锂盐自给率持续提升，铯铷盐龙头地位稳定

公司研究/公司快报 2023年8月22日 增持-A(首次) 中矿资源（002738.SZ） 锂盐自给率持续提升，铯铷盐龙头地位稳定 其他稀有金属 公司近一年市场表现 数据来源：最闻 市场数据：2023年8月22日 收盘价（元）：39.02 年内最高/最低（元）：109.88/38.30流通A股/总股本（亿）：6.06/7.13流通A股市值（亿）：236.65 总市值（亿）：278.29 数据来源：最闻 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 2.21 摊薄每股收益： 2.21 每股净资产(元)： 16.33 净资产收益率： 12.91 数据来源：最闻分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com研究助理：刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收36.02亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同比+16.97%；基本每股收益2.2107元。其中，Q2单季度实现营收15.30亿元，同比-2.17%，环比-26.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比-25.78%，环比-62.90%；基本每股收益0.57元。 事件点评 主动应对锂盐价格波动，铯铷业务量价齐升。2023年上半年锂盐市场价格出现较大波动，1-6月碳酸锂月均价分别为47.4、44.0、32.0、19.4、25.6、 31.3万元/吨，公司主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，以降低市场波动带来的风险；同时，由于上半年海外锂盐价格明显高于国内，公司积极拓展更有价格优势的海外订单，2023H1公司海外业务营收占比24.82%，较去年同期的14.22%有明显提高，其中锂盐业务海外订单营收占比提高至44%；此外，公司电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂产线为柔性生产线，可根据市场情况及时调整产品结构，锂盐板块毛利率提高了14.98pct至65.78%，取得了较好收益。2023年上半年公司铯铷盐板块实现营收5.33亿元，同比增长47.15%；实现毛利3.53亿元，同比增长53.44%；毛利率66.31%，同比提高2.72pct。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，公司对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。 Bikita矿建设项目如期投产，达产后公司锂资源完全自给。公司锂盐板块原料自给率由2022年的19.43%提升至75.88%，自有矿销量大幅提高，2023H1公司自有矿销量0.74万吨(2022全年0.47万吨)。2023年7月初，津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目和Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨，公司锂盐业务将实现原料完全自给。同时，公司也在积极推进加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目设计与政府审批等工作。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 自给率持续提升带动公司以量补价。锂行业供需格局逐步宽松，锂价下行已成行业共识，公司锂资源产能与锂盐产能同步释放有望实现以量补价，保持业绩增长。公司现有6000吨氟化锂年产能、2.5万吨电池级碳酸锂、氢氧化锂年产能，江西春鹏3.5万吨高纯锂盐产能预计2023Q4建成投产。2024年公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐产能，且锂资源自给率达到100%。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为6.43\10.09\8.03，对应公司8月21日收盘价40.03元，2023-2025年PE分别为6.2\4.0\5.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 汇率波动风险，产能投放进度不及预期风险，终端需求不及预期风险，海外业务所在国社会冲突风险，海内外政策变化风险，贸易保护风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,394 8,041 9,811 15,779 13,156 YoY(%) 87.7 235.9 22.0 60.8 -16.6 净利润(百万元) 558 3,295 4,587 7,196 5,726 YoY(%) 220.3 490.2 39.2 56.9 -20.4 毛利率(%) 48.5 53.0 62.3 60.1 56.6 EPS(摊薄/元) 0.78 4.62 6.43 10.09 8.03 ROE(%) 13.7 43.7 39.3 38.6 23.7 P/E(倍) 51.1 8.7 6.2 4.0 5.0 P/B(倍) 7.1 3.8 2.5 1.5 1.2 净利率(%) 23.3 41.0 46.8 45.6 43.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3107 6232 11960 17957 22764 营业收入 2394 8041 9811 15779 13156 现金 1752 2912 9538 12171 21084 营业成本 1232 3783 3701 6292 5713 应收票据及应收账款 260 464 420 1002 183 营业税金及附加 10 58 77 105 86 预付账款 162 185 238 443 125 营业费用 50 49 177 322 269 存货 718 1581 669 3156 317 管理费用 238 268 327 526 438 其他流动资产 215 1090 1096 1186 1054 研发费用 58 237 249 408 345 非流动资产 3039 5250 5996 7991 7271 财务费用 19 -29 -97 -277 -450 长期投资 5 12 18 24 31 资产减值损失 -103 11 14 22 19 固定资产 861 956 1398 2841 1969 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 149 1836 2128 2469 2881 投资净收益 -3 78 20 24 30 其他非流动资产 2023 2447 2452 2656 2390 营业利润 695 3810 5409 8449 6803 资产总计 6145 11482 17956 25948 30035 营业外收入 1 5 4 3 3 流动负债 1140 2312 1746 2606 1708 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 406 495 495 495 495 利润总额 695 3813 5412 8451 6805 应付票据及应付账款 187 272 177 586 107 所得税 139 518 834 1261 1088 其他流动负债 547 1545 1074 1524 1106 税后利润 556 3295 4578 7189 5717 非流动负债 934 1636 1574 1731 1256 少数股东损益 -2 -0 -9 -7 -8 长期借款 731 896 834 992 517 归属母公司净利润 558 3295 4587 7196 5726 其他非流动负债 203 739 739 739 739 EBITDA 782 3956 5501 8528 6807 负债合计 2074 3948 3320 4337 2964 少数股东权益 0 25 16 9 1 主要财务比率 股本 325 462 713 713 713 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2688 2680 5414 5414 5414 成长能力 留存收益 1351 4619 8756 15257 20417 营业收入(%) 87.7 235.9 22.0 60.8 -16.6 归属母公司股东权益 4070 7510 14620 21602 27069 营业利润(%) 265.3 448.4 42.0 56.2 -19.5 负债和股东权益 6145 11482 17956 25948 30035 归属于母公司净利润(%) 220.3 490.2 39.2 56.9 -20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.5 53.0 62.3 60.1 56.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 23.3 41.0 46.8 45.6 43.5 经营活动现金流 654 2050 5385 4636 8892 ROE(%) 13.7 43.7 39.3 38.6 23.7 净利润 556 3295 4578 7189 5717 ROIC(%) 10.9 34.4 33.7 33.9 21.0 折旧摊销 67 142 216 343 445 偿债能力 财务费用 19 -29 -97 -277 -450 资产负债率(%) 33.8 34.4 18.5 16.7 9.9 投资损失 3 -78 -20 -24 -30 流动比率 2.7 2.7 6.8 6.9 13.3 营运资金变动 -97 -1265 708 -2595 3209 速动比率 1.8 1.6 5.9 5.2 12.6 其他经营现金流 107 -15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -192 -1636 -942 -2314 304 总资产周转率 0.4 0.9 0.7 0.7 0.5 筹资活动现金流 122 665 2183 312 -284 应收账款周转率 6.3 22.2 22.2 22.2 22.2 应付账款周转率 7.4 16.5 16.5 16.5 16.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 4.62 6.43 10.09 8.03 P/E 51.1 8.7 6.2 4.0 5.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 2.87 7.55 6.50 12.47 P/B 7.1 3.8 2.5 1.5 1.2 每股净资产(最新摊薄) 5.68 10.51 16.29 26.08 33.74 EV/EBITDA 35.8 7.0 3.7 2.1 1.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指