结构力学主业稳健发展，PHM等业务带来新增量

│ 东华测试(300354) 结构力学主业稳健发展，PHM等业务带来新增量 事件： 8月21日，公司发布23年半年报，公司23H1实现营收2亿元，同比增长 42.72%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长77.62%。其中Q2实现营收1.28亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.98%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长68.59%，业绩符合预期。 结构力学测试仪器主业发展稳健，PHM等新业务逐步落地 公司23H1结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他分别收入1.35/0.35/0.10/0.11/0.05/0.05亿元，分别同比增长26.00%/115.65%/72.50%/41.88%/212.34%/128.28%,公司业绩 实现高增长。公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。23年在国产替代和自主可控节奏加快的背景下，公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展；同时公司PHM等产品技术领先，销售收入持续增加，为公司业绩增长奠定坚实基础。 公司23H1毛利率66.03%，基本保持稳定 公司23H1毛利率为66.03%，同比减少0.13pct，其中结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他毛利率分别为66.19%/66.15%/65.08%/65.58%/65%/65%，各业务毛利率基本保持稳定。23年公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设，我们认为未来公司毛利率仍有望维持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257 367 604 860 1131 增长率（%） 25.22% 42.81% 64.47% 42.52% 31.44% EBITDA（百万元） 95 154 218 299 387 归母净利润（百万元） 80 122 184 256 334 增长率（%） 58.91% 52.17% 51.37% 38.79% 30.43% EPS（元/股） 0.58 0.88 1.33 1.85 2.41 市盈率（P/E） 70.2 46.1 30.5 22.0 16.8 市净率（P/B） 11.4 9.4 7.6 6.1 4.8 EV/EBITDA 54.9 33.8 25.5 18.6 14.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月21日收盘价 证券研究报告 2023年08月21日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：40.60元 目标价格：59.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)138.32/79.91流通A股市值(百万元)3,244.32每股净资产(元)4.43 资产负债率(%)00000.00 一年内最高/最低(元)50.00/29.10 股价相对走势 东华测试 沪深300 40% 20% 0% -20% 2022/82022/122023/42023/8 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《东华测试（300354）：23H1公司业绩实现高增长，新业务逐步落地》2023.07.13 2、《东华测试（300354）：小信号抗干扰采集技术平台，切入更大市场》2023.05.30 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 120 121 122 127 209 营业收入 257 367 604 860 1131 应收账款+票据 120 242 336 429 406 营业成本 83 119 195 277 386 预付账款 10 14 25 47 87 营业税金及附加 4 6 9 17 17 存货 133 137 225 327 507 营业费用 35 42 72 103 136 其他 17 33 66 106 161 管理费用 62 77 132 194 243 流动资产合计 400 547 773 1036 1370 财务费用 0 0 0 0 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 115 115 109 104 98 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 2 无形资产 16 16 14 11 8 其他 12 11 12 16 21 其他非流动资产 13 14 15 22 32 营业利润 86 136 208 287 372 非流动资产合计 145 145 138 137 138 营业外净收益 0 0 2 4 7 资产总计 545 692 912 1172 1508 利润总额 86 136 209 291 379 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 6 14 25 35 46 应付账款+票据 8 13 22 33 48 净利润 80 122 184 256 334 其他 38 77 149 211 287 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 47 90 172 244 334 归属于母公司净利润 80 122 184 256 334 长期带息负债 0 1 1 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 2 5 6 8 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4 3 6 6 8 成长能力 负债合计 51 93 177 250 343 营业收入 25.22% 42.81% 64.47% 42.52% 31.44% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 51.83% 58.89% 54.21% 38.86% 30.42% 股本 138 138 138 138 138 EBITDA 44.41% 62.61% 41.55% 37.28% 29.40% 资本公积 106 114 114 114 114 归属于母公司净利润 58.91% 52.17% 51.37% 38.79% 30.43% 留存收益 250 348 483 670 914 获利能力 股东权益合计 495 600 735 922 1166 毛利率 67.79% 67.54% 67.62% 67.77% 65.88% 负债和股东权益总计 545 692 912 1172 1508 净利率 31.13% 33.17% 30.53% 29.73% 29.51% ROE 16.18% 20.30% 25.09% 27.76% 28.62% 现金流量表 ROIC 24.27% 30.39% 35.41% 37.39% 37.12% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 80 122 184 256 334 资产负债率 9.28% 13.36% 19.44% 21.36% 22.72% 折旧摊销 9 18 9 9 8 流动比率 8.6 6.1 4.5 4.2 4.1 财务费用 0 0 0 0 -1 速动比率 5.5 4.4 3.0 2.7 2.3 存货减少（增加为“-”） -27 -4 -88 -102 -181 营运能力 营运资金变动 -64 -114 -144 -185 -162 应收账款周转率 2.2 1.5 1.8 2.0 2.8 其它 29 9 91 106 187 存货周转率 0.6 0.9 0.9 0.8 0.8 经营活动现金流 27 31 52 84 186 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 资本支出 -14 -10 3 1 2 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.9 1.3 1.8 2.4 其他 2 3 -5 -12 -16 每股经营现金流 0.2 0.2 0.4 0.6 1.3 投资活动现金流 -12 -7 -2 -11 -14 每股净资产 3.6 4.3 5.3 6.7 8.4 债权融资 0 1 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 70.2 46.1 30.5 22.0 16.8 其他 -15 -25 -49 -68 -89 市净率 11.4 9.4 7.6 6.1 4.8 筹资活动现金流 -15 -24 -49 -68 -89 EV/EBITDA 54.9 33.8 25.5 18.6 14.3 现金净增加额 0 0 0 5 83 EV/EBIT 60.9 38.4 26.6 19.2 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、