MNC驱动业务快速增长，大订单基数影响表观业绩

凯莱英(002821.SZ) 医药 2023年08月30日 MNC驱动业务快速增长，大订单基数影响表观业绩 强烈推荐(维持) 股价:132元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com.cn大股东/持股ASYMCHEMLABORATORIES,INCORPORATED/31.15% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)370 流通A股(百万股)328 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)476 流通A股市值(亿元)433 每股净资产(元)45.31 资产负债率(%)12.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*年报点评*大单驱动全年高增长，常规业务储备充足*强烈推荐20230331 证券分析师 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*季报点评*常规业务Q1增长迅速，新兴业务发展势头强劲*强烈推荐20230428 事项： 公司发布2023中报，上半年实现营收46.22亿元（-8.33%），实现归母净利润 16.86亿元（-3.09%），扣非后归母净利润为15.68亿元（-7.72%）。 平安观点： 常规业务实现高增长，在手订单为全年业绩提供保障 23H1大订单结算约19亿元，上年同期该订单结算约30亿元，大订单基数影响公司表观业绩。剔除大订单上半年实现收入26.77亿元 （+33.27%），其中小分子业务剔大订单后收入21.42亿元 （+32.96%），新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%）。 截止8/29，公司在手订单总额9.1亿美元（不含上半年已确认收入的订单），相比上年同期，粗略估算剔除大订单后在手订单增长20%左右。从规模来看，9.1亿美元能够覆盖23H2及少量24H1的待执行订单，为23年全年业绩提供保障。CDMO业务订单一般在Q4前后密集签订。考虑到海外投融资数据企稳、疫情防控政策放松后客户拜访活跃度提升，未来半年公司有望实现较好签单表现。 新兴业务持续发展，化学大分子产能落地驱动项目放量 上半年新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%），其中化学大分子 CDMO同比+29.58%，临床CRO同比+26.59%，制剂CDMO同比 +34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新兴业务里国内业务占比较大，受国内医药投融资环境影响，部分业务增速相比之前稍显逊色。国内激烈的竞争及新产能的爬坡也导致新兴业务毛利率有所下降 （33.74%，-9.03pct）。 上半年公司天津西厂区化学大分子生产车间投入使用并快速实现产能爬坡，目前已具备500kg/年的寡核苷酸生产能力。公司正在建设多肽商业 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 NIYIDAO242@pingan.com.cn 倪亦道 叶寅 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 8,972 8,906 11,061 YOY(%) 47.3 121.1 -12.5 -0.7 24.2 净利润(百万元) 1,069 3,302 2,365 2,118 2,683 YOY(%) 48.1 208.8 -28.4 -10.5 26.7 毛利率(%) 44.3 47.4 46.4 44.1 44.4 净利率(%) 23.1 32.2 26.4 23.8 24.3 ROE(%) 8.5 21.1 13.2 10.5 11.8 EPS(摊薄/元) 2.89 8.93 6.40 5.73 7.26 P/E(倍) 45.6 14.8 20.6 23.0 18.2 P/B(倍) 3.9 3.1 2.7 2.4 2.1 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 化产能，预期23下半年及24年会有更多多肽规模化产能启用，以匹配订单需要。 凯莱英公司半年报点评 客户和收入结构理想，受外部环境不确定性冲击相对小 23H1来自大制药公司的收入31.14亿元，剔除大订单11.69亿元（+74.14%）；来自中小制药公司的收入15.08亿元 （+12.75%），订单客户增长21.21%，公司进一步开拓新客户来对冲医药投融资低迷的影响。 公司在CDMO领域深耕20余年，拥有很深的客户积淀。在目前宏观环境及医药投融资状况下，与公司深度绑定的多家MNC客户能够成为公司保持稳健发展的核心驱动力。 维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况的影响及大订单结算进度，调整2023-2025年EPS预测为6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,860 13,471 14,804 17,539 现金 5,290 5,877 7,163 8,584 应收票据及应收账款 2,515 2,841 2,820 3,503 其他应收款 119 86 86 106 预付账款 111 238 237 294 存货 1,510 2,006 2,078 2,567 其他流动资产 2,316 2,422 2,420 2,485 非流动资产 6,379 7,557 8,413 9,011 长期投资 277 327 405 507 固定资产 3,747 4,154 5,219 5,944 无形资产 473 415 374 324 其他非流动资产 1,882 2,661 2,414 2,235 资产总计 18,239 21,028 23,216 26,550 流动负债 2,177 2,653 2,737 3,382 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 569 1,008 1,044 1,290 其他流动负债 1,608 1,645 1,693 2,093 非流动负债 367 354 336 314 长期借款 110 97 78 57 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 2,544 3,007 3,073 3,696 少数股东权益 48 48 52 79 股本 370 370 370 370 资本公积 10,144 10,105 10,105 10,105 留存收益 5,134 7,499 9,617 12,300 归属母公司股东权益 15,647 17,973 20,092 22,774 负债和股东权益 18,239 21,028 23,216 26,550 单位:百万元 凯莱英公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,255 8,972 8,906 11,061 营业成本 5,398 4,808 4,980 6,150 税金及附加 57 49 49 61 营业费用 150 157 178 210 管理费用 806 709 739 885 研发费用 709 646 668 824 财务费用 -498 -15 -19 -24 资产减值损失 -3 -4 -4 -6 信用减值损失 -22 -27 -27 -33 其他收益 36 37 42 45 公允价值变动收益 83 0 0 0 投资净收益 7 50 78 102 资产处置收益 -4 0 0 0 营业利润 3,731 2,674 2,399 3,063 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 6 2 2 2 利润总额 3,725 2,673 2,398 3,062 所得税 430 307 276 352 净利润 3,295 2,365 2,122 2,710 少数股东损益 -7 0 4 27 归属母公司净利润 3,302 2,365 2,118 2,683 EBITDA 3,589 3,580 3,651 4,592 EPS（元） 8.93 6.40 5.73 7.26 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 121.1 -12.5 -0.7 24.2 营业利润(%) 212.9 -28.3 -10.3 27.7 归属于母公司净利润(%) 208.8 -28.4 -10.5 26.7 获利能力毛利率(%) 47.4 46.4 44.1 44.4 净利率(%) 32.2 26.4 23.8 24.3 ROE(%) 21.1 13.2 10.5 11.8 ROIC(%) 41.3 25.4 19.4 23.0 偿债能力资产负债率(%) 13.9 14.3 13.2 13.9 净负债比率(%) -33.0 -32.1 -35.2 -37.3 流动比率 5.4 5.1 5.4 5.2 速动比率 4.6 4.1 4.5 4.2 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.1 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 9.5 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.93 6.40 5.73 7.26 每股经营现金流(最新摊薄) 8.89 7.27 9.06 9.43 每股净资产(最新摊薄) 42.33 48.62 54.35 61.61 估值比率P/E 14.8 20.6 23.0 18.2 P/B 3.1 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 13.5 11.6 11.1 8.5 单位:百万元 经营活动现金流 3,287 2,686 3,349 3,486 净利润 3,295 2,365 2,122 2,710 折旧摊销 362 922 1,272 1,554 财务费用 -498 -15 -19 -24 投资损失 -7 -50 -78 -102 营运资金变动 -53 -547 38 -669 其他经营现金流 188 10 14 17 投资活动现金流 -4,671 -2,060 -2,064 -2,067 资本支出 2,189 2,050 2,050 2,050 长期投资 -2,622 0 0 0 其他投资现金流 -4,238 -4,110 -4,114 -4,117 筹资活动现金流 -743 -38 0 2 短期借款 -375 0 0 0 长期借款 64 -13 -18 -22 其他筹资现金流 -431 -25 19 24 现金净增加额 -1,814 588 1,286 1,421 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会