车电子份额不断扩大，精密压铸“铁三角”助力市场开拓。2021年，公司汽车电子业务在深耕已有优质客户的同时，加快拓展新能源和海外车企，承接了包括长安福特、Stellantis集团、长城、长安等新项目，2021年实现营收29.5亿元，同比+39.88%。精密压铸业务凭借市场、技术、项目结合的“铁三角”模式，相继引入大陆、博格华纳、采埃孚等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加，2021年实现营收9.4亿元，同比+47.55%。  会计准则变更影响Q4成本及费用端，核心客户+新项目放量助推全年同比高增长。2021年Q4公司受到会计准则变更影响，运输等费用集中在成本中进行确认，导致毛利率环比-5.10pct，销售费用率-4.78pct。2021年全年公司核心客户长城汽车实现产量126.3万辆，同比+15%。公司W-HUD产品技术大幅升级，已搭载多个车型量产上市，无线充电完成大功率升级，提升不同品牌手机的适应性。  客户+项目结构持续优化，营收增速高于行业，研发投入持续增长。2022年Q1全国乘用车市场实现产量540.6万辆，同比+11.7%，受益于公司客户结构持续优化，汽车电子业务新项目不断量产落地，2022年Q4营收同比+25.2%，优于行业增速。公司2021年研发费用为3.47亿元，同比+21.6%，2022年Q1研发费用为1.05亿元，同比+53.8%。  盈利预测与投资评级：基于全国疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023年营收预测从63.25/83.93亿元调整至60.65/85.27亿元，2024年为111.95亿元，同比分别为+35.14%/+40.58%/+31.29%；2022-2023年归母净利润从4.55/6.62调整至4.07/6.23亿元，2024年为8.48亿元，同比分别为+36.43%/+52.83%/+36.15%。，对应EPS分别为0.86/ 1.31/1.79元，对应PE分别为31.72/20.75/15.24倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情控制低于预期，芯片供应短缺超出预期。 -25%-11%3%17%31%45%59%73%87%101%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24华阳集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华阳集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,017 7,853 8,573 9,657 营业总收入 4,488 6,065 8,527 11,195 货币资金及交易性金融资产 971 3,547 2,551 2,119 营业成本(含金融类) 3,520 4,726 6,568 8,583 经营性应收款项 2,084 3,128 4,346 5,369 税金及附加 17 36 51 67 存货 914 1,123 1,625 2,105 销售费用 182 243 341 448 合同资产 0 0 0 0 管理费用 161 217 306 401 其他流动资产 48 56 51 65 研发费用 347 425 597 784 非流动资产 2,032 3,001 3,875 4,644 财务费用 11 8 8 13 长期股权投资 158 158 158 158 加:其他收益 19 18 18 18 固定资产及使用权资产 1,204 1,774 2,476 3,165 投资净收益 48 0 0 0 在建工程 114 494 646 706 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 155 175 195 215 减值损失 -38 -56 -107 -125 商誉 47 47 47 47 资产处置收益 -4 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 274 372 566 792 其他非流动资产 349 348 348 348 营业外净收支 -4 -5 -6 -7 资产总计 6,049 10,854 12,448 14,301 利润总额 270 367 560 785 流动负债 1,920 2,652 3,599 4,575 减:所得税 -28 -40 -62 -63 短期借款及一年内到期的非流动负债 158 160 160 160 净利润 298 407 623 848 经营性应付款项 1,211 1,728 2,363 3,059 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 259 347 483 631 归属母公司净利润 299 407 623 848 其他流动负债 292 418 594 725 非流动负债 231 218 228 238 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.63 0.86 1.31 1.79 长期借款 109 109 109 109 应付债券 0 0 0 0 EBIT 260 418 664 912 租赁负债 1 11 21 31 EBITDA 409 697 1,040 1,393 其他非流动负债 121 98 98 98 负债合计 2,152 2,870 3,827 4,812 毛利率(%) 21.57 22.08 22.97 23.33 归属母公司股东权益 3,878 7,965 8,602 9,470 归母净利率(%) 6.65 6.72 7.30 7.57 少数股东权益 19 19 19 19 所有者权益合计 3,897 7,984 8,621 9,489 收入增长率(%) 33.01 35.14 40.58 31.29 负债和股东权益 6,049 10,854 12,448 14,301 归母净利润增长率(%) 64.94 36.43 52.83 36.15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 469 171 261 830 每股净资产(元) 8.17 15.78 17.04 18.76 投资活动现金流 -396 -1,254 -1,257 -1,258 最新发行在外股份（百万股） 475 475 475 475 筹资活动现金流 141 3,660 2 -3 ROIC(%) 7.41 7.46 8.59 10.53 现金净增加额 211 2,576 -996 -432 ROE-摊薄(%) 7.70 5.11 7.24 8.95 折旧和摊销 148 279 376 481 资产负债率(%) 35.57 26.44 30.74 33.65 资本开支 -291 -1,254 -1,256 -1,257 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.27 31.72 20.75 15.24 营运资本变动 35 -682 -1,015 -733 P/B（现价） 3.33 1.73 1.60 1.45 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴