核心产品实力强劲，亏损收窄持续验证

投资要点 事件：公司发布]2023年半年度报告，实现收入25.7亿元，同比增长16.8%； 净利润亏损2.8亿元，同比收窄20.5%。 云转型进展顺畅，费用优化亏损收窄。2023H1，公司实现云收入20.4亿元，同比增长21.5%，云收入占比达79.5%；ARR收入25.4亿元，同比增长36.3%； 订阅合同负债21.1亿元，同比增长34.4%，云转型稳步推进。费用端，2023H1，公司销售、管理、研发费用率分别为44.5%（yoy-3.28pp）、9.3%（yoy-1.34pp）、29%（yoy-2.78pp）。利润端，公司亏损2.8亿元，相较2022H1亏损3.56亿元大幅收窄。伴随公司产品成熟度提高，标杆项目效应显现，费用投放逐渐趋缓，将迈入高质量发展阶段。 中型企业市场竞争力强劲，小微企业市场逐步回暖。星空主打高成长型客户市场，保持稳健增长，2023H1实现收入9.2亿元，同比增长17.3%，ARR增速为28.6%，金额续费率96%，经营利润率达20%以上，为公司现金流回升提供核心动力。公司推出IPO专项、新财税、成本管理等多项创新应用，受众再度拓宽；并深化在“专精特新”企业市场的布局，新签约超600家专精特新企业，市场份额进一步提升。小微企业市场云收入快速增长，实现收入5.0亿元，同比增速为31.8%，ARR同比增长45%。其中，星辰实现翻倍增长，续费率达89%。 苍穹星瀚持续突破，AI赋能引领企业智能化管理变革。2023H1，苍穹星瀚收入3.9亿元，同比增长38.3%，ARR增速为95.9%，续费率达108%。同时，截至报告期末，公司累计签约客户741家，其中新签客户297家，并全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，累计为177家企业完成国产化替代。此外，8月8日金蝶发布苍穹GPT，具备多模型接入调度能力并融入丰富业务场景，实现在财务、人力、供应链、开发者平台等方面的应用，未来有望贡献更高价值弹性。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营业收入将保持21.03%的复合增长率。考虑到公司云转型顺畅，大中小企业市场持续突破且率先引入AI赋能，生态建设逐渐完善，利润有望加速释放，维持“买入”评级。 风险提示：ERP市场竞争加剧、企业上云需求不及预期等风险。 指标/年度