大订单基数影响表观业绩，新签订单增长加速

凯莱英(002821.SZ) 大订单基数影响表观业绩，新签订单增长加速 医药 2024年08月29日 强烈推荐(维持) 股价:60.7元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com.cn 大股东/持股ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/ 31.16% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)368 流通A股(百万股)329 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)217 流通A股市值(亿元)199 每股净资产(元)44.68 资产负债率(%)12.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*季报点评*Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期*强烈推荐20240426 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司24H1实现收入26.97亿元（-41.63%），实现归母净利润4.99亿元 （-70.40%），扣非后归母净利润为4.48亿元（-71.41%）。在此前预告范围内。 平安观点： 剔大订单收入微增，核心业务毛利率保持良好 公司23H1时大订单业绩贡献仍占比较高，高基数下公司24H1收入、利润均出现较大幅度下降，若剔除大订单影响，公司24H1营收实现微幅增长，其中小分子CDMO+2.49%（剔大订单后），新兴业务-5.77%，考虑订单转化收入的时长，与23H2全球投融资环境基本匹配。 公司上半年整体毛利率为42.15%，其中小分子业务毛利率47.19%（临床阶段41.58%，商业化阶段50.41%），虽然同比下降幅度较大，但仍保持在较好水准（可以比对公司疫情前无大订单时毛利率以及同行毛利率），公司产能投入控制及成本管控的效果理想。新兴业务毛利率为20.29%（-13.46pct），在提前扩充产能、市场需求疲软、国内价格竞争激烈等因素下毛利率大幅下降，该业务的盈利能力恢复预计仍需较多时间。 新签订单增长加速，有望带动后期业绩回暖 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,255 7,825 6,380 7,730 9,517 YOY(%) 121.1 -23.7 -18.5 21.2 23.1 净利润(百万元) 3,302 2,269 1,105 1,527 2,023 YOY(%) 208.8 -31.3 -51.3 38.2 32.5 毛利率(%) 47.4 51.2 43.1 44.5 45.1 净利率(%) 32.2 29.0 17.3 19.8 21.3 ROE(%) 21.1 13.0 6.0 7.7 9.2 EPS(摊薄/元) 8.98 6.17 3.00 4.15 5.50 P/E(倍) 6.8 9.8 20.2 14.6 11.0 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 上半年公司新签订单+20%以上，且Q2签单量环比Q1显著提升，其中来自欧美客户的订单增速超过整体增速，再次印证以欧美为代表的海外创新药市场需求回暖。截止8月末，公司在手订单总额为9.7亿美元，对24H2及25年上半年业绩具有较好的覆盖度。核心业务回暖+新兴业务产能利用率提升，我们估计公司24H2及25年能够取得好于上半年的业绩表现，逐步走出投融资寒冬及大订单高基数的阴影。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 凯莱英公司半年报点评 维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为11.05、15.27、20.23亿元（原12.55、16.72、21.40亿元）。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治变化可能会影响海外业务的承接；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12,352 13,463 15,625 18,518 现金 7,110 7,967 9,409 11,324 应收票据及应收账款 2,092 1,923 2,330 2,869 其他应收款 27 43 52 64 预付账款 90 149 181 222 存货 945 1,292 1,527 1,861 其他流动资产 2,088 2,089 2,128 2,179 非流动资产 7,415 7,245 6,924 6,514 长期投资 260 258 258 261 固定资产 4,027 4,174 4,176 4,033 无形资产 466 409 369 320 其他非流动资产 2,662 2,404 2,121 1,899 资产总计 19,767 20,708 22,549 25,032 流动负债 1,801 1,898 2,248 2,741 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 454 530 626 763 其他流动负债 1,335 1,368 1,622 1,978 非流动负债 456 433 407 379 长期借款 106 83 57 29 其他非流动负债 350 350 350 350 负债合计 2,257 2,331 2,654 3,120 少数股东权益 30 17 8 2 股本 369 368 368 368 资本公积 9,612 9,389 9,389 9,389 留存收益 7,498 8,603 10,130 12,153 归属母公司股东权益 17,480 18,360 19,887 21,910 负债和股东权益 19,767 20,708 22,549 25,032 单位:百万元 凯莱英公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,825 6,380 7,730 9,517 营业成本 3,822 3,631 4,290 5,227 税金及附加 74 61 73 90 营业费用 196 211 236 276 管理费用 788 861 986 1,166 研发费用 708 766 850 952 财务费用 -148 -202 -236 -283 资产减值损失 -21 -6 -8 -10 信用减值损失 -7 -13 -15 -19 其他收益 59 60 71 83 公允价值变动收益 17 21 19 18 投资净收益 138 138 140 143 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 2,571 1,253 1,737 2,304 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 14 13 13 13 利润总额 2,557 1,241 1,725 2,292 所得税 306 149 207 275 净利润 2,251 1,092 1,518 2,017 少数股东损益 -18 -13 -9 -6 归属母公司净利润 2,269 1,105 1,527 2,023 EBITDA 2,896 1,957 2,560 3,172 EPS（元） 6.17 3.00 4.15 5.50 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.7 -18.5 21.2 23.1 营业利润(%) -31.1 -51.3 38.6 32.6 归属于母公司净利润(%) -31.3 -51.3 38.2 32.5 获利能力毛利率(%) 51.2 43.1 44.5 45.1 净利率(%) 29.0 17.3 19.8 21.3 ROE(%) 13.0 6.0 7.7 9.2 ROIC(%) 22.8 9.8 14.4 19.1 偿债能力资产负债率(%) 11.4 11.3 11.8 12.5 净负债比率(%) -39.9 -42.9 -47.0 -51.5 流动比率 6.9 7.1 7.0 6.8 速动比率 6.2 6.2 6.1 5.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 8.4 6.9 6.9 6.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.17 3.00 4.15 5.50 每股经营现金流(最新摊薄) 9.65 4.16 5.03 6.20 每股净资产(最新摊薄) 47.54 49.93 54.08 59.58 估值比率P/E 9.8 20.2 14.6 11.0 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 12.0 6.7 4.6 3.1 单位:百万元 经营活动现金流 3,550 1,529 1,849 2,279 净利润 2,251 1,092 1,518 2,017 折旧摊销 487 918 1,071 1,163 财务费用 -148 -202 -236 -283 投资损失 -138 -138 -140 -143 营运资金变动 956 -144 -371 -484 其他经营现金流 142 4 7 10 投资活动现金流 -2,691 -614 -617 -620 资本支出 1,149 750 750 750 长期投资 -1,763 0 0 0 其他投资现金流 -2,078 -1,364 -1,367 -1,370 筹资活动现金流 -542 -59 210 256 短期借款 12 -12 0 0 长期借款 -3 -24 -26 -27 其他筹资现金流 -551 -23 236 283 现金净增加额 353 857 1,442 1,915 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材