B端稳健增长,G端业绩待释放 税友股份(603171)公司简评报告|2023.08.21 评级:买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号:S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话:13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号:S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话:86-10-81152697 1税友股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势(最近1年) 17-Aug 6-Jun 26-Mar 13-Jan 2-Nov 22-Aug 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)38.71 市盈率(当前) 103.02 32.8%。“亿企代账”SaaS平台实现ARR(订阅收入)2.1亿元,同比增 市净率(当前) 6.46 长23%。创新业务客群实现营业收入7,109.8万元,同比增长51.5%。 总股本(亿股) 4.07 总市值(亿元) 157.64 金税四期核心供应商,G端业绩待释放。在金税四期方面,2022年公司 一年内最高/最低价(元)51.15/23.55 核心观点 事件:8月14日,税友股份发布2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营业总收入7.58亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润8,749万元,同比增长11.6%;实现扣非净利润7,035万元,同比增长28.8%。 点评: B端业务稳健增长,带动上半年业绩提升。2023年上半年,公司实现营业总收入75,800.8万元,较上年同期增长10.5%;实现归母净利润8,748.8万元,较上年同期增长11.6%;实现扣非归母净利润7,035.4万元,较上年同期增长28.8%;其中,公司B端SaaS订阅及咨询顾问服务业务实现营业收入50,279.7万元,较上年同期增长13.6%;G端数字政务业务实现营业收入25,206.4万元,同比增长4.6%。 B端升级服务型SaaS模式,提供高价值服务。在ToBSaaS订阅及咨询顾问服务业务方面,公司顺应金税四期发票电子化改革趋势,持续推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式的战略升级,实现服务增值溢价及营收质量优化。优化“亿企财税”综合服务SaaS平台,服务内容从票账税一体化工具延伸至提供多企业管税、发票全流程管理、财税合规管理监控、税务治理规划及专项辅导咨询等高价值服务。2023年上半年,“亿企财税”平台实现ARR(订阅收入)2.3亿元,同比增长10.5%。截至2023上半年末,公司中小企业客群活跃用户120万户,付费用户60万户,其中订阅费大于1980元的高价值用户4.6万户,较年初增长 资料来源:聚源数据 成功入围金税四期国家税务总局电子发票服务平台(二期)、应用支撑服务平台(第2包)项目及人社部数据治理服务项目。随着金税四期开始集中建设,预计公司ToG业务将迎来可观增量。同时,公司加强财税垂直领域人工智能模型的技术攻关,模型参数涵盖近800万企业、超1,000万关系知识图谱,AIGC技术在财税SaaS产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景将得到大量应用。 投资建议:预计公司2023-2025年营收分别为20.93、25.84、31.18亿元;归母净利润分别为2.79、4.01、5.22亿元;EPS分别为0.69、0.99、 1.29元,对应PE分别为56、39、30。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI应用不及预期的风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 16.98 20.93 25.84 31.18 营收增速(%) 5.80 23.30 23.46 20.66 净利润(亿元) 1.44 2.79 4.01 5.22 净利润增速(%) -37.64 93.72 43.82 30.17 EPS(元/股) 0.35 0.69 0.99 1.29 PE 111 56 39 30 资料来源:Wind,首创证券 图表1税友股份营业收入(亿元)及增速(右轴)图表2税友股份归母净利润(亿元)及增速(右轴) 151.04.123 16.05 16.98 10.46 13.98 7.49 5.80 7.58 4.14 1812 16 10 14 128 10 6 8 64 4 2 2 00 20192020202120222023H1 营业总收入(亿元)同比(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20192020202120222023H1 归母净利润(亿元)同比(%) 20 2.84 4.14 3.02 11.63 6.41 2.31 1.44 -23.64 0.87 -37.64 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源:Wind,首创证券资料来源:Wind,首创证券 60.27 60.05 59.28 58.59 62.96 20.18 19.55 14.36 11.47 8.45 图表3税友股份营收构成图表4税友股份毛利率、净利率 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源:Wind,首创证券资料来源:Wind,首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2341.4 2457.7 2887.1 3551.3 经营活动现金流 89.8 298.2 489.8 598.9 现金 1691.3 1740.0 2046.8 2586.3 净利润 143.9 278.8 400.9 521.8 应收账款 147.8 172.3 212.7 256.6 折旧摊销 39.5 37.2 37.1 37.0 其它应收款 32.6 40.2 49.6 59.9 财务费用 5.4 -9.6 -12.5 -15.9 预付账款 6.4 7.2 9.0 10.8 投资损失 -21.5 -56.2 -52.4 -52.4 存货 245.5 278.3 347.1 413.4 营运资金变动 -76.6 42.5 108.4 97.9 其他 7.8 9.6 11.9 14.3 其它 -0.2 1.4 2.3 2.5 非流动资产 1344.9 1472.1 1599.4 1610.0 投资活动现金流 -126.4 -108.1 -112.0 4.9 长期投资 30.6 30.6 30.6 30.6 资本支出 -171.7 -164.4 -164.4 -47.5 固定资产 528.7 511.8 495.9 481.0 长期投资 21.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 174.0 201.3 227.7 253.2 其他 24.1 56.2 52.4 52.4 其他 295.9 295.9 295.9 295.9 筹资活动现金流 -92.0 -141.3 -71.1 -64.3 资产总计 3686.3 3929.8 4486.5 5161.3 短期借款 43.0 -43.0 0.0 0.0 流动负债 1149.2 1211.2 1444.5 1669.7 长期借款 1.1 -6.5 0.0 0.0 短期借款 43.0 0.0 0.0 0.0 其他 -134.2 -101.5 -83.6 -80.2 应付账款 89.3 101.2 126.2 150.3 现金净增加额 -128.6 48.7 306.8 539.5 其他 0.2 0.3 0.4 0.4 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 87.6 87.6 87.6 87.6 成长能力 长期借款 5.0 5.0 5.0 5.0 营业收入 5.8% 23.3% 23.5% 20.7% 其他 78.8 78.8 78.8 78.8 营业利润 -40.4% 92.7% 42.4% 29.6% 负债合计 1236.7 1298.7 1532.1 1757.3 归属母公司净利润 -37.6% 93.7% 43.8% 30.2% 少数股东权益-2.31.98.016.0获利能力 归属母公司股东权益2451.82629.12946.43388.1毛利率58.6%61.9%61.5%62.0% 负债和股东权益3686.33929.84486.55161.3净利率8.5%13.3%15.5%16.7% 利润表(百万元)20222023E2024E2025EROE5.9%10.6%13.6%15.4% 营业收入1697.82093.32584.43118.4ROIC4.1%10.7%13.6%15.3% 营业成本 703.0 797.1 994.1 1184.0 偿债能力 营业税金及附加 12.2 15.1 18.6 22.5 资产负债率 33.6% 33.0% 34.1% 34.0% 营业费用 292.7 334.9 361.8 421.0 净负债比率 1.5% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 431.0 481.5 568.6 670.5 管理费用 215.1 261.7 323.1 389.8 流动比率 2.04 2.03 2.00 2.13 财务费用 -45.8 -9.6 -12.5 -15.9 速动比率 1.82 1.80 1.76 1.88 资产减值损失2.31.41.80.0营运能力 公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.460.530.580.60 投资净收益48.656.252.452.4应收账款周转率13.4013.0813.4313.29 营业利润140.3270.3385.1499.0应付账款周转率8.425.655.905.78 营业外收入0.10.10.10.1每股指标(元) 营业外支出3.93.93.93.9每股收益0.350.690.991.29 利润总额136.5266.6381.3495.2每股经营现金0.220.731.211.48 所得税-6.9-16.4-25.7-34.6每股净资产6.046.487.268.35 净利润143.4283.0407.0529.8估值比率 少数股东损益-0.54.26.17.9P/E109.256.439.230.1 归属母公司净利润143.9278.8400.9521.8P/B6.415.985.334.64 EBITDA134.0297.9409.6520.0EV/EBITDA99.8944.9232.6725.73 EPS(元)0.350.690.991.29 分析师简介 翟炜,北京大学硕士,曾就职于中科院信工所,方正证券、国金证券等,2021年5月加入首创证券,负责计算机、通信等行业研究。 李星锦,厦门大学数学与应用数学学士,美国杜兰大学金融硕士,从事计算机、通信方向研究,3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式