全球投资组合经理文摘 ： 构建区块

积木 最好的巴克莱 美国房屋建筑和建筑产品会议收获欧洲小型和中帽回收和包装-可持续发展驱动的增长，但仍是周期性的45FX视图商品以外的商品货币6 •回收和包装。我们开始报道Smurfit Kappa，Mondi，DS Smith，SIG和Huhtamaki。我们预计回收和包装行业的增长将由可持续发展计划驱动。也就是说，该行业仍然具有固有的周期性。大多数公司对有机投资没有高回报门槛，为并购支付过高的费用；因此，整个周期的ROIC < 10% (第5) 股权战略US:重新通电78Europe:软着陆疲劳 信用策略美洲:周围弹跳10121415新兴市场战略改变叙述费率策略持久的通货紧缩？经济展望CPI还不够 •商品货币。地方货币政策与广义美元走势出现背离从商品市场，在商品之间产生持续的脱钩货币。也就是说，考虑到相对于过于温和的市场定价，澳洲联储加息的范围除了未来几个月来自中国的额外刺激措施(页6) 关键拐点 一周的图表 Equity选择评级更改:DISH网络公司，DS史密斯，Edenred, Huhtamaki, Mondi, SIG集团,Smurfit Kappa22 26Credit选择评级更改:Altice International, Nordic Utilities,派拉蒙,土耳其金融界 Regulars 巴克莱活动22125股权评级变化摘要信用评级变化摘要 本文引用的所有研究都已以前发布的。您可以查看完整的报告，包括分析师认证和其他必需的披露，通过单击此出版物中的超链接或通过转到我们的研究门户网站巴克莱直播。 本文件面向机构投资者，不受所有独立性和适用于美国FINRA为散户投资者准备的债务研究报告的披露标准规则2242。巴克莱银行将本报告涵盖的证券进行自有账户交易，并以代表某些客户酌情依据。此类交易利益可能与本报告提出的建议。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见PAGE28.巴克莱资本公司和/或其附属公司之一确实并寻求与公司开展业务在其研究报告中涵盖。因此，投资者应该意识到该公司可能有一个可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应考虑本报告作为做出投资决策的唯一因素。有关其他重要股权研究披露，请参见页面32.有关分析员认证（S），请参见页面28. 巴克莱事件 最佳酒吧：美国住宅和建筑产品 会议收获 股权研究美国房屋建筑&建筑产品中性马修·布利+1 212 526 9029matthew. bouley @ barclays. comBCI,美国 摘自美国房屋建筑和建筑产品：会议收获, 发表于2023年8月9日 我们有机会在我们的建筑和大厦亲自接待六家公司产品发布会，8月9日，星期三。 在我们的会议和财报季结束后，我们仍然更喜欢曝光以扭矩命名单户新住宅建筑在哪里收入估计有进一步上行，估值不高（BLDR / PHM）。我们仍然对依赖现有房屋有意义复苏的股票的建设性降低交易（HOUS）。我们认为房屋建筑商的收益估计有进一步的上升趋势，最近的利率波动应该比人们担心的影响小，估值仍然存在合理，所有这些都是在最近周期性股票更广泛的风险失速的背景下进行的。在分配中，我们认为，BLDR盈利能力的结构性提升仍未得到充分重视，而近期其收益模型应该很快看到住宅数量恢复的好处。 伊丽莎白·兰根+1 212 526 5960elizabeth. langan @ barcles. comBCI,美国 关键主题和提示 Anika Dholakia+1 212 526 8780anika. dholakia @ barclays. comBCI,美国 分销/建筑产品：投资者的问题集中在保证金因素上大宗商品价格正常化后的稳定，加速的影响住宅需求，以及仍然强劲的多户住宅容量的影响。 BLDR继续专注于将公司定位为增值能力 房屋建筑商投资于桁架容量和数字工具，我们预计单身家庭启动的加速应该推动进一步采用和依赖BLDR的在劳动力日益紧张的环境中增值产品。毛利率仍然存在BLDR最热门的话题，从今天的35% (33%的前多家庭“超额收入”)到目前29%以上的长期利润率指南似乎很难想象没有一个严重的问题-面对新的建筑市场。我们认为BLDR继续采取目标生产力&将支持长期盈利能力的整合行动。渐进地，我们认为在考虑结构成本时，生产率获得的播出时间比应有的少减少和自动化使BLDR的制造利润率受益-即高今天桁架的利润不仅仅是原材料的价格，这应该让人感觉到有信心从根本上提高这些产品的利润率。 GMS的平衡的终端市场敞口(50%的住宅，50%的非住宅市场)允许尽管个人风险敞口存在动态趋势，但收益波动较小的背景租户改善(office R & R)和住宅。在需求方面，商业办公室R & R似乎在低位附近反弹，因为市场在新冠肺炎后已经下跌，但现在根本没有看到复苏反映出更广泛的重返办公室动态。更大的后果商业违约也是一个值得关注的风险，多户家庭的最终放缓也是如此。积极地，我们确实认为GMS将对美国的大型项目有有利的敞口，并且当然可能会从新住宅建设的增长中受益。GMS的总利润率也保持稳定在约32.0%以上的水平(与长期一致指导)，管理层强调，产业结构的改善可能会增强了长期追求的墙板价格稳定性，并受到墙板产能紧张的支持，从来没有真正放松过。在商业研发恢复后，管理层指出，它将是毛利率从这些稳定水平上升的最明显的机会。 对于两者BLDR和GMS，我们感觉到公司对各自行业的承诺巩固仍然坚定不移。 On建筑产品,我们主持了LPX（未涵盖）。我们离开了我们的谈话随着对市场结构和转换策略的深入理解，LPX可以占今天壁板市场的10%左右，有上升的空间。我们还讨论了该公司的围绕两步分销与下游机会的渠道行动，管理层高度专注于建立LP Smartside对最终承包商的价值主张。 最佳酒吧：欧洲小帽和中帽 回收和包装-可持续发展驱动的增长，但仍是周期性的 股权研究欧洲小型和中帽中性Gaurav Jain+44 (0)20 3555 2501gaurav2. jain @ barclays. com英国巴克莱银行 摘自回收和包装-可持续性驱动的增长，但仍是周期性的,发表于2023年8月7日 我们预计回收和包装行业的增长将由可持续性驱动activities. However, the industry is still inherently cycle. Most companies do not have有机投资的高回报门槛，为并购买单，因此，该行业的全周期ROIC < 10%。 在今天发布的随附报告中，我们开始覆盖我们欧盟SMID覆盖范围的“回收和包装”主题- Smurfit Kappa (OW，PT €45 / GBp3830), Mondi (EW, PT GBp1300), DS Smith (EW, PT GBp310), SIG (UW, PTCHF19）和Huhtamaki（UW，PT€28）。我们已经覆盖了Tomra（OW，PT NOK170）和UPM（OW，PT€38，由Ramachandra Kamath覆盖）。总共，我们现在涵盖了七只股票回收和包装主题的市值总计530亿欧元。在我们的OW中，基于谨慎的资本配置，我们更喜欢Smurfit Kappa，而我们预计Tomra会由于最近的网络攻击，第三季度很艰难；我们更喜欢Mondi而不是DS Smith，因为Mondi的从俄罗斯商业处置中提取潜在价值；在我们的减持中，我们更喜欢Huhtamaki到SIG，因为我们认为SIG对于HSD EPS增长公司来说太贵了传统上为并购多付 帕拉夫米塔尔+44 (0)20 7773 1376pallav. mittal @ barclays. com英国巴克莱银行 Victoria Adesina+44 (0)20 3134 9537victoria. adesina @ barclays. com英国巴克莱银行 欧洲清洁能源 中性Ramachandra Kamath+91 (0)22 61752308ramchandra. kamath @barclays. com英国巴克莱银行 “废物是新的石油”是投资者在回收和 包装空间。并且有充分的理由。我们目前面临的许多全球性挑战面对碳排放，食品和一般废物，海洋中的塑料污染，水资源短缺，生物多样性，电子商务盒(空气多于产品，导致次优路线优化和堵塞的城市(图11)) -如果包装可以在一定程度上解决被优化为更有效和适合目的。事实上，回收和包装是支撑新兴监管的若干可持续发展举措的核心，例如欧盟一次性塑料指令，包装和包装废物法规（PPWR）等。它因此，毫不奇怪，我们覆盖的几只股票是最广泛的ESG和主题基金持有的股票（图10）。 我们预计回收和包装行业的增长将受到这些可持续性的推动趋势。然而,该行业仍然具有固有的周期性。大多数公司没有高有机投资的回报门槛，并为并购支付过高的费用，因此整个行业的周期ROIC < 10%。这表明大多数股票不太可能从长远来看，表现优于指数(如标准普尔500指数)。 Best Of BARCLAYS: FX views 商品以外的商品货币 外汇研究Lefteris Farmakis+44 (0) 20 3555 6549lefteris. farmakis @ barclays. com英国巴克莱银行 摘自外汇观点：商品以外的商品货币，发表于2023年8月10日 当地的货币政策和美元的大趋势已经从商品市场分化，在商品货币之间产生持续的脱钩。我们提出了一个案例澳元优于同行。 Marek Raczko+44 (0) 20 3134 0089marek. raczko @ barclays. com英国巴克莱银行 一个持久的解耦：尽管在2012年之前有相当多的合作，但大宗商品超级周期导致了长达十年的持续脱钩(非欧洲）G10商品货币。 超越商品...：商品价格趋势仅提供了部分说明解耦。我们发现外汇套利差异一直是该水平背后的重要因素自2012年以来澳元调整走低，美元的广泛走强放大了石油市场动态推动CAD与NZD的类似转变。 ...和GFC之前的周期性相关性：更引人注目的是，GFC前的周期性相关性在这些因素之间不再成立。因此，商品价格不再上涨自动转化为更严格的政策或美元贬值。 相对AUD表现优异的情况...：澳洲联储加息的范围相对于过度温和的市场定价，以及来自中国的额外刺激月，产生AUD表现优异的潜力。这尤其与NZD相比，新西兰RBNZ已经处于终端利率，在某种程度上也是CAD，在没有明确触发油价上行或美元大幅回调。 ..。资本流动对商品外汇的影响支持:投资组合的重要性反波德货币的流动证明了外汇套利渠道的重要性。CAD，另一方面，这似乎是由外国直接投资流动驱动的，但这对于石油出口国来说并不是非典型的。 COVID QE没有货币影响；COVID QT应该是类似的：商品出口商只有在COVID之后才开始实施量化宽松计划。然而，这些并没有削弱他们的货币，COVID QT也没有加强他们的货币。 美国股权战略 重新通电 Venu Krishna, CFA+1 212 526 7328venu. krishna @ barclays. comBCI,美国 摘自美国股票策略：思想的食粮：重新激励，发表于 2023年8月11日 工业活动的好转可能预示着石油宏观背景的改善价格。与此同时，股票-石油相关性已经从历史低迷中反弹levels. We think this leave Energy sector valuations looking too low after the group was很大程度上被1H23的顺周期反弹所抛在了后面。 Japinder Chawla, CFA+1 212 526 2771japinder. chawla @ barclays. comBCI,美国 相对于股票-石油相关性的上升，能源板块的估值看起来过于低迷。