锂盐自给率提升降本初见成效，拟收购铜矿布局新增长点

2024年05月08日中矿资源(002738.SZ) 锂盐自给率提升降本初见成效，拟收购铜矿布局新增长点 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价50.8元股价(2024-05-07)36.02元 公司发布2023年年报及2024年一季报 交易数据总市值(百万元) 26,287.82 流通市值(百万元) 25,942.81 总股本(百万股) 729.81 流通股本(百万股) 720.23 12个月价格区间27.01/85.77元 ✔2023年全年实现营业收入60.13亿元，同比下降25.22%；归母净利润22.08亿元，同比下降32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比下降33.86%。其中2023年Q4营业收入10.08亿元，同比下降60.51%，环比下降28.20%；归母净利润1.38亿元，同比下降88.90%环比下降75.68%；扣非归母净利润1.05亿元，同比下降91.40%，环比下降80.34%。 中矿资源 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 ✔2024年Q1营业收入11.27亿元，同比下降45.63%，环比上升11.79%；归母净利润2.56亿元，同比下降76.63%，环比上升85.51%扣非归母净利润2.28亿元，同比下降79.32%，环比上升117.24%。 铯铷盐量价齐升，锂盐降本增效初见成效 ✔铯铷盐：铯铷板块实现毛利7.24亿元，同比+20.12%；毛利率 64.39%，同比-0.31pct。2023年公司铯铷精细化工业务产量962.18 吨，同比+21.09%；销量999.23吨，同比+25.92%。甲酸铯产量506.96bbl，同比-9.86%；销量2946.35bbl，同比+13.43%，库存21289.56bbl铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高。 ✔锂盐：锂电新能源板块实现毛利24.51亿元，同比-28.1%；毛利率 57.78%，同比+3.99pct。2023年公司锂盐产量1.84万吨，同比- 19.51%；销量1.74万吨，同比-28.09%。公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，降本增效初见成效。 锂矿自有率提升，Bikita矿山投产增储 ✔公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。2023年，公司锂盐自有矿产量15771.91吨，为公司锂盐板块以自有矿为原料的锂盐年度最高产量记录。公司锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由2022年21%提升至2023年86%。 ✔公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”2023年11月实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精 矿和30万吨化学级透锂长石精矿，极大提高了公司锂盐业务的原料自给率。Bikita矿山自2022年收购以来连续完成了三次增储工 作，锂矿产保有资源量84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.7 7.9 -43.5 绝对收益 -12.2 17.3 -52.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告拟收购赞比亚Kitumba铜 2024-03-18 矿，加快布局铜资源板块Q2利润受价格波动压制，高 2023-08-23 自给率业绩弹性可期自有矿优势显著，公司业绩 2023-04-27 或持续释放自有矿持续放量，资源端成 2022-10-24 长性凸显 自有资金投资矿山勘查，拟收购铜矿布局新增长点 据公司公告，2024年4月，公司董事会会议审议通过了《关于公司2024-2025年度海外矿产资源勘探预算的议案》，拟以预算7467.27万元的自有资金投资用于津巴布韦Bikita矿区锂矿、加拿大Tanco矿区锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿和赞比亚Kitumba铜矿的勘查工作。 2024年3月，公司拟收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。该项目目前处于待开发阶段，据2015年资源估算报告，Kitumba铜矿资源量61.40万金属吨。公司战略目标力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，力争2年内再获取新的优质铜矿资源。公司加大铜矿资源的开发力度，将为公司的长期发展提供新的矿业开发增长点。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为76.77、81.32、 107.23亿元，实现净利润15.33、21.61、32.70亿元，对应EPS分别为2.10、2.96、4.48元/股，目前股价对应PE为17.2、12.2、8.0倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价50.8元/股，对应25年PE为17倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,041.2 6,013.3 7,677.1 8,131.6 10,722.9 净利润 3,294.8 2,208.2 1,532.7 2,160.6 3,269.6 每股收益(元) 4.51 3.03 2.10 2.96 4.48 每股净资产(元) 10.29 16.69 19.33 22.07 26.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 8.0 11.9 17.2 12.2 8.0 市净率(倍) 3.5 2.2 1.9 1.6 1.4 净利润率 41.0% 36.7% 20.0% 26.6% 30.5% 净资产收益率 43.9% 18.1% 10.9% 13.4% 17.0% 股息收益率 1.9% 0.0% 0.4% 0.6% 0.6% ROIC 118.8% 42.4% 26.3% 25.3% 50.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,041.2 6,013.3 7,677.1 8,131.6 10,722.9 成长性 减:营业成本 3,782.7 2,717.5 5,008.7 4,959.9 6,057.3 营业收入增长率 235.9% -25.2% 27.7% 5.9% 31.9% 营业税费 58.0 137.7 38.4 81.3 107.2 营业利润增长率 448.4% -36.3% -30.7% 42.5% 50.9% 销售费用 49.3 73.0 76.8 81.3 107.2 净利润增长率 490.2% -33.0% -30.6% 41.0% 51.3% 管理费用 268.0 384.0 230.3 243.9 321.7 EBITDA增长率 335.6% -29.6% -24.0% 37.5% 47.3% 研发费用 237.0 172.1 191.9 243.9 268.1 EBIT增长率 354.2% -31.7% -25.2% 38.2% 49.2% 财务费用 -28.8 166.1 222.6 235.8 311.0 NOPLAT增长率 472.4% -27.8% -26.5% 37.5% 49.2% 资产减值损失 -2.9 -0.5 -7.2 -3.5 -3.7 投资资本增长率 102.3% 18.5% 42.7% -24.8% 62.1% 加:公允价值变动收益 - 0.9 -264.0 77.3 36.4 净资产增长率 85.1% 62.2% 15.8% 14.2% 19.3% 投资和汇兑收益 78.1 15.9 30.3 30.3 25.5 营业利润 3,810.1 2,426.8 1,681.9 2,396.5 3,616.0 利润率 加:营业外净收支 2.4 -6.6 -1.2 -1.8 -3.2 毛利率 53.0% 54.8% 34.8% 39.0% 43.5% 利润总额 3,812.5 2,420.2 1,680.7 2,394.7 3,612.9 营业利润率 47.4% 40.4% 21.9% 29.5% 33.7% 减:所得税 517.9 217.9 151.3 227.5 343.2 净利润率 41.0% 36.7% 20.0% 26.6% 30.5% 净利润 3,294.8 2,208.2 1,532.7 2,160.6 3,269.6 EBITDA/营业收入 48.0% 45.2% 26.9% 34.9% 39.0% EBIT/营业收入 46.4% 42.3% 24.8% 32.4% 36.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 41 94 111 119 100 货币资金 2,911.7 4,915.3 3,305.7 7,584.8 6,101.6 流动营业资本周转天数 57 96 115 103 106 交易性金融资产 200.0 495.9 232.0 309.3 345.7 流动资产周转天数 209 428 392 418 404 应收帐款 539.4 529.9 967.2 330.7 1,572.4 应收帐款周转天数 19 32 35 29 32 应收票据 - - 118.4 21.0 52.6 存货周转天数 51 91 106 96 98 预付帐款 185.5 168.4 463.2 112.3 639.6 总资产周转天数 395 819 761 776 685 存货 1,580.8 1,444.9 3,064.8 1,269.4 4,560.9 投资资本周转天数 186 364 375 365 312 其他流动资产 814.9 508.5 495.0 606.2 536.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 43.9% 18.1% 10.9% 13.4% 17.0% 长期股权投资 11.5 39.2 39.2 39.2 39.2 ROA 28.7% 13.9% 9.2% 11.7% 14.6% 投资性房地产 - 25.2 25.2 25.2 25.2 ROIC 118.8% 42.4% 26.3% 25.3% 50.2% 固定资产 956.2 2,178.0 2,541.0 2,857.0 3,126.0 费用率 在建工程 387.4 796.6 796.6 796.6 796.6 销售费用率 0.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,835.6 1,852.6 1,829.5 1,806.3 1,783.1 管理费用率 3.3% 6.4% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 2,059.4 2,930.3 2,701.3 2,726.0 2,768.9 研发费用率 2.9% 2.9% 2.5% 3.0% 2.5% 资产总额 11,482.5 15,884.8 16,579.1 18,484.1 22,348.6 财务费用率 -0.4% 2.8% 2.9% 2.9% 2.9% 短期债务 495.3 913.7 - - - 四费/营业收入 6.5% 13.2% 9.4% 9.9% 9.4% 应付帐款 325.6 660.6 886.7 474.0 1,