业绩符合预期，大订单影响表观增长，主业增长稳健

博腾股份（300363.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2023年08月21日 业绩符合预期，大订单影响表观增长，主业增长稳健 公司发布2023年半年度报告。2023上半年实现营业收入23.39亿元，同比下 滑40.25%，归母净利润4.10亿元，同比下滑66.15%，归母扣非净利润3.91 买入（维持） 股票信息 亿元，同比下滑67.77%。第二季度实现营业收入9.61亿元，同比下滑61.12%， 行业前次评级 医疗服务买入 8月18日收盘价(元) 25.54 总市值(百万元) 13,947.91 总股本(百万股) 546.12 其中自由流通股(%) 91.65 30日日均成交量(百万股) 8.47 股价走势 归母净利润1.06亿元，同比下滑87.20%，归母扣非净利润0.94亿元，同比下滑88.65%。 业绩符合预期，大订单影响表观增速，主业收入稳定增长，费用增加与新业务亏损拖累利润增长。 报告期内，公司表观收入下滑，主要是受到公司前期收到的重大订单交付金额减少所致，剔除重大订单后的收入同比增长约29%。报告期内，公司整体毛利率、净利率分别同比下降5.37个百分点、同比下降14.66个百分点；一方面， 公司员工规模较去年同期增加10%带来人力成本费用同比增加，另一方面，公司小分子制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计减少公司净利润约0.92亿元，公司战略布局的几家参股公司合计减少净利润约0.12亿元。新业务虽对公司表 观净利润有一定影响，但有望提供长期竞争优势。 分板块来看，制剂CDMO与细胞基因治疗CDMO收入增长亮眼。公司上半年原料药CDMO业务收入22.92亿元，同比下降41%。制剂CDMO业务收入2315万元，同比增长158%。基因与细胞治疗CDMO业务收入2329万元，同比增长 107%。 从客户和订单数量来看，公司表现出稳健增长趋势。上半年，原料药CDMO业 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% -69% 博腾股份沪深300 务收到客户询盘总数突破1200个，同比增长约31%；已签订单项目数（不含 2022-082022-122023-042023-08 J-STAR）469个，同比增长约18%；交付项目数323个，同比增长约30%；引 入订单新项目117个（不含J-STAR），同比增长约4%；服务API产品数106个，同比增加13个；API产品实现收入2.10亿元，同比增长6%。制剂CDMO引入新客户超过20家，新签订单约0.81亿元，同比增长约146%；博腾生物引 入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元。 8.92亿美元大订单已基本完成交付，2023年非大订单业务有望快速驱动业绩增长。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势， 截止报告期末公司还有约0.14亿美元订单对应产品未交付。我们认为，2023年除了大订单，非大订单业务有望成为业绩增长更强的驱动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.66亿元、 10.94亿元、13.13亿元，增长分别为-56.8%、26.4%、20.0%。对应PE分别 为16x，13x，11x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,105 7,035 4,021 4,654 5,883 增长率yoy（%） 49.9 126.6 -42.8 15.7 26.4 归母净利润（百万元） 524 2,005 866 1,094 1,313 增长率yoy（%） 61.5 282.8 -56.8 26.4 20.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 3.67 1.59 2.00 2.40 净资产收益率（%） 11.4 29.9 12.4 13.9 14.6 P/E（倍） 26.6 7.0 16.1 12.8 10.6 P/B（倍） 3.5 2.3 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月18日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师殷一凡 执业证书编号：S0680520080007邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，大订单影响表观业绩，主业稳定增长》2023-04-23 2、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，收入和利润持续超高速增长，盈利能力提升明显》2023-03-263、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，大订单助力收入利润持续超高速增长》2023-01-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3211 5463 5977 8762 7540 营业收入 3105 7035 4021 4654 5883 现金1217 2850 5679 5726 6427 营业成本 1821 3380 2154 2602 3295 应收票据及应收账款1035 1457 0 1648 435 营业税金及附加 14 63 25 26 37 其他应收款67 61 12 72 34 营业费用 97 203 101 93 176 预付账款33 62 0 63 17 管理费用 290 604 462 386 482 存货757 902 156 1122 496 研发费用 264 520 322 349 471 其他流动资产102 130 130 130 130 财务费用 -2 -39 17 -3 -18 非流动资产3351 4682 2250 2506 3087 资产减值损失 -23 -18 0 0 0 长期投资377 373 352 328 300 其他收益 18 21 0 0 0 固定资产1748 2120 92 413 984 公允价值变动收益 6 22 8 10 11 无形资产131 267 273 289 310 投资净收益 -12 -30 -6 -10 -15 其他非流动资产1095 1922 1532 1476 1494 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计6562 10144 8227 11268 10627 营业利润 566 2265 942 1201 1436 流动负债2119 3016 1145 3396 1796 营业外收入 2 2 8 8 5 短期借款390 303 303 303 303 营业外支出 19 21 14 16 18 应付票据及应付账款1111 1788 60 2172 655 利润总额 549 2246 936 1194 1423 其他流动负债618 925 782 921 838 所得税 73 309 106 148 181 非流动负债257 656 383 337 299 净利润 476 1936 830 1045 1242 长期借款24 313 40 -6 -44 少数股东损益 -48 -69 -36 -48 -70 其他非流动负债233 343 343 343 343 归属母公司净利润 524 2005 866 1094 1313 负债合计2376 3672 1529 3733 2095 EBITDA 706 2441 1043 1280 1559 少数股东权益205 469 433 385 314 EPS（元） 0.96 3.67 1.59 2.00 2.40 股本544 546 546 546 546 资本公积1799 1958 1958 1958 1958 主要财务比率 留存收益1728 3628 4249 5044 5978 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3982 6003 6265 7150 8217 成长能力 负债和股东权益6562 10144 8227 11268 10627 营业收入(%) 49.9 126.6 -42.8 15.7 26.4 营业利润(%) 60.6 300.5 -58.4 27.5 19.5 归属于母公司净利润(%) 61.5 282.8 -56.8 26.4 20.0 获利能力毛利率(%) 41.4 52.0 46.4 44.1 44.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.9 28.5 21.5 23.5 22.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.4 29.9 12.4 13.9 14.6 经营活动现金流480 2564 1536 789 1845 ROIC(%) 9.8 27.1 10.6 11.7 12.5 净利润476 1936 830 1045 1242 偿债能力 折旧摊销168 241 211 238 300 资产负债率(%) 36.2 36.2 18.6 33.1 19.7 财务费用-2 -39 17 -3 -18 净负债比率(%) -10.9 -28.8 -74.6 -67.5 -68.2 投资损失12 30 6 10 15 流动比率 1.5 1.8 5.2 2.6 4.2 营运资金变动-296 238 481 -491 317 速动比率 1.1 1.4 5.0 2.2 3.8 其他经营现金流121 156 -8 -10 -11 营运能力 投资活动现金流-916 -1436 2223 -494 -884 总资产周转率 0.6 0.8 0.4 0.5 0.5 资本支出777 1173 -2412 280 610 应收账款周转率 4.3 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资16 -27 20 24 29 应付账款周转率 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流-124 -290 -169 -190 -246 每股指标（元） 筹资活动现金流350 261 -931 -247 -260 每股收益(最新摊薄) 0.96 3.67 1.59 2.00 2.40 短期借款245 -86 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 4.70 2.81 1.44 3.38 长期借款-83 289 -273 -46 -38 每股净资产(最新摊薄) 7.29 10.99 11.47 13.09 15.05 普通股增加2 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加164 159 0 0 0 P/E 26.6 7.0 16.1 12.8 10.6 其他筹资现金流23 -103 -658 -201 -221 P/B 3.5 2.3 2.2 2.0 1.7 现金净增加额-95 1438 2828 48 701 EV/EBITDA 19.4 5.1 9.0 7.2 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、