水泥价格承压冲击业绩，骨料业务增长放量

海螺水泥(600585.SH) 水泥价格承压冲击业绩，骨料业务增长放量 建材 2023年08月22日 推荐(维持) 股价:25.52元 主要数据 行业建材 公司网址www.conch.cn 大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299 流通A股(百万股)4,000 流通B/H股(百万股) 1,300 总市值(亿元) 1,269 流通A股市值(亿元) 1,021 每股净资产(元) 34.32 资产负债率(%)19.3 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现营收654.4亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润64.7亿元，同比下降34.3%。 平安观点： 水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%，主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%，而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%，表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱，全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%，导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%（其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、 14.0pct），净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%，同比降0.2pct，整体保持稳定。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*季报点评*价格承压拖累业绩，静待行业景气修复*推荐20230427 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 产业链持续延伸，骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面，上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%，混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面，新增骨料产能2,160万吨，商品混凝土产能780万立方米，光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨，商品混凝土产能3,330万立方米，光储发电装机容量513MW。 投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元，原预测为190亿元、213亿元、234亿元，当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调，但考虑股价层面已有所调整，并且海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 167,953 132,022 141,750 152,500 160,177 YOY(%) -4.7 -21.4 7.4 7.6 5.0 净利润(百万元) 33,267 15,661 14,396 16,085 17,829 YOY(%) -5.3 -52.9 -8.1 11.7 10.8 毛利率(%) 29.6 21.3 18.8 19.4 20.0 净利率(%) 19.8 11.9 10.2 10.5 11.1 ROE(%) 18.1 8.5 7.4 7.8 8.2 EPS(摊薄/元) 6.28 2.96 2.72 3.04 3.36 P/E(倍) 4.1 8.6 9.4 8.4 7.6 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。 海螺水泥公司半年报点评 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 106018 115097 122903 128436 现金 57866 63787 68625 72080 应收票据及应收账款 16991 18243 19627 20615 其他应收款 3900 4188 4505 4732 预付账款 3003 3224 3469 3643 存货 11679 12941 13815 14397 其他流动资产 12579 12713 12862 12968 非流动资产 137958 150652 153623 156090 长期投资 6793 7458 8123 8788 固定资产 81328 83559 87867 89372 无形资产 32038 34236 38134 39833 其他非流动资产 17799 25399 19499 18099 资产总计 243976 265749 276526 284526 流动负债 35571 48137 49142 46152 短期借款 10037 19976 19045 14751 应付票据及应付账款 6993 7749 8272 8621 其他流动负债 18541 20412 21825 22781 非流动负债 12412 11095 9110 7067 长期借款 9745 8429 6443 4400 其他非流动负债 2667 2667 2667 2667 负债合计 47983 59233 58252 53219 少数股东权益 12355 12801 13299 13851 股本 5299 5299 5299 5299 资本公积 10513 10513 10513 10513 留存收益 167827 177904 189164 201644 归属母公司股东权益 183639 193716 204976 217456 负债和股东权益 243976 265749 276526 284526 单位:百万元 海螺水泥公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 132022 141750 152500 160177 营业成本 103897 115126 122904 128081 税金及附加 967 1038 1117 1173 营业费用 3327 3544 3812 4004 管理费用 5561 5953 6405 6727 研发费用 2011 2126 2287 2403 财务费用 -1651 -1887 -2035 -2449 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他收益 666 666 666 666 公允价值变动收益 -458 0 0 0 投资净收益 1351 1351 1351 1351 资产处置收益 8 0 0 0 营业利润 19474 17864 20024 22253 营业外收入 802 802 802 802 营业外支出 261 261 261 261 利润总额 20015 18405 20565 22794 所得税 3875 3563 3981 4413 净利润 16140 14842 16584 18381 少数股东损益 479 446 498 552 归属母公司净利润 15661 14396 16085 17829 EBITDA 25152 22489 25224 27542 EPS（元） 2.96 2.72 3.04 3.36 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -21.4 7.4 7.6 5.0 营业利润(%) -54.8 -8.3 12.1 11.1 归属于母公司净利润(%) -52.9 -8.1 11.7 10.8 获利能力毛利率(%) 21.3 18.8 19.4 20.0 净利率(%) 11.9 10.2 10.5 11.1 ROE(%) 8.5 7.4 7.8 8.2 ROIC(%) 8.6 6.4 6.6 7.0 偿债能力资产负债率(%) 19.7 22.3 21.1 18.7 净负债比率(%) -19.4 -17.1 -19.8 -22.9 流动比率 3.0 2.4 2.5 2.8 速动比率 2.5 2.0 2.1 2.3 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 15.7 15.7 15.7 15.7 应付账款周转率 15.32 15.32 15.32 15.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.96 2.72 3.04 3.36 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 3.31 3.65 4.06 每股净资产(最新摊薄) 34.65 36.55 38.68 41.03 估值比率P/E 8.6 9.4 8.4 7.6 P/B 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 6 7 6 6 单位:百万元 经营活动现金流 9649 17540 19355 21500 净利润 16140 14842 16584 18381 折旧摊销 6789 5971 6694 7198 财务费用 -1651 -1887 -2035 -2449 投资损失 -1351 -1351 -1351 -1351 营运资金变动 -10819 -530 -1032 -774 其他经营现金流 541 495 495 495 投资活动现金流 -5281 -17809 -8809 -8809 资本支出 26204 18000 9000 9000 长期投资 17804 0 0 0 其他投资现金流 -49288 -35809 -17809 -17809 筹资活动现金流 -5723 6191 -5708 -9236 短期借款 6748 9939 -931 -4294 长期借款 5950 -1316 -1986 -2043 其他筹资现金流 -18421 -2432 -2791 -2899 现金净增加额 -1239 5922 4837 3455 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经