锂盐业务持续高增，自有矿放量提升锂盐自给率

中矿资源（002738） 公司研究/公司点评 锂盐业务持续高增，自有矿放量提升锂盐自给率 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-31 收盘价（元） 94.79 近12个月最高/最低（元） 76.92/37.33 总股本（百万股） 458 流通股本（百万股） 423 流通股比例（%） 92.36 总市值（亿元） 434 流通市值（亿元） 401 主要观点： 事件：公司披露2022半年报 2022年H1，公司实现营收34.12亿元，yoy+290%；实现归母净利润13.23亿元，yoy+664%。从单二季度看，22Q2实现营收15.63亿元，yoy+210%，qoq-15%；实现归母净利润5.47亿元，yoy+499%，qoq-29%。 业绩增长符合市场预期，二季度业绩环比下降主要受原料供给影响 锂电新能源业务营收占比由去年的38.33%提升至22H1的79.64%，成为公司主要收入来源。二季度业绩环比有所下降，主要是因为Q1公司使 用之前采购的精矿进行生产，而Q2精矿难以采购，而自给矿的运输和 公司价格与沪深300走势比较 93% 51% 10% -31%8/21 11/21 2/225/228/22 134% 中矿资源沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.定增募资投向3.5万吨锂盐项目及Bikita产能建设，资源自给率迅速提升2022-05-24 2.牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察2022-05-11 3.锂业务贡献Q1主要业绩，新建3.5 万吨产能资源保障充足2022-05-03 投入生产需要一定时间，因此Q2产能利用存在部分代加工，业绩因此受到影响，市场也早有预期，后续随着自有矿投入生产，业绩有望迅速释放。 自有精矿陆续到港放量，看好下半年业绩放量 公司自有矿中，Tanco矿于年初开始陆续发货运往国内，但受到运力紧张等因素影响，精矿到厂时间相对较晚，但根据公司对外披露投资者问答，来自Tanco矿区的部分锂精矿已到达公司所属锂盐生产线。Bkita矿权交割已经顺利完成，根据公司官网披露，Bikita矿山在7月初已完成2022年6万吨透锂长石精矿粉出口手续办理，首批2万吨透锂长石精矿粉开始起运回国；8月28日，首批透锂长石精矿（Li₂O含量3.5-4%）到达宁波港，该批精矿2022年7月31日从南非德班港起运，历时29天运抵国内，将通过港区铁路海铁联运至南昌向塘码头，而后陆运至中矿资源所属江西东鹏新材料有限责任公司进行加工。 新建3.5万吨项目达产后锂盐总产能达6万吨，Tanco和Bikita提供充足原料保障 公司投资10亿元新建3.5万吨锂盐项目建设周期12个月，届时公司锂盐产能将达到2.5+3.5=6万吨。在资源储备方面，公司并购Tanco和Bikita两座矿山为后续锂盐产能扩张提供充足的资源保障：①Tanco预计年内由12万吨采选能力扩张至18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco保有锂矿产资源量将会大幅度增加；②Bikita现有矿石处理能力70万吨，主要是Shaft矿区的透锂长石，目前120万吨改扩建工程有序进展，SQI6矿区新建200万吨选厂也有望于明年投产，两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。 投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为 公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/108.70/137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE分别为9X/6X/4X，维持“买入”评级。 风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2394 10791 10870 13737 收入同比（%） 87.7% 350.7% 0.7% 26.4% 归属母公司净利润 558 3584 5138 6973 净利润同比（%） 220.3% 542.1% 43.4% 35.7% 毛利率（%） 48.5% 52.5% 70.3% 74.0% ROE（%） 13.7% 46.8% 40.2% 35.3% 每股收益（元） 1.77 11.02 15.80 21.44 P/E 39.71 8.60 6.00 4.42 P/B 5.62 4.03 2.41 1.56 EV/EBITDA 28.47 6.92 3.86 2.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3107 8224 12267 19293 营业收入 2394 10791 10870 13737 现金 1752 1791 7396 13400 营业成本 1232 5127 3230 3568 应收账款 260 1873 1662 2201 营业税金及附加 10 57 54 70 其他应收款 53 196 216 268 销售费用 50 283 266 344 预付账款 162 520 360 385 管理费用 238 863 939 1158 存货 718 3114 1939 2152 财务费用 19 8 0 0 其他流动资产 162 730 695 886 资产减值损失 -18 -9 0 0 非流动资产 3039 3322 3595 3837 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 861 1151 1458 1724 营业利润 695 4277 6219 8400 无形资产 149 182 222 259 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2023 1985 1911 1849 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6145 11546 15863 23130 利润总额 695 4277 6219 8400 流动负债 1140 2987 2200 2546 所得税 139 723 1116 1478 短期借款 406 0 0 0 净利润 556 3554 5103 6922 应付账款 187 850 520 580 少数股东损益 -2 -30 -35 -51 其他流动负债 547 2137 1680 1966 归属母公司净利润 558 3584 5138 6973 非流动负债 934 934 934 934 EBITDA 783 4304 6263 8432 长期借款 604 604 604 604 EPS（元） 1.77 11.02 15.80 21.44 其他非流动负债 330 330 330 330 负债合计 2074 3921 3134 3480 主要财务比率 少数股东权益 0 -29 -64 -115 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 325 325 325 325 成长能力 资本公积 2688 2688 2688 2688 营业收入 87.7% 350.7% 0.7% 26.4% 留存收益 1058 4642 9780 16752 营业利润 265.3% 515.7% 45.4% 35.1% 归属母公司股东权 4070 7655 12793 19765 归属于母公司净利 220.3% 542.1% 43.4% 35.7% 负债和股东权益 6145 11546 15863 23130 获利能力毛利率（%） 48.5% 52.5% 70.3% 74.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.3% 33.2% 47.3% 50.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 46.8% 40.2% 35.3% 经营活动现金流 654 839 6020 6409 ROIC（%） 10.9% 41.6% 37.2% 33.3% 净利润 558 3584 5138 6973 偿债能力 折旧摊销 67 105 146 167 资产负债率（%） 33.8% 34.0% 19.8% 15.0% 财务费用 21 8 0 0 净负债比率（%） 51.0% 51.4% 24.6% 17.7% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 2.73 2.75 5.58 7.58 营运资金变动 -112 -2856 775 -676 速动比率 1.95 1.54 4.53 6.58 其他经营现金流 788 6439 4326 7594 营运能力 投资活动现金流 -192 -385 -416 -405 总资产周转率 0.39 0.93 0.69 0.59 资本支出 -295 -385 -416 -405 应收账款周转率 9.22 5.76 6.54 6.24 长期投资 4 0 0 0 应付账款周转率 6.59 6.03 6.21 6.15 其他投资现金流 99 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 -415 0 0 每股收益 1.77 11.02 15.80 21.44 短期借款 199 -406 0 0 每股经营现金流薄） 2.01 2.58 18.51 19.71 长期借款 8 0 0 0 每股净资产 12.52 23.54 39.34 60.78 普通股增加 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 317 0 0 0 P/E 39.71 8.60 6.00 4.42 其他筹资现金流 -421 -8 0 0 P/B 5.62 4.03 2.41 1.56 现金净增加额 573 40 5604 6004 EV/EBITDA 28.47 6.92 3.86 2.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权