营收利润高速增长，产能建设稳步推进

营收利润显著提升。公司上半年实现营业收入 316.98 亿元（+79.65%），实现归母净利润 29.17 亿元（+92.10%），实现扣非净利润 29.00 亿元（+116.33%）。第二季度公司实现收入 183.30 亿元（同比+80.04%，环比+37.12%），实现归母净利润 16.07 亿元（同比+71.18%，环比+22.57%），实现扣非净利润 16.00 亿元（同比+104.15%，环比+23.00%）。 光伏硅片产能大幅扩张，出货稳步提升。截至 2022 年 6 月底，公司光伏硅片产能 109GW，同比增长 56%，比去年年底提升 24%。公司上半年光伏硅片出货约 33.5GW（同比+24%），其中 Q1 出货 14.5GW，Q2 出货量约19GW（环比约+31%）。截止 6 月底，公司单晶硅片产能 109GW，较 2021年底提升 24%。 半导体硅片大尺寸出货增加显著。抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%，其中 8-12 英寸同比增长 107%。半导体硅片产能 6/8/12 英寸分别为 60/87/22 万片/月，比 2021 年底分别提升 20%/16%/29%。公司目前已是国内规模最大的半导体硅片厂商。 组件业务坚持叠瓦+大尺寸差异化路线。全面推进工业 4.0 及精益制造水平提升，扩大叠瓦差异化产品竞争力。江苏 G12 叠瓦组件产能达到 8GW，天津 G12 叠瓦组件产能达到 3GW，同时公司在江苏建设 2GW 的 N 型电池工程示范线。估算公司上半年光伏组件出货约 3GW。 期间费用率持续降低。混改落地后，公司的管理效率提升，三费费率持续优化。22H1 的费用率继续呈现下降趋势，22H1 销售费用率 0.4%，比 2022年全年略增 0.1pct；管理费用率 1.5%，较 2021 全年降低 0.9pct；财务费用率 1.2%，较 2021 全年降低 0.8pct。 风险提示： 原材料价格下降不及预期；光伏硅片行业竞争加剧；公司新产能投产进度不及预期；半导体硅片客户验证和导入进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润 64.1/76.1/91.1 亿元（原预测为 61.0/73.7/91.1 亿元），同比增速 59.2%/18.6%/19.8%，当前股价对应 PE 为 24.2/20.4/17.1x。 维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年收入利润显著提升。公司上半年实现营业收入316.98亿元（+79.65%），实现归母净利润29.17亿元（+92.10%），实现扣非净利润29.00亿元（+116.33%）。 第二季度公司实现收入183.30亿元（同比+80.04%，环比+37.12%），实现归母净利润16.07亿元（同比+71.18%，环比+22.57%），实现扣非净利润16.00亿元（同比+104.15%，环比+23.00%）。 图1：营业收入（亿元）及同比增速（右轴） 图2：单季营业收入（亿元）及同比增速（右轴） 图3：归母净利润（亿元）及同比增速（右轴） 图4：单季归母净利润（亿元）及同比增速（右轴） 上半年营业收入中，光伏硅片业务占比77.2%，光伏组件15.0%，半导体硅片4.9%，电力1.0%，其他业务1.9%，业务结构与2021全年十分接近。毛利率方面，22H1新能源材料板块毛利率16.6%，其中光伏硅片毛利率18.37%，同比下降3.09pct； 光伏组件毛利率7.69%，同比下降4.83pct。半导体材料毛利率25.7%，比2021全年提升1.5pct。 图5：2022H1营业收入分板块占比 图6：主要业务毛利率情况 2022H1公司综合毛利率17.7%，比2021全年下降4pct，销售净利率10.2%，比2021全年下降0.6pct。费用支出方面，上半年的费用率继续呈现下降趋势，22H1销售费用率0.4%，比2022年全年略增0.1pct；管理费用率1.5%，较2021全年降低0.9pct；财务费用率1.2%，较2021全年降低0.8pct。研发费用4.5%，维持在较高水平。 图7：公司销售毛利率和销售净利率 图8：公司各项费用率（%） 2022H1公司经营性净现金28.10亿元，同比增加32.24%，其中Q2经营性净现金流18.5亿元，同比提升51.02%，环比接近翻倍。公司经营性现金流稳健，每个季度均为正数且保持增长趋势。 图9：现金流情况（亿元） 图10：季度经营性净现金流（亿元） 光伏硅片业务：产能大幅扩张，出货稳步提升。截至2022年6月底，公司光伏硅片产能109GW，同比增长56%，比去年年底提升24%。公司上半年光伏硅片出货约33.5GW（同比+24%），其中Q1出货14.5GW，Q2出货量约19GW（环比约+31%）。 截止6月底，公司单晶硅片产能109GW，较2021年底提升24%。 图11：公司硅片产能（GW) 图12：公司硅片销售量（GW） 半导体硅片方面，抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%，其中8-12英寸同比增长107%。公司上半年光伏组件出货约3GW，其中Q2出货1.5-1.8GW。半导体硅片产能6/8/12英寸分别为60/87/22万片/月 ， 比2021年底分别提升20%/16%/29%。预计到年底分别为90/100/32万片/月。 图13：公司半导体硅片产能（万片/月） 组件方面，坚持叠瓦+大尺寸差异化路线，全面推进工业4.0及精益制造水平提升。 江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能达到8GW，天津地区G12高效叠瓦组件项目（一期）产能达到3GW。同时，为探索下一代差异化电池技术，公司在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的2GW（G12）电池工程示范线。公司上半年光伏组件出货约3GW，其中Q2出货1.5-1.8GW。 我们预测公司2022-2024年底硅片产能将达到140/160/180GW，综合考虑市场需求 、 公司新产能释放节奏和爬坡进度 ， 我们预计对应出货量将分别达88.5/116.4/131.9GW，同比增长71%/32%/13%。 表1：公司各业务板块营收毛利拆分 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润64.1/76.1/91.1亿元 （原预测为61.0/73.7/91.1亿元） ， 同比增速59.2%/18.6%/19.8%，当前股价对应PE为24.2/20.4/17.1x。维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（8月31日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）