亿联网络半年报点评：H1业绩短期承压 研发投入提升竞争

公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 H1业绩短期承压研发投入提升竞争 ——亿联网络半年报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入20.44亿元，同比下降12.58%；归母净利润为10.29亿元，同比下降9.44%；归母扣非净利润为9.04亿元，同比减少14.87%；基本每股收益为0.815元。 事件点评： 公司中报业绩略低于我们之前的预期，营收和净利润出现下降，主要是由于宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，公司业绩同比有所下滑。 2023年公司营业收入Q2环比增长29.98%，净利润Q2环比增长43.43%；H1毛利率为65.21%，同比增加3.34%，整体呈现业务逐渐修复的趋势。 在2023年H1公司营业收入承压的情况下保持了对费用的投入，研发投入同比增长17.71%。 虽然短期受到经济逆风影响，但全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势。公司将积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。 三大产品线齐头并进，持续推广新产品为后续业务发展奠定基础。 会议产品实现营收6.28亿，同比增长0.17%。公司推出了多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代具有较强竞争优势。 云办公终端实现营收1.55亿元，同比下降19.26%。公司全新升级BH系列蓝牙商务耳机，巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善产品矩阵和持续打磨产品品质。 桌面通信终端实现营收12.55亿，同比下降17.32%。桌面通信中端去年同期超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为44.99亿元、54.8亿元、66.98亿元，归母净利润为20.97亿元、24.43亿元、28.41亿元，对应PE为 22.51X、19.33X、16.62X。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）3,684.244,810.554,498.625,479.576,697.50 增长率（%）33.76%30.57%-6.48%21.81%22.23% 归母净利润(百万元)1,616.082,177.662,096.982,443.032,841.45 增长率（%）26.38%34.75%-3.70%16.50%16.31% 净资产收益率（%）25.52%27.60%22.74%23.48%24.05% 每股收益(元)1.802.421.661.932.25 PE20.7615.4422.5119.3316.62 PB5.324.275.124.544.00 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年09月01日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.09.01 总股本（亿股）12.64 资产负债率（%）8.71% 每股净资产（元）6.1041 收盘价（元）37.34 一年内最低价/最高价（元）33.09/63.31 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《亿联网络2022年报&2023一季报点评——全年业务稳定增长短时承压未来可期》2023-04 2、《亿联网络深度报告——SIP话机龙头乘“云”再起航》2022-11 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3684 4811 4499 54806698流动资产合计61270068157952611191 营业成本 1417 1779 1557 19402459货币资金17243194613041782 营业税金及附加 27 51 47 58 71 应收账款 684 834 774 935 1134 营业费用 190 256 247 301 367 其他应收款 8 10 9 11 14 管理费用 97 112 112 136 166 预付款项 2 4 3 4 5 研发费用 365 496 481 586 717 存货 730 564 648 796 996 财务费用 21 -124 -57 -51 -15 其他流动资产 53 59 60 73 89 资产减值损失-10-3-1-2-2非流动资产合计986 1601 1764 1712 1631 公允价值变动收益 22 -29 -4 -16 -10 长期股权投资 95 145 159 175 193 投资净收益 163 142 152 147 150 固定资产 488 426 488 518 527 营业利润1770 2377 2293 2669 3105 无形资产 309 274 266 257 249 营业外收入 1 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 2 其他非流动资产 8 12 10 12 15 利润总额17692376229226673104资产总计7105 8607 9921 11238 12822 所得税153198195224262流动负债合计757 703 687 821 995 净利润1616 2178 2097 2443 2841 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 439 431 365 447 557 归属母公司净利润1616 2178 2097 2443 2841 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1825 2309 2236 2705 3182 一年内到期的非流动负债 10 9 9 9 9 EPS（元）1.802.421.661.932.25非流动负债合计16 13 13 13 13 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计774 715 700 834 1008 营业收入增长 33.76% 30.57% -6.48% 21.81% 22.23% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 26.15% 34.29% -3.55% 16.40% 16.35% 实收资本（或股本） 902 902 1264 1264 1264 归属于母公司净利润增长 26.38% 34.75% -3.70% 16.50% 16.31% 资本公积 1054 1128 1128 1128 1128 获利能力 未分配利润 4016 5473 6537 7721 9131 毛利率(%) 61.55% 63.01% 65.39% 64.59%63.29%归属母公司股东权益合计6332789192211040511814 净利率(%) 43.86% 45.27% 46.61% 44.58%42.43%负债和所有者权益7105860799211123812822 总资产净利润(%) 22.74% 25.30% 21.14% 21.74% 22.16% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 25.52% 27.60% 22.74% 23.48% 24.05% 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流1107 2123 1918 2155 2533 资产负债率(%) 11% 8% 7% 7% 8% 净利润 1616 2178 2097 2443 2841 流动比率 8.08 9.97 11.87 11.61 11.25 折旧摊销 34 56 74 87 92 速动比率 7.12 9.17 10.92 10.64 10.25 财务费用 21 -124 -57 -51 -15 营运能力 应付帐款减少 -171 -150 60 -161 -199 总资产周转率0.57 0.61 0.49 0.52 0.56 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率66666投资活动现金流-641 -1229 -700 -589 -639 应付账款周转率10.22 11.06 11.30 13.48 13.34 公允价值变动收益 22 -29 -4 -16 -10 每股指标（元） 长期股权投资减少 -20 -50 -14 -16 -18 每股收益(最新摊薄)1.80 2.42 1.66 1.93 2.25 投资收益 163 142 152 147 150 每股净现金流(最新摊薄) -0.14 0.14 0.41 0.280.38筹资活动现金流-596-766-703-1208-1416 每股净资产(最新摊薄) 7.02 8.75 7.29 8.23 9.34 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 20.76 15.44 22.51 19.33 16.62 普通股增加 0 -1 363 0 0 P/B 5.32 4.27 5.12 4.54 4.00 资本公积增加 66 74 0 0 0 EV/EBITDA18.3714.4020.7016.9814.28现金净增加额-130 128 515 358 478 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然