信用利差周度跟踪：城投利差继续逆市下行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 城投利差继续逆市下行 ——信用利差周度跟踪 2023年10月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年10月15日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率整体回升，2-3Y期AA级利差下行幅度较大。本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP和4BP，信用债收益率同样多数上行，其中1Y期及2Y期中高等级收益上行3-5BP，3Y期AA+级及以上品种上行2-4BP，而2Y和3Y期AA级分别下行0BP和2BP，整体来看中短久期中高等级品种收益率上行幅度更大。中长久期中低评级利差被动下行，尤其是2-3年AA级下行幅度较大达6BP，1Y期AA级、2Y期AA+及以上品种、3Y期AAA-和AA+级品种利差下行1-2BP，1年期AA+以上品种整体上行0-1BP。评级利差多数下行，1Y和2Y期AA+/AA级以及3Y期各评级利差下行1-5BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达5BP。 本周城投债利差逆市下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、6BP和8BP。其中，云南和天津AAA级平台利差分别下行38BP和13BP；青海、天津和贵州AA+级平台信用利差分别下行46BP、41BP和31BP；湖南和广西AA平台利差分别下行14BP和12BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行41BP；青海、云南和宁夏地市级平台利差分别下行46BP、21BP和19BP；天津区县级平台利差下行48BP。 产业债利差整体下行，混合所有制地产利差明显上行。本周，央企和地方国企地产利差均下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行282BP和30BP。龙湖信用利差上行28BP，新城和美的置业信用利差分别上行1BP和2BP；金地和远洋利差分别上行415BP和369BP；万科和保利利差均下行2BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行0BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和6BP。 本周，短久期二永债利差下行，中长久期二永债利差有所走扩，弱资质二永债整体表现相对较好。1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行3-6BP，1Y期各品种商业银行永续债利差下行4-6BP；3Y和5Y期AAA-和AA+级商业银行二永债利差上行2-4BP，3Y和5Y期AA级商业银行二永债利差相对平稳，整体表现好于中高等级。 产业AAA3Y和城投AAA5Y超额利差下行，其他小幅上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.20BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.37BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.08BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率整体回升，2-3Y期AA级利差下行幅度较大4 二、城投债利差下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大5 三、产业债利差整体下行，混合所有制地产利差明显上行7 四、短久期二永债利差下行，中长久期利差上行，弱资质品种表现更好8 五、产业AAA3Y和城投AAA5Y超额利差下行，其他小幅上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率整体回升，2-3Y期AA级利差下行幅度较大 本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP和4BP，信用债收益率同样多数上行，其中1Y期各品种上行3-5BP，2Y期AA+及以上品种上行4-5BP，3Y期AA+级及以上品种上行2-4BP，而2Y和3Y期AA级分别下行0BP和2BP，整体来看中短久期中高等级品种收益率上行幅度更大。而中长久期中低评级利差被动下行，尤其是2-3年AA级下行幅度较大，达6BP，1Y期AA级、2Y期AA+及以上品种、3Y期AAA-和AA+级品种利差下行1-2BP，1年期AA+以上品种整体上行0-1BP。评级利差多数下行，1Y和2Y期AA+/AA级以及3Y期各评级利差下行 1-5BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.10.13 2.59 2.64 2.71 2.78 2.76 2.83 2.95 3.10 2.92 3.03 3.14 3.37 2.30 2.45 2.50 2023.9.28 2.55 2.60 2.66 2.75 2.72 2.78 2.90 3.10 2.87 2.99 3.11 3.38 2.26 2.39 2.45 收益率变动（BP） 4 4 5 3 4 5 5 0 4 3 2 -2 5 6 4 历史均值 3.26 3.36 3.47 3.70 3.48 3.59 3.71 3.99 3.61 3.72 3.86 4.20 2.77 3.09 3.19 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.65 3.76 3.90 4.30 3.93 4.06 4.25 4.67 4.02 4.17 4.35 4.75 2.99 3.47 3.56 中位数 3.09 3.20 3.32 3.53 3.35 3.44 3.56 3.87 3.51 3.60 3.75 4.07 2.65 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.80 2.87 3.03 2.93 3.00 3.09 3.29 3.05 3.13 3.24 3.66 2.33 2.61 2.72 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 16.10% 15.50% 15.60% 14.40% 14.10% 13.80% 15.50% 15.10% 13.70% 14.90% 16.50% 13.50% 22.60% 14.80% 10.70% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.10.13 5 7 7 7 12 15 11 11 23 16 32 18 38 23 42 31 58 变动 近1周 0 -1-1 0 122 -1 -2 300 1 -2 12 0764 -5-3 80 -1-5 45 -1 44 -1 -4-5 -21 7 -1 50 -16 041 -21 042 -15 -1 06 -16 -1 86 -10 -3 28 -16 -4 3 14-10 -5-6 -13 -9 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271711 4 9 2011 975 102713 974 2564332215 6 10201210 84 12341411 85 3264443120 8 2147282116 -16 3583463524-5 2247282217 -14 3783493825-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920-21 5187705632-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.20% 30.70% 8.10% 19.00% 67.50% 19.60% 61.20% 51.00% 34.60% 26.80% 41.50% 33.30% 50.50% 53.60% 54.40% 57.50% 53.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大 本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行4BP、6BP和8BP。其中，云南和天津AAA级平台利差分别下行38BP和13BP；青海、天津和贵州AA+级平台信用利差分别下行46BP、41BP和31BP；湖南和广西AA平台利差分别下行14BP和12BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行41BP；青海、云南和宁夏地市级平台利差分别下行46BP、21BP和19BP；天津区县级平台利差下行48BP。 省级 10.13 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 地市级10.13 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 广东 浙江江苏福建西藏安徽新疆湖北江西河北河南山东湖南山西四川辽宁内蒙古海南陕西吉林黑龙江宁夏广西甘肃青海云南 贵州 48 61 65 65 83 85 99 103 117 121 124 125 132 133 141 146 153 158 160 295 321 451 492 633 716 730 802 16% 7% 6% 7% 55% 6% 6% 33% 24% 22% 25% 71% 15% 22% 20% 9% 0% 23% 43% 76% 56% 83% 83% 77% 85% 97% 80%