全球基金经理调查 ： 超越 REIT

全球基金经理调查 超越REIT 2023年8月15日 美银8月全球基金经理调查 投资策略全球 底线：自2月22日以来至少看跌FMS；现金从5.3%降至4.8% (21个月低），四分之三的预期软/无着陆，自4月以来最小的UW’22，最大的技术OW自12月起’21；熊市在H1定位风险资产的强劲顺风…H2的情况并非如此。 论宏观与政策：全球增长预期高达- 45%，4 / 10表示经济衰退“不太可能”（是11月1 / 10’22），每股收益乐观情绪自2月22日以来最高；美国财政政策为今天在Covid高峰期是刺激的(12月’21)但现在对低利率的预期最高自11月以来’08. 关于风险：FMS现金< 5%意味着美银全球FMS现金规则反向交易结束“购买信号”；最大“尾部风险”通货膨胀仍然使中央银行鹰派；最有可能的是“信用证事件”美国/欧盟CRE为45%（请注意，中国房地产相对较低，为15%）。 Michael Hartnett投资策略师BofAS+1 646 855 1508michael. hartnett @ bofa. com 论资产配置：现金和房地产投资信托基金（屈服于GFC /雷曼兄弟的水平–图表1)进入股票和商品；从美国/欧盟/英国进入新兴市场/日本；从工业/公用事业进入能源/科技(迄今为止，大型科技公司“拥挤的贸易”). Elyas Galou>>投资策略师BofASE (法国)+33 1 8770 0087elyas. galou @ bofa. com 反向交易：对于风险(SPX至4.8 k)，最高交易为“多头REITs，空头债券”; for风险损失(SPX至4.2 k…我们的观点)“长期公用事业，短期技术”；REITs最吸引人的是观察：如果没有经济衰退，FMS说走最多，但如果REITs可以’t和莱曼一起康复-就像定位一样，那么衰退可能就在眼前。 Anya Shelekhin投资策略师BofAS+1 646 855 3753anya. shelekhin @ bofa. com Myung - Jee Jung投资策略师BofAS+1 646 855 0389myung - jee. jung @ bofa. com 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，数据流 调查期2023年8月4日至10日thth 247名小组成员，资产管理规模为6350亿美元参加了8月份的调查。211名参与者，资产管理规模为5450亿美元对全球FMS的回应问题和137名参与者2730亿美元的资产管理规模回应了区域FMS问题。如何连接FMS面板鼓励投资者/客户报名参加调查。这可以通过联系Michael Hartnett或您的美国银行销售代表。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些思想或策略而产生的任何损失。> >受聘于BofAS的非美国关联公司，未注册/合格为研究分析师根据FINRA规则。有关某些美国银行证券化的信息，请参阅“其他重要披露”。对特定司法管辖区的信息负责。美国银行证券确实并寻求与其研究中涉及的发行人开展业务reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。请参阅第24至26页的重要披露。 调查参与者将继续每月收到全套结果，但仅限于相关月份他们参与其中。 月份图表 FMS情绪的广泛度量，基于现金头寸、股权分配和经济增长预期。 FMS情绪改善，现在最少自2月以来看跌’22. 现金分配从5.3%降至4.8%，自11月以来最低’21. 美国银行全球FMS现金规则不再“购买”信号区域(即现金水平已经下降低于5.0%）。注“出售”信号触发时现金等于或低于4.0%。 FMS投资者对股票的分配最少UW自4月起’22，月环比上升13个百分点，净UW为11%，自11月以来的最大月度增长’22.注FMS投资者’分配给全局股票现在赶上美国个人40投资者’股票分配(AAII的67%股票中的AUM…5月以来最高’22). FMS投资者仍然关注全球增长将削弱未来12个月;但预期8月份有明显的改善。 净45%的FMS投资者预计全球经济将在12个月内走弱，下降从上个月的60%，最大的MoM增长自Jan’23. 经济衰退担忧消退…42%的FMS投资者表示，全球经济不太可能在接下来的12个月经历衰退，自22年6月以来最多。 FMS投资者现在越来越期望没有 在未来18年内出现衰退months…31％的人认为没有衰退，高于19％7月和6月的14%。 请注意，24%的人预计全球经济衰退发生在Q1’24，第四季度为13%’23，第二季度为11%’24,9%在H2’24，第三季度为3%’23. “软着陆”在接下来的12个月里FMS投资者’基本情况（8月为65%，68%为7月和6月的64%)。 “不着陆”概率正在上升(9%对4%7月和6月的3%)，而“硬着陆”赔率正在下降(20%对7月份的20%和26%六月）。 投资者表示财政政策最具刺激性自12月起’21（净34％的人认为太刺激与上个月的23%相比）… …对政府债务/财政的担忧赤字给债券带来上行压力产量。 尽管增长预期有所改善和刺激性财政政策… …There’FMS之间仍然有很大的共识投资者认为通胀将在下一步进一步放缓12个月（净81%预期全球CPI下降）… …最大的信念是降息将自11月以来的下一年’08 (净额60%). FMS投资者仍然看好长期利率。 净10％预计债券收益率将在未来12年下降几个月，低于7月份的15%，创历史新高4月19%。 对债券收益率下降的预期仍在徘徊在20年高点附近。 下一步美联储降息的信念很大 一年，但很少有人(17%是vs 76%否)认为美联储将在12月24日之前提高通胀目标。 8月’23最大的尾部风险：FMS投资者说… 1.高通胀使中央银行鹰派45%2.地缘政治恶化14%3.银行信贷紧缩与全球经济衰退14%4.系统性信用事件12%5. AI /技术泡沫10% 最有可能的信用事件来源：FMS投资者说… 1.美国/欧盟商业地产45% 只有15％的FMS投资者看到中国房地产作为最有可能的信用事件。 FMS金融市场稳定风险指标从5.2降至4.3。 FMS金融市场稳定风险指标旨在成为指示性指标仅且不可用作参考目的或作为衡量任何财务绩效的指标票据或合同，或以其他方式依赖第三方出于任何其他目的，没有美国银行全球的事先书面同意研究。FMS金融市场稳定性风险指标不是作为一个基准。 有关FMS的更多信息和方法金融市场稳定风险指标可以在11月22日的全球FMS中找到。 自那时以来，FMS投资者现在最少的现金9月21日，重新转向股市（将13个百分点的MoM分配给最少的UW自4月23日以来的股票）。 相对而言，投资者最少此后，股票相对于现金减持2月22日。 投资者还在 商品…分配增加至净1%的UW（月环比上升8个百分点），UW商品最少自5月23日以来。 对科技的分配继续上升至净19% OW，MoM上升了11个百分点，达到自那时以来的最高OW12月21日。 8月’23个最拥挤的交易：FMS投资者说… 1.长大科技60%2.做空中国股票14%3.长期日本股票6%4.美元做空5%5.长期国库券4%6.长期IG债券3% 这张图表显示了FMS投资者MoM的变化在分配中。 8月，FMS投资者转向股票，EM /日本，科技，能源，以及房地产投资信托基金，现金，工业，美国/欧盟。 这张图表显示了FMS投资者的定位相对于过去的平均定位20年 相对于过去20年，投资者长期债券、必需品和新兴市场股票… …和减持股票、房地产投资信托基金、欧元区、和工业。 这张图表显示了绝对的FMS投资者定位(净%)… 看涨：新兴市场、医疗保健、替代品、现金； 看跌：房地产，公用事业，美国和英国，自由裁量权。 ••这张图表显示了美国银行市场最大“尾部风险”的完整历史每月全球基金经理调查。自2011年以来，投资者的主要担忧是欧元区债务&潜在崩溃；中国增长；民粹主义、量化紧缩与贸易战争，全球冠状病毒；现在通胀/债券怒火和央行加息。•高通胀使中央银行在FMS的45％保持最高的“尾部风险”投资者；# 2地缘政治恶化，# 3银行信贷紧缩和全球衰退# 4系统性信用事件。 •这张图表显示了美国银行最“拥挤贸易”的完整历史每月全球基金经理调查。 •自2013年以来，市场领导地位相对狭窄，从高位转移产生债务；长美元；长质量；长科技；长新兴市场；长美国国债，做多美国科技和成长型股票，做多比特币，做多商品，做多科技，做多商品，做多美元。 •做多大科技是最拥挤的交易，其次是# 2做空中国股票，# 3多头日本股票，＃4空头美元。 美国银行全球FMS规则和工具 全球FMS规则和工具旨在帮助投资者确定风险偏好，轮换机会和战术切入点。 免责声明：上述被确定为美国银行全球FMS现金规则和美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考或衡量未经美银全球研究的事先书面同意，任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖的业绩。这些指标不是作为一个基准。 有关详细信息，请参阅：全球投资策略：美国银行全球FMS规则和工具，2020年11月12日。 投资者对宏观 7月FMS显示净45％的投资者预期未来12个月经济疲软，下降每月最大的15ppt MoM2月以来的情绪改善’23. 净81%的FMS投资者预计全球未来12个月的CPI，环比上升3个百分点。 对全球CPI走低的预期仍接近12月’22日创下90%的历史新高。 投资者风险偏好 净32%的FMS投资者表示他们是目前采取低于正常的风险水平，月环比下降7个百分点，以规避风险最低2月’23. 8月，有利于风险资产的举措续：投资者转向小盘股>大盘股（11 ppt MoM），高产量>高等级债券(10ppt)，低卷>高卷（5个百分点）。 也就是说，投资者继续青睐大型上限(12%)、高等级债券(35%)和低等级债券波动性（25%）。 投资者继续期待高质量收益击败低质量（72%）。 图表显示了对FMS投资者评级的每个回应金融市场稳定的潜在风险自07年以来。 投资者对每股收益和杠杆 净35%的投资者认为利润会恶化在接下来的12个月里，MoM下降了15个百分点到以来最乐观的利润预期2月’22. 这也是最大的改进自11月以来的期望’21. FMS投资者表示的净百分比公司过度杠杆率下降了2个百分点MoM为净14%。 44%的FMS投资者希望企业改善资产负债表而不是增加资本支出(32%)或将现金返还给股东（17%）。 8月的投资者变得更加关注公司增加资本支出（+ 5ppt MoM）不太注重改善平衡表（- 6ppt MoM）。 上一次投资者关注公司增加资本支出是在5月’22. FMS资产分配 FMS股权分配跃升13个百分点至净减持11%，自4月以来最高’22. 当前分配比其低1.3 stdev长期平均。 FMS投资者’债券分配增加了2个百分点MoM净增5%。 投资者一直是OW债券中的8只2023年9个月，经过14年的UW连胜于2022年结束。 当前分配高于其2.2 stdev长期平均。 FMS现金分配下降了12个百分点至净增20%。 现金分配现在是自Sep’21. 当前分配比其低0.2 stdev长期平均。 房地产分配崩溃14个百分点MoM净减26%。 这是对房地产的最低分配自GFC以来（3月’09). 当前分配比长期分配低2.2 stdev期限平均。 对商品的分配增加了8个百分点MoM净减1%。 这是第一个月度增长分配给商品，在连续五场