全球基金经理调查：滞胀，现在太火了

可访问的版本 全球基金经理调查滞胀,现在太热了 美国银行11月全球基金经理调查 FMS的底线:情绪仍然uber-bearish…FMS现金水平@6.2%,美银牛& 熊市指标@0，净77%表示全球经济衰退，配置科技股自来最低’06年,所有天上掉的馅饼,第四季度交易公牛;我们说“租主”,淡化SPX41k。 FMS在宏观:92%的预测“滞胀”’23vs0%(乐观)“金发姑娘”,而已 1%的人认为（看跌）“债务通缩”是明年的尾部风险;我们说后者的概率很高信贷事件/失业，但如果未来几个月通胀率下降 （图1），多头可以从空头手中夺回一些控制权。 FMS对利率：美国PCE通胀<4%最有可能成为美联储的原因“主”:投资者说联邦基金在23年第二季度达到~5%的峰值;附注2/3投资者预期降息“大低点”（见表1），但在11月FMS1/3预测短期利率较低，即尚未达到。 FMS在AA：投资者>2sdUW股票与2sdOW现金，做多美元最拥挤的交易 5th月（美元高估@历史新高），11月轮换成工业， 银行（中国+每股收益）退出公用事业、科技，但资产配置仍为防御性（例如多头） IGvs高收益债券@历史新高，医疗保健与消费者自2006年以来最高）。 FMS5年预期收益FMS投资者称标准普尔500指数年回报率为6.1%。 指数到5321年’27和比较2010年代的13.5%回报率），美国公司债券4.8%（与 2010年的8.2%,美国政府债券4.2%(vs6.9%)…这里没有消极的预期。 FMS反向交易：1.做多新兴市场，做空美元，2.做多高收益债券，做空IG，3.做多科技，短能量，4.做多消费者，做空医疗保健股。 图1：所有人都预计通胀会下降，但并非所有人都预计2023年会降息预计全球CPI上升的净百分比vs%表示未来12个月短期利率将下降 15November2022 投资策略全球 MichaelHartnett 投资策略师美国银行 +16468551508 michael.hartnett@bofa.com ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 elyas.galou@bofa.com 安雅Shelekhin投资策略师 美国银行 +16468553753 anya.shelekhin@bofa.com Myung-Jee荣格投资策略师 美国银行 +16468550389 myung-jee.jung@bofa.com 150 网%预计全球CPI-30 向读者指出 100 50 0 -50 -100 %的人说短期利率在1200万（RHS，反转） -10 10 30 50 70 90 所有表和图表的来源: 美银基金经理调查显示,数据流 调查期4th到10th11月 2022 309年专题小组拥有8540亿美元资产 11月参加了调查。 272人以7900亿美元的资产应对全球FMS '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23和161名参与者的问题 来源:美国银行全球基金经理调查 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且没有注册/合格的研究分析师 FINRA下规则。 请参阅“其他重要披露”，了解有关某些美国银行证券实体的信息对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要披露28到30页。 美国银行全球研究 3330亿美元资产的回应区域FMS的问题。 如何加入FMS面板吗 鼓励投资者/客户报名参加调查。这可以通过联系 MichaelHartnett或你的美国银行销售代表。 参与调查的将继续下去接受每月的全套 结果只有相关的月他们参与。 图表的 图2:宏观市场人气仍然利空 FMS净百分比预计经济将同比增长，与标准普尔500指数相比将走强% 宏v信心依然悲观…净73%预计11月FMS的投资者全球经济较弱的未来 120 网%期待更强大的经济 标准普尔同比%(RHS) 70% 100 80 50% 6040 30% 200 10% -20-40 11月的11 ”2月16日 -10% -60 98年10月 日 3月20 1月的 -30% -80 -100 12月的00 06年8月 08年7月 19 日 -50% '94 '96'98'00'02 '04'06'08 '10'12'14 '16'18'20'22 12个月。 利润预期略有下滑 10月水平净77%的投资者预期利润(从恶化 上个月净83%)。 来源:美国银行全球基金经理调查显示,布隆伯格 美国银行全球研究 图3：净百分比表示经济衰退可能自COVID以来最高 净百分比表示未来1200万可能出现衰退，而净百分比希望公司改善资产负债表 经济衰退的普遍看法…净77%说经济衰退很可能在未来12 100 09年3月4月2090 个月,大多数自COVID高 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 网%表示经济衰退的可能性 改善资产负债表(RHS) '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 11月的22 日 4月’20. 80 70担心经济衰退使cio想ceo改善资产负债表(55%)以上 60 (21%)和增加资本支出 50回购(17%)。 40 30 20 10 0 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图4:“滞胀”是共识 以下哪项最能描述您对未来12个月的全球经济的看法？ 120 超速增长高于趋势水平,通货膨胀 低于趋势增长和通胀 “滞胀”(低于趋势增长率,上图压倒性的趋势通胀) 共识在92%。 增长高于趋势水平与经济通货膨胀低于趋势水平 80 40 低于趋势增长和通胀高于趋势水平很少有人认为“停滞”(低于趋势增长率, 通货膨胀低于趋势水平)为7%;没有人认为 “金发女孩”(上图增长趋势,如下趋势通胀)为0%。 0 '08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图5：通胀居高位是顶尾风险，债务通缩是逆向风险 你认为最大的“尾部风险”? 通胀高企 地缘政治恶化（例如，俄罗斯/乌克兰、中国/台湾） 中央银行保持强硬全球经济衰退 系统性的信用事件 本月22日 债务通缩 Oct-22 最大的“尾部风险”… 1.通胀高企…32% 2。地缘政治恶化(如俄罗斯/乌克兰, 中国/台湾)…18% 3.中央银行保持强硬…18% 4.全球经济衰退…18% 5.系统性的信用事件…13% 6.债务通缩…1% 05101520253035 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图6:FMS预计债券收益率低… %的受访者表示未来12个月长期利率将低于较高利率 FMS开始说“高峰产量”因为 网%的FMS投资者说债券收益率 将在未来12个月内下降的吗 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 %表示,长期利率将会降低在12米 %表示长期利率将在12米高 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 第一次在FMS的历史… …42%的受访者预计债券 收益率下降vs40%预期收益率(殖利率)上升。 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图7:…和收益率曲线曲线变得陡峭起来 净百分比预计12个月内收益率曲线将更陡峭 80 雷曼兄弟 08年10月 60 锥形 发脾气 8月的13 美国大选 11月的16 日 峰财政 2月的21 日 40 20 11月的22 日 0 -20 -40 欧元债务危机 3月的11日 我们中国 贸易战争 7月的18 -60 网%期待陡峭的收益率曲线 俄罗斯---- ----- 乌克兰 净8%的FMS期望收益率曲线变陡峭,11月以来最’21… …收益率曲线平缓的预期经济衰退,但往往会使陡峭经济衰退。 '05 '07'09'11'13 '15'17'19 2月'2的122日 '23 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：投资者预计未来12个月美国整体CPI通胀率为4.5%未来12个月可能的通货膨胀率是多少？ 4-5% 3-4% FMS投资者预计美国CPI通货膨胀在未来124.5%个月。 10月美国CPI打印7.7%; 假设未来六个月之前 5-6% 妈妈每月打印0.4%,通货膨胀 2-3% 在夏天前往4%’23. 6-7%7-8% 在2%或以下 本月22日 在8%以上 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 表1:短期利率预期向“投降”水平的进展 投降的手表 互联网 12月的00- GFC 欧元债务 危机 11月11- COVID 极端的 一些进展“投降的水平” 对短期汇率预期,但不完全还… …去年11月,13投资者预测低 ”3月01 Jul-Oct08年 4月的12 3-20 今天 承担低短期利率和2在前3“大的低” 美国银行FMS现金资产管理的% 8.0 5.4 5.3 5.9 6.2 ✓的时刻。 美国银行FMS更强的经济 -59 -65 -29 -49 -73 ✓ 美国银行FMS强劲的利润 -52 -74 -41 -64 -77 ✓ 美国银行FMS低短期利率* 85 83 30 61 33 X 美国银行FMS股票净噢% - -45 -7 -27 -34 ✓ 美国银行FMS债券净噢% - 26 -23 -13 -19 ✓ 美银牛和熊的指标 - 0.0 0.0 0.0 0.0 ✓ 美国银行宽度规则 -96% -89% -96% -91% -9% ✓ 美国银行GWIM股本AA(%资产管理) - 39% 48% 54% 61% X 股权流动(每100美元的流入,$x流出) - -113 -53 -61 -1 X 总股本流出(%资产管理) - 6.8% 2.6% 2.8% 0.1% X 来源:美国银行全球基金经理调查，*绝对回复，除非另有说明，否则其他FMS回复为净百分比 美国银行全球研究 图9:通货膨胀仍然美联储暂停/轴心的最大原因 您认为美联储“暂停”或“转向”的最可能原因是什么？ 美国通货膨胀(PCE平)低于4% 美国初请失业金人数上升300k以上 全球信用事件 标准普尔低于3000 本月22日 HY债券息差上升600个基点以上 Oct-22 …和通货膨胀率低于4%仍然最多美联储可能原因‘暂停’或‘主’ 通过。 01020304050 来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图10:信用事件在哪里? 系统性信用事件最有可能的来源是什么？ 中国房地产美国影子银行 欧洲主权债务 全球养老基金 DM房地产 新兴市场主权债务我们公司债 欧元区银行 欧元区银行 本月22日 Oct-22 信用事件最有可能的来源… 1.中国房地产(18%0 来源:美国银行全球基金经理调查 05101520253035 美国银行全球研究 2.美国影子银行(13%)3.欧洲主权债务(13%) 4.全球养老基金(11%) 5.DM房地产(10%) 6.新兴市场主权债务(9%)7所示。美国公司债券(7%) 8.欧元区银行(4%) 图11:FMS金融市场稳定风险指标为8.5 FMS金融市场稳定性风险指标与标准普尔500指数同比% -7 更小的风险 FMS金融市场稳定风险指标略有放缓至8.5(下来 从上个月’年代纪录高位阅读–看到方法论的第10页)。 -5