银行利差周度跟踪：债市利率下行，城投利差低位

债市利率下行，国债期货全线收涨：本周央行宣布降息，债市利率打破震荡格局下探，周五10年国债活跃券报2.558%，周均值较上周下行6.97BP，10年国开债活跃券周五报2.668%，周均值较上周下行5.93BP。周五，国债期货全线收涨，10年期主力合约周度涨0.46%，5年期主力合约涨0.28%，均创逾两个月最大周涨幅，2年期主力合约涨0.09%，国债期货带动现券上涨。 地方债发行多增：本周国债、地方债和政金债分别发行2204亿元、1919亿元、915亿元，地方债发行提速，下周国债、政金债、地方债分别发行2550亿元、210亿元、4309亿元。 利差多收窄：本周资金面略紧，短端稍有上行，长端受避险情绪影响，明显下行，利差整体收窄。等级利差方面，城投债利差收敛明显，其中AA和AAA、AA-和AAA利差收敛分别达4bp、6bp；期限利差方面，利差亦多回落，其中3年-1年期城投债利差下行明显，AA+利差下行10.7bp，AA利差下行达16.3bp,对比历史区间，期限利差水位依然较高，当前信用债欠配程度较深，需求不弱，中短端收益率、利差有进一步被压缩的空间。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露 1债市利率下行，国债期货收涨 本周央行宣布降息，债市利率打破震荡格局下探，周五10年国债活跃券报2.558%，周均值较上周下行6.97BP，10年国开债活跃券周五报2.668%，周均值较上周下行5.93BP。周五，国债期货全线收涨，10年期主力合约周度涨0.46%，5年期主力合约涨0.28%，均创逾两个月最大周涨幅，2年期主力合约涨0.09%，国债期货带动现券上涨。 图1.本周长债收益率下行，国债期货全线收涨 2利率债发行跟踪 本周利率债合计发行5038亿元，较上周少增，国债发行回落，地方债发行提速，国债、地方债和政金债分别发行2204亿元、1919亿元、915亿元。 图2.本周利率债发行情况（亿元） 根据已披露待发行情况，下周（8月21日-8月25日），利率债合计发行约7020亿元。按交易日分，下周一到下周五分别发行760亿元、1464亿元、1305亿元、2615亿元、876亿元。 图3.下周利率债发行日历 按券种分，国债、政金债、地方债分别发行2550亿元、210亿元、4260亿元。 图4.下周利率债发行结构（亿元） 3本周利差跟踪 本周资金面略紧，短端稍有上行，长端受避险情绪影响，下行明显，信用利差整体呈收敛态势。分等级看，AA+级收窄幅度最大，分期限看，1年期各品种评级利差整体收窄幅度最大，分债券类型看，7月以来城投债信用利差整体压缩明显，目前短端已处历史低位水平。 图5.各类型债券中债信用利差与历史分位数（bp） 图6.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债信用利差变动（bp） 等级利差方面，近一周债券中债等级利差多收敛，其中城投债利差收敛明显，城投债、非公开城投债中AA和AAA、AA-和AAA利差收敛分别达4、6bp及7、9bp。 图7.各类型债券中债等级利差与历史分位数（bp） 图8.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债等级利差变动（bp） 期限利差方面，本周利差亦多回落，其中3年-1年期城投债利差下行明显，AA+利差下行10.7bp，AA利差下行达16.3bp。对比历史区间，期限利差水位依然较高，当前信用债欠配程度较深，需求不弱，中短端收益率、利差有进一步被压缩的空间。 图9.各类型债券中债期限利差与历史分位数（bp） 图10.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债期限利差变动（bp） 附录： 近一周各品种三年期信用利差收窄，中票AAA、AA+、AA、AA-利差周均值分别收窄1.94bp、3.74bp、2.74bp、2.74bp；城投债AAA、AA+、AA-利差周均值分别收窄2.72bp、23.81bp、6.85bp；城投类非公开债AAA、AA+、AA、AA-利差周均值分别收窄3.324bp、2.124bp、6.324bp、9.124bp；产业类非公开债AAA、AA+、AA、AA-利差周均值分别收窄1.05bp、3.05bp、0.85bp、2.45bp；产业类永续债AAA、AA+、AA利差周均值分别收窄2.05bp、2.85bp、2.25bp。 图11.中票信用利差3年期（bp） 图12.城投债信用利差3年期（bp） 图13.城投类非公开债信用利差3年期（bp） 图14.产业类非公开债信用利差3年期（bp） 图15.产业类永续债信用利差3年期（bp） 图16.银行二级资本债信用利差3年期（bp） 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露