软商品周报：宏观因素影响，棉价偏弱震荡

期货研究报告|软商品周报2023-08-20 宏观因素影响，棉价偏弱震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格从上周88.83美分的高位一度下跌至83.40美分，造成大幅下跌的原因主要是德州的降雨对天气炒作的缓解，以及周度�口数据下滑所引发的市场对于需求端的担忧。在减产和消费不及预期的情况下，预计价格将维持区间震荡。国内方面，郑棉价格�现大幅回调，国储棉持续100%成交，下游需求仍在，但开机率下滑以及消费形势的不确定性或对价格形成压力。新花因天气因素或推迟上市，短期价格进一步大幅下跌的概率不大，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 本周，各港口纸浆库存186吨，较上周增加1.95%，依旧属于高位。近期汇率接近7.31，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于偏弱震荡的模式，其中最主要原因应该是下游消费对纸厂进货产生了影响，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡。虽然近期海外浆厂有个别上调了纸浆价格，且国内纸厂也陆续有涨价函的发布，但是有由于下游消费疲软，使得下游纸厂大多只刚需进货，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期货现货的价格表现来看，可以看�目前来看期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下。后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周内外糖价仍然维持高位震荡趋势，其中原糖对比郑糖走势来看稍显弱势。原糖方面巴西源源不断的生产依然是价格压力的主要来源，据7月下半月UNICA双周报的数据显示巴西甘蔗入榨量5296.2万吨，同比增加7.81%，创下历史同期最高水平。但是随着巴西增产在盘面上的充分体现，市场开始逐渐关注新榨季北半球主产国印度和泰国的产量预估。目前印度官方给�的预估持续偏向减产，给予了原糖价格明显的底部支撑。随着8月下旬巴西大雨天气来袭，很可能影响巴西开榨及港口�货，因此当前原糖价格不具备深度回调的条件。郑糖方面，本周国内商品期货受经济数据不景气的影响普遍�现了一定程度的回调，但郑糖价格在其中却相对抗跌，主要原因在于当前食糖基本面较为坚挺。首先截至7月底国内食糖工业库存仅为159万吨，为同期十年 内最低水平，同时广西集团清库速度也快于同期，较低的库存给予现货维持7000元/ 吨以上高位的信心以及食糖价格底部的支撑；其次09合约即将进入交割，目前仓单接货意愿较强，同时现货有一定的放量，时间即将进入双节备货阶段，市场对销售数据有所期待；最后是进口问题，7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，进口量低于市场根据之前船报预期的15万吨，巴西港口的食糖�运可能有一定的影响，8月进口数字是否能达到预期还有待验证。加之市场消息称糖浆预拌粉可能进行管控以及当前人民币兑美元破7.3的不利影响，进口窗口难以打开，给予了盘面强力的支撑。总体而言，内外糖价短时间内依然维持高位震荡的趋势，其中郑糖偏强一些。要想打破震荡区间需要进一步的消息助推，留意郑糖逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2401合约16955元/吨，环比下跌275元/吨，跌幅1.6%。现货方面，新疆地区棉花现货价格18013元/吨，环比下跌34元/吨，现货基差CF01+1058，环比上涨241；全国棉花现货加权均价18012元/吨，环比向下跌106元 /吨，现货基差CF01+1057，环比上涨169。 ■棉花供需 截至8月17日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检2815.69包，合计 634.94万吨，同比增加16.90%，新疆棉累计公检量623.23万吨，同比增加17.44%。进口棉花主要港口总库存28.1万吨，环比下降1.4%。主流地区纺企开机负荷为74.9%，周环比减幅0.53%。同比增幅34.23%。新疆400轧花厂预估平均利润4554元/吨，较上周减少380元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为359.5元/吨，周环比增幅751.27%。 ■后市展望 国际方面，本周美棉价格从上周88.83美分的高位一度下跌至83.40美分，造成大幅下跌的原因主要是德州的降雨对天气炒作的缓解，以及周度�口数据下滑所引发的市场对于需求端的担忧。在减产和消费不及预期的情况下，预计价格将维持区间震荡。国内方面，郑棉价格�现大幅回调，国储棉持续100%成交，下游需求仍在，但开机率下滑以及消费形势的不确定性或对价格形成压力。新花因天气因素或推迟上市，短期价格进一步大幅下跌的概率不大，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，主力合约变更为2401合约，截止周五收盘，纸浆2401合约5434元/吨，相比上周上涨126元，涨幅2.37%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5380元/吨，较上周下调32元，现货基差SP2401-45；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5400元/吨，较上周下调55元，现货基差SP2401-34。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周有所提升；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率提升；甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。铜 版纸开工负荷率较上周提升4.07%；双胶纸开工负荷率较上周提升0.13%；白卡纸开工负荷率较上周提升5.29%；生活用纸开工负荷率较上周下滑5.36%。 ■后市展望 本周，各港口纸浆库存186吨，较上周增加1.95%，依旧属于高位。近期汇率接近7.31，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于偏弱震荡模式，其中最主要原因应该是下游消费对纸厂进货产生了影响，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清 淡。虽然近期海外浆厂有个别上调了纸浆价格，且国内纸厂也陆续有涨价函的发布，但是有由于下游消费疲软，使得下游纸厂大多只刚需进货，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期货现货的价格表现来看，可以看�目前来看期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下。后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止8月18日收盘，白糖2401合约收盘价6884元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.38%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7360元/吨，环比无变化，现货基差SR01+476，环比走强26；云南昆明地区白糖现货价格7030元/吨，环比无变化，现货基差SR01+146，环比走强26。 ■白糖供需 国内方面，关于进口，海关总署公布数据显示，2023年7月我国进口食糖11万吨， 同比减少17.1万吨，降幅68.85%。2023年1-7月累计进口食糖120.66万吨，同比减 少83.79万吨，降幅40.98%。2022/23榨季截至7月累计进口食糖297.86万吨，同比减少89.56万吨，降幅23.12%。 国际方面，关于巴西，据航运机构Williams发布的数据显示，截至8月16日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的71艘上升至77艘。港口等待装运的食 糖数量为从一周前的320.38万吨上升至366.92万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为354.32万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待�口的食糖数量为283.20万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为81.02万吨。关于印度，据《印度教徒报》近日报道，马邦合作部长DilipWalse-Patil对即将到来的新榨季产糖量情况表示担忧。Walse-Patil表示，由于降雨不足，水坝水位不足，即将到来的新榨季的情况将非常严峻。Walse-Patil还表示为了解决这个问题，政府计划调整供水时间表。Walse-Patil保证，邦政府正在积极监测局势并与糖厂密切合作。此外，他表 示，正在与各个糖业组织进行讨论，并计划向联邦政府提议提高糖的最低支持价格。 ■后市展望 本周内外糖价仍然维持高位震荡趋势，其中原糖对比郑糖走势来看稍显弱势。原糖方面巴西源源不断的生产依然是价格压力的主要来源，据7月下半月UNICA双周报的数据显示巴西甘蔗入榨量5296.2万吨，同比增加7.81%，创下历史同期