全球基金经理调查 ： 超越 REIT

可访问版本 全球基金经理调查超越REIT 美银8月全球基金经理调查 底线：自2月22日以来至少看跌FMS；现金从5.3%降至4.8%(21个月 低），四分之三的预期软/无着陆，自4月以来最小的UW’22，最大的技术OW 自12月起’21；熊市在H1定位风险资产的强劲顺风…H2的情况并非如此。 2023年8月15日 投资策略全球 论宏观与政策：全球增长预期高达-45%，4/10表示经济衰退 “不太可能”（是11月1/10’22），每股收益乐观情绪自2月22日以来最高；美国财政政策为今天在Covid高峰期是刺激的(12月’21)但现在对低利率的预期最高 自11月以来’08. 关于风险：FMS现金<5%意味着美银全球FMS现金规则反向交易结束“购买信号”；最大“尾部风险”通货膨胀仍然使中央银行鹰派；最有可能的是“信用证 事件”美国/欧盟CRE为45%（请注意，中国房地产相对较低，为15%）。MichaelHartnett 投资策略师 论资产配置：现金和房地产投资信托基金（屈服于GFC/雷曼兄弟的水平–图表1) 进入股票和商品；从美国/欧盟/英国进入新兴市场/日本；从工业/公用事业 BofAS +16468551508 michael.hartnett@bofa.com 进入能源/科技(迄今为止，大型科技公司“拥挤的贸易”).ElyasGalou>> 投资策略师 反向交易：对于风险(SPX至4.8k)，最高交易为“多头REITs，空头债券”;for 风险损失(SPX至4.2k…我们的观点)“长期公用事业，短期技术”；REITs最吸引人的是观察：如果没有经济衰退，FMS说走最多，但如果REITs可以’t和莱曼一起康复-就像定位一样，那么衰退可能就在眼前。 图表1：REIT定位中的FMS投资 BofASE(法国) +33187700087 elyas.galou@bofa.com AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 anya.shelekhin@bofa.com 净%FMS投资者增持房地产Myung-JeeJung 投资策略师 30 20 10 0 -10 Net%FMSOW房地产 BofAS +16468550389 myung-jee.jung@bofa.com 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，数据流 -20调查期2023年8t月h 4日至th10日 -30 -40 Dec'08 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 8月23日247名小组成员，资产管理规模为6350亿美元 参加了8月份的调查。 211名参与者，资产管理规模为5450亿美 资料来源:美银全球基金经理调查 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些思想或策略而产生的任何损失。 >>受聘于BofAS的非美国关联公司，未注册/合格为研究分析师根据FINRA规则。 有关某些美国银行证券化的信息，请参阅“其他重要披露”。对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券确实并寻求与其研究中涉及的发行人开展业务 reports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatthefirmmayhaveaconflictof 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 请参阅第24至26页的重要披露。 美国银行全球研究 元 对全球FMS的回应问题和137名参与者 2730亿美元的资产管理规模回应了 如区域何F连MS接问F题M。S面板 鼓励投资者/客户报名参加调查。这可以通过联系 MichaelHartnett或您的美国银行销售代表。 调查参与者将继续每月收到全套 结果，但仅限于相关月份 他们参与其中。 10 QE1 金砖国家 987654 月份图表 图表2：自2月22日以来FMS情绪最低 FMS增长预期+现金水平+股票配置的百分位数排序（缩放比例1-10） 蓝色波浪 减税 3 2 1 0 伊拉克 9/11战争 美国/欧盟CNY美国/中国债务危机德瓦尔贸易战 US 区域银行 COVID 8月23日 GFC '01'03'05'07'09 '11'13 '15'17'19 '21'23 FMS增长预期百分位数排名+现金AA+权益AA（比例1-10） 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 FMS情绪的广泛度量，基于现金头寸、股权分配和经济增长预期。 FMS情绪改善，现在最少自2月以来看跌’22. 图表3：美银全球FMS现金规则逆势“买入”信号结束现金分配从5.3%降至4.8%， FMS平均现金水平%AUM自11月以来最低’21. 五月00FMS平均现金水平(AUM的%) 8 Feb'01 7 Oct'01 6Oct'16 Apr'20 Oct'22 美国银行全球FMS现金规则不再“购买”信号区域(即现金水平已经下降 低于5.0%）。注“出售”信号触发时现金等于或低于4.0%。 03年3月 5 4 Dec'08Jun’12 4.8% 3 '99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表4：股票……机构配置追赶个人投资者配置 AAII总股票配置与美国银行FMS增持全球股票净百分比 75AAII总股票分配美国银行FMSOW全球股票(RHS)净百分比80 7060 FMS投资者对股票的分配最少UW 自4月起’22，月环比上升13个百分点，净UW为 11%， 自11月以来的最大月度增长’22.注FMS投资者’分配给全局 股票现在赶上美国个人 6540投资者’股票分配(AAII的67% 60 55 50 45 40 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 20 0 -20 -40 -60 股票中的AUM…5月以来最高’22). 资料来源:美银全球基金经理调查，彭博社；AAII=美国个人投资者协会 美国银行全球研究 '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 70% 图表5：增长预期已经下降并在上升 净%预期经济增长vs标准普尔500指数价格同比变化（%） 150 净百分比预期经济会更强劲 标准普尔500指数（同 比%，RHS） 100 50 0 -50 2月16日 Oct'98 Dec'00 -100 11月11 日 Jul'08 Mar'20 Jan'19 Jul'22 50% 30% 10% -10% -30% -50% FMS投资者仍然关注全球增长将削弱未来12个月;但预期 8月份有明显的改善。 净45%的FMS投资者预计全球经济将在12个月内走弱，下降 从上个月的60%，最大的MoM增长自Jan’23. 资料来源:美银全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表6：全球经济衰退预期正在消退...... %FMS投资者表示未来12个月全球经济衰退不可能 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 '09年3月 %FMS表示不太可能出现衰退 Apr'20 11月22 经济衰退担忧消退…42%的FMS投资者表示，全球经济不太可能在接下来的12个月经历衰退，自22年6月以来最多。 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 日'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表7：…。到24年年底，三分之一的FMS投资者认为根本没有衰退 你预计全球经济什么时候会陷入衰退？未来18个月没有衰退 Q1'24 24% Q4'23 13% Q2'24 11% H2'24 9% Q3'23 3% 8月23日 Jul-23 31% FMS投资者现在越来越期望没有在未来18年内出现衰退 months…31％的人认为没有衰退，高于19％ 7月和6月的14%。 请注意，24%的人预计全球经济衰退 发生在Q1’24，第四季度为13%’23，第二季度为 11%’24, 9%在H2’24，第三季度为3%’23. 05101520253035 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：“软着陆”仍是共识，“不着陆”获得牵引 未来12个月全球经济最有可能出现的结果是什么？ 65% 软着陆 20% 硬着陆 9% 不着陆 8月23日 Jul-23 Jun-23 “软着陆”在接下来的12个月里 FMS投资者’基本情况（8月为65%，68%为 7月和6月的64%)。 “不着陆”概率正在上升(9%对4%7月和6月的3%)，而“硬着陆” 赔率正在下降(20%对7月份的20%和26% 六月）。 051015202530354045505560657075 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表9：财政政策现在几乎与Covid大流行期间一样具有刺激性 净%FMS投资者称财政政策过于刺激 50 净%认为财政政策过于刺激 30 10 -10 -30 -50 投资者表示财政政策最具刺激性 自12月起’21（净34％的人认为太刺激与上个月的23%相比）… …对政府债务/财政的担忧赤字给债券带来上行压力产量。 -70 '08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表10：大信念美联储明年将降息...尽管增长预期有所改善 净百分比预期全球CPI较高，而净百分比预期短期利率较高和刺激性财政政策… 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 净百分比预期全球CPI上升净百分比预期较高的短期利率 08年11月 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 8月23日 …There’FMS之间仍然有很大的共识 投资者认为通胀将在下一步进一步放缓 12个月（净81%预期全球CPI下降）… …最大的信念是降息将 自11月以来的下一年’08(净额60%). 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表11：..和债券收益率将下降 净%FMS投资者预期较低的长期利率(即债券收益率) FMS投资者仍然看好长期利率。 净10％预计债券收益率将在未来12年下降几个月，低于7月份的15%，创历史新高 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 净百分比预期较低的长期利率 Nov'08 Aug'06 Apr'23 8月19日 4月19%。 对债券收益率下降的预期仍在徘徊在20年高点附近。 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表12：但不到五分之一的FMS投资者表示，美联储将在24年12月之前提高通胀目标 你认为美联储会在未来18个月提高通胀目标吗？ No Yes 17% 8月23日 下一步美联储降息的信念很大 一年，但很少有人(17%是vs76%否)认为美联储将在12月24日之前提高通胀目标。 76% 01020304050607080 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表13：通胀仍最大尾部风险，信贷紧缩和地缘政治忧虑下行 你认为最大的“尾部风险”是什么？ 高通胀使中央银行保持鹰派态度 地缘政治恶化银行信贷紧缩与全球经济衰退 系统性信贷事件 8月23日 AI/技术泡沫 美元贬值 Jul-23 8月’23最大的尾部风险：FMS投资者说… 1.高通胀使中央银行鹰派45% 2