公司简评报告：B端+G端双轮驱动，AI助力财税IT龙头开启新增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.49 一年内最高/最低价（元） 51.40/23.58 市盈率（当前） 133.95 市净率（当前） 7.86 总股本（亿股） 4.06 总市值（亿元） 192.76 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：4月17日，税友股份公布2022年年报。公司全年实现营收16.98亿元，同比增长5.80%；归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；扣非净利润1.01亿元，同比减少42.16%。单四季度，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.16%；归母净利润0.52亿元，同比减少53.24%；扣非净利润0.40亿元，同比减少58.94%。  2022年公司实现毛利率58.59%，同比-0.69pct；净利率8.45%，同比-5.91pct。公司整体费用率为52.60%，同比+4.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.24%、12.67%、25.39%，分别同比+2.03pct、+0.47pct、+1.80pct。  To B端：向服务型SaaS模式战略升级，毛利率大幅提升。（1）在中小企业客群方面，公司持续推进分层经营战略，推广高价值产品及服务，2022年实现ARR 4.9亿元，较上年增长6.1%；客群ARPU值815元，较上年提升11.4%；客群高价值用户（订阅费大于1980元的用户）3.4万户，较年初增长164.4%。（2）在财税代理客群方面，公司以提高市占率为主要目标，全年实现ARR 4.2亿元，较上年增长11.3%；对于预付费批量订阅的用户采取一定优惠政策，带动客群金额续费率超过 100%，同时也导致客群ARPU值有所下滑。（3）在创新业务客群方面，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，产品服务包括GTS、PTS等。2022年，公司To B端业务实现营收9.53亿元，同比增长10.20%；毛利率72.97%，同比提升4.40pct。  To G端：金税四期重点参与者。（1）在金税三期方面，公司已有多年沉淀，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市。（2）在金税四期方面，公司成功中标金税四期两大核心项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目，及应用支撑服务平台（第2包）项目。（3）此外，公司在自然人税费管理不断优化、数字政务持续开拓、信创产业深度布局。随着金税四期开始集中建设，预计公司To G业务也将迎来可观增量。  财税AI助力开拓新成长空间。在咨询类场景应用方面，公司人工智能应答率超过60%；在营销类场景应用方面，AI技术应用于用户数据挖掘、画像提取等，识别准确率达83%；在风控类场景应用方面，AI技术通过精准把握业务风险点，进一步打造品质化的客户服务。公司预计在2024年将实现在企业端提供智能数字化财税管理的辅助服务。  投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.93、25.84、31.18亿元；归母净利润分别为3.46、4.57、5.73亿元；EPS分别为0.85、1.12、1.41元，对应PE分别为54、41、33。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI应用不及预期的风险。 -2-10119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr税友股份沪深300 [Table_Title] B端+G端双轮驱动，AI助力财税IT龙头开启新增长 [Table_ReportDate] 税友股份(603171)公司简评报告 | 2023.04.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.98 20.93 25.84 31.18 营收增速（%） 5.80 23.30 23.46 20.66 净利润（亿元） 1.44 3.46 4.57 5.73 净利润增速（%） -37.64 140.26 32.04 25.42 EPS(元/股) 0.35 0.85 1.12 1.41 PE 129 54 41 33 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 税友股份2018-2022营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2 税友股份2018-2022归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 税友股份2018-2022毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 13.0113.9815.4116.0516.9848.167.4910.234.145.8001020304050600510152020182019202020212022营业收入(亿元)同比(%)2.732.843.022.311.4499.674.146.41-23.64-37.64-60-40-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022归母净利润(亿元)同比(%)61.1960.2760.0559.2858.5920.9420.1819.5514.368.4501020304050607020182019202020212022毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产2341.42525.72991.53696.1经营活动现金流89.8365.9545.6649.4现金1691.31808.02151.22731.1净利润143.9345.7456.5572.6应收账款147.8172.3212.7256.6折旧摊销39.537.237.137.0其它应收款32.640.249.659.9财务费用5.4-9.9-13.2-16.9预付账款6.47.29.010.8投资损失-21.5-56.2-52.4-52.4存货245.5278.3347.1413.4营运资金变动-76.642.5108.497.9其他7.89.611.914.3其它-0.21.42.32.5非流动资产1344.91472.11599.41610.0投资活动现金流-126.4-108.1-112.04.9长期投资30.630.630.630.6资本支出-171.7-164.4-164.4-47.5固定资产528.7511.8495.9481.0长期投资21.20.00.00.0无形资产174.0201.3227.7253.2其他24.156.252.452.4其他295.9295.9295.9295.9筹资活动现金流-92.0-141.1-90.5-74.4资产总计3686.33997.84590.95306.0短期借款43.0-43.00.00.0流动负债1149.21211.21444.51669.7长期借款1.1-6.50.00.0短期借款43.00.00.00.0其他-134.2-101.5-103.7-91.3应付账款89.3101.2126.2150.3现金净增加额-128.6116.7343.2579.9其他0.20.30.40.4主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债87.687.687.687.6成长能力长期借款5.05.05.05.0营业收入5.8%23.3%23.5%20.7%其他78.878.878.878.8营业利润-40.4%137.7%31.2%25.0%负债合计1236.71298.71532.11757.3归属母公司净利润-37.6%140.3%32.0%25.4%少数股东权益-2.32.99.918.6获利能力归属母公司股东权益2451.82696.13048.93530.2毛利率58.6%61.9%61.5%62.0%负债和股东权益3686.33997.84590.95306.0净利率8.5%16.5%17.7%18.4%利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE5.9%12.8%15.0%16.2%营业收入1697.82093.32584.43118.4ROIC4.1%12.9%14.9%16.1%营业成本703.0797.1994.11184.0偿债能力营业税金及附加12.215.118.622.5资产负债率33.6%32.5%33.4%33.1%营业费用292.7272.1310.1374.2净负债比率1.5%0.1%0.1%0.1%研发费用431.0481.5568.6670.5管理费用215.1261.7323.1389.8流动比率2.042.092.072.21财务费用-45.8-9.9-13.2-16.9速动比率1.821.861.831.97资产减值损失2.31.41.80.0营运能力公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.460.520.560.59投资净收益48.656.252.452.4应收账款周转率13.4013.0813.4313.29营业利润140.3333.4437.5546.7应付账款周转率8.425.655.905.78营业外收入0.10.10.10.1每股指标(元)营业外支出3.93.93.93.9每股收益0.350.851.121.41利润总额136.5329.7433.7543.0每股经营现金0.220.901.341.60所得税-6.9-21.4-29.8-38.3每股净资产6.046.647.518.70净利润143.4351.0463.5581.3估值比率少数股东损益-0.55.37.08.7P/E129.453.840.832.5归属母公司净利润143.9345.7456.5572.6P/B7.596.906.115.27EBITDA134.0360.7461.3566.8EV/EBITDA119.3944.3434.6728.22EPS（元）0.350.851.121.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何