汇率波动影响表观业绩，CDMO订单增长迅猛

海翔药业（002099） 公司研究/公司点评 汇率波动影响表观业绩，CDMO订单增长迅猛 报告日期：2023-08-30 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）7.50 近12个月最高/最低（元）9.35/6.32 总股本（百万股）1,619 流通股本（百万股）1,617 流通股比例（%）99.91 总市值（亿元）121 流通市值（亿元）121 39% 24% 8% -8%8/2211/222/235/23 24% 公司价格与沪深300走势比较 - 海翔药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】海翔药业深度报告：医药板块成长发力，静待基本面拐点2023-08-07 主要观点： 事件 2023年8月30日，公司发布半年报。2023上半年公司实现营业收入 11.96亿元，同比下降18.49%；实现净利润0.19亿元，同比下降88.83%。其中单二季度，公司实现营业收入5.62亿元，同比下降15.21%；净利润亏损0.23亿元，同比下降127.79%。业绩承压主要系人民币兑美元汇率持续大幅波动所致，上半年公司开展的外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益及汇兑收益合计亏损 0.56亿元。 事件点评 原料药及中间体业务稳中有进，CDMO订单增长迅猛。 医药板块上半年实现营业收入8.74亿元，毛利1.99亿元。1）原料药及中间体业务，克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势 头，销售收入稳中有进；拳头产品培南系列价格持续承压，有望逐步改善；自有API在研管线专注布局高毛利特色小品种，积累专利期抢 仿品种，上半年完成4项验证、7项中试、11项小试等工作。2）制剂 业务产品储备逐步丰富，上半年公司伏格列波糖片获批，视同通过一 致性评价。消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报CDE评审中，无菌粉针剂项目按计划推进，处于注册报批前验证阶段。3）CDMO订单增长迅猛，较去年全年翻倍。基于合成技术及体系优势结 合原研客户需求，公司现有多肽类项目合作5项，其中2项完成商业 化批次生产，正在等待客户商业化订单，另外3项完成验证批生产并发客户送检。 产能建设积极推进，为公司后续增长提供保障。 上半年，公司子公司川南药业取得年产2610吨氟苯尼考、培南等中间体项目的环评批复，为未来发展预留空间。总部研究院项目完成前期设计和准备工作，正式开工建设，该项目将投建总部研发大楼及中试多功能柔性生产平台，聚拢引进化学合成、酶生物工程、多肽类等方面研发人才、提升CDMO服务能力与效率。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为29.39/37.57/45.88亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025年EPS为0.08/0.16/0.23元/股；对应PE为99x/47x/33x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO业务快速增长，染料业务有望在触底回升，基本面持续向好，我们维持“增持”评级。 风险提示 汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2704 2939 3757 4588 收入同比（%） 8.8% 8.7% 27.8% 22.1% 归属母公司净利润 88 123 258 367 净利润同比（%） -7.6% 39.7% 109.4% 42.3% 毛利率（%） 26.6% 26.0% 29.9% 32.0% ROE（%） 1.4% 2.0% 4.0% 5.4% 每股收益（元） 0.05 0.08 0.16 0.23 P/E 140.20 98.71 47.13 33.11 P/B 1.86 1.97 1.89 1.79 EV/EBITDA 24.10 18.95 14.39 11.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3246 3570 4223 4991 营业收入 2704 2939 3757 4588 现金 1491 1665 1659 2201 营业成本 1984 2176 2632 3122 应收账款 499 561 797 862 营业税金及附加 21 27 34 41 其他应收款 43 41 75 67 销售费用 26 29 38 55 预付账款 41 54 65 76 管理费用 402 412 545 688 存货 1102 1179 1545 1689 财务费用 -102 5 8 14 其他流动资产 69 71 83 96 资产减值损失 -84 -12 -11 -12 非流动资产 5147 5291 5392 5433 公允价值变动收益 -20 0 0 0 长期投资 183 228 273 307 投资净收益 -23 -6 -11 -5 固定资产 2630 2991 3184 3264 营业利润 109 148 309 437 无形资产 556 577 604 636 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1778 1495 1330 1226 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 8393 8861 9615 10424 利润总额 101 148 309 437 流动负债 1971 2398 2900 3349 所得税 15 27 55 77 短期借款 832 1010 1210 1412 净利润 86 121 253 360 应付账款 645 568 904 845 少数股东损益 -2 -2 -5 -7 其他流动负债 493 820 787 1092 归属母公司净利润 88 123 258 367 非流动负债 318 318 318 318 EBITDA 450 615 824 991 长期借款 148 148 148 148 EPS（元） 0.05 0.08 0.16 0.23 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 2288 2716 3217 3666 主要财务比率 少数股东权益 -3 -5 -10 -16 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1619 1619 1619 1619 成长能力 资本公积 2906 2906 2906 2906 营业收入 8.8% 8.7% 27.8% 22.1% 留存收益 1583 1625 1883 2249 营业利润 -10.4% 35.5% 108.2% 41.6% 归属母公司股东权 6108 6150 6408 6774 归属于母公司净利 -7.6% 39.7% 109.4% 42.3% 负债和股东权益 8393 8861 9615 10424 获利能力毛利率（%） 26.6% 26.0% 29.9% 32.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.3% 4.2% 6.9% 8.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.4% 2.0% 4.0% 5.4% 经营活动现金流 116 701 429 953 ROIC（%） 1.4% 2.0% 3.6% 4.7% 净利润 86 121 253 360 偿债能力 折旧摊销 337 439 480 519 资产负债率（%） 27.3% 30.6% 33.5% 35.2% 财务费用 -71 28 33 39 净负债比率（%） 37.5% 44.2% 50.3% 54.2% 投资损失 22 6 11 5 流动比率 1.65 1.49 1.46 1.49 营运资金变动 -376 93 -362 16 速动比率 1.05 0.96 0.89 0.96 其他经营现金流 580 43 629 359 营运能力 投资活动现金流 -620 -596 -601 -574 总资产周转率 0.33 0.34 0.41 0.46 资本支出 -174 -529 -529 -519 应收账款周转率 5.47 5.54 5.52 5.52 长期投资 -464 -61 -61 -51 应付账款周转率 3.52 3.59 3.58 3.57 其他投资现金流 18 -6 -11 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -122 69 166 163 每股收益 0.05 0.08 0.16 0.23 短期借款 262 178 199 203 每股经营现金流 0.07 0.43 0.27 0.59 长期借款 148 0 0 0 每股净资产 3.77 3.80 3.96 4.18 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 63 0 0 0 P/E 140.20 98.71 47.13 33.11 其他筹资现金流 -595 -109 -33 -39 P/B 1.86 1.97 1.89 1.79 现金净增加额 -551 174 -6 542 EV/EBITDA 24.10 18.95 14.39 11.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对