事件:科思股份发布2023年半年报。2023H1,公司实现营收11.90亿元,同比增长45.09%;归母净利润为3.51亿元,同比增长138.69%,毛利率49.36%,同比+19.24%。分业务来看,化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元,同比+60.33%,毛利率53.35%,同比+21.12%;合成香料实现营收1.36亿元,同比-6.82%,毛利率21.88%,同比-3.27%。 以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收高速增长。公司凭借研发和技术能力布局P-S、P-M、EHT和PA等新型防晒剂产品,2022年实现了马鞍山科思PA生产线和安徽圣诺贝P-S扩产项目的顺利投产,成为新型防晒剂的全球主要供应商。此外,公司积极研发拓展物理防晒剂领域,主要进行防晒增效剂BHB和两种物理防晒剂二氧化钛、氧化锌系列产品的研发,目前三个项目均进展至实验室研究阶段。预计研发完成后,将有利于公司防晒剂产品拓展至物理防晒剂领域,从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖的效果,进一步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位。 公司采用股权激励策略促进长远发展。公司在2023年实施股权激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计89名员工授予共计190万股限制性股票,占公司股本总额的1.12%。在绩效评估方面,要求2023-2025年的营收较2022年的复合增长率不得低于以下标准:公司归属系数为100%时不低于30%,公司归属系数为90%时不低于28%,公司归属系数为80%时不低于25%。 产品矩阵完善+产能释放有望贡献业绩增量。公司防晒剂产品矩阵涵盖所有防晒波段,同时布局去屑剂、氨基酸表面活性剂、增稠剂卡波姆等高景气品类抢占市场,政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021年,公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议,建设个人护理品项目基地。2023年,公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78万元,全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目(一期),在建产能建成后,公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。公司快速推进高端个人护理品和合成香料项目的建设,目前首批项目已进入收尾阶段,其中包括年产12800吨氨基酸表面活性剂以及年产3000吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势,公司持续完善化妆品原料产品矩阵,产能释放有望进一步贡献业绩增量。 投资建议:预计公司2023-2025年实现营收24.14/28.87/37.03亿元,归母净利润5.46/6.52/8.86亿元,对应PE分别为23/19/14倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,产能爬坡不及预期,新品销售不及预期,新增产能无法消化,行业竞争加剧。 盈利预测: 公司财务报表及指标预 利润表(百万元)营业收入 资产负债表(百万元)货币资金 现金流量表(百万元)净利润