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天山股份（000877.SZ）2022年年报点评：水泥主业景气承压，骨料业务拓展顺利。公司营收和归母净利润分别完成1325.81亿元和45.42亿元，追溯调整口径后增速分别为-22.0%和-63.7%，扣非归母净利润27.05亿元，调整口径后增速为-45.34%，基本EPS为0.5259元/股，拟10派2.7元（含税）。受房地产下行、疫情频发、基建资金缺乏影响，下游需求疲软，叠加原燃成本持续高位，全年业绩承压。水泥商混量价齐跌，骨料业务拓展顺利。水泥、商混全年景气承压，2022年公司水泥熟料收入为891.84亿元，同减21.67%，销量实现2.72亿吨，同减14.4%，全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为328/281/47元/吨，同比-30/+24/-55元/吨；混凝土业务收入为343.21亿元，同减29.33%，销量实现7933万方，同减24.2%，单方收入/成本/毛利分别为433/372/60元/方，同比-31/-23/-8元/方。骨料业务拓展顺利，全年实现55.04亿元，同增31.39%，销量1.15亿吨，同增34.3%，主要得益于骨料产能增长，全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为36/19/17元/吨，同比+3/+1/+2元/吨。费用率小幅抬升，资债结构有所改善。期末公司资产负债率66.31%，同比降低1.65pct，资债结构有所优化，未来仍有改善空间。加速业务梳理和资产整合，资产质量优化提升。公司按照三级管理模式，以区域公司管理口径实施内部业务和股权梳理整合，同时启动对宁夏建材和祁连山水泥资产整合，进一步推动为未来业务协同发展。公司信用减值损失冲回后取得收益4.78亿元，计提资产减值损失2.36亿元，较上年大幅减少36.33亿，资产质量明显优化。风险提示：重组推进不及预期；需求释放不及预期；成本上涨超预期。投资建议：优化内部管理，大力发展骨料业务，维持“买入”评级。
