Atour 生活方式 ： 在经历了强劲的 2Q23 之后 ， 保持谨慎乐观

2023年8月21日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Atour生活方式(ATATUS) 在经历了强劲的2Q23之后，保持谨慎乐观 2Q23结果是一个节拍，FY23E指导被提高。随着跟踪趋势在3Q23E，我们仍然对酒店业持乐观态度，并预计Atour表现优异，受到其诱人的价格范围和领先客户的推动 目标价格(上一个TP上/下 US$23.91 US$21.83) 18.7% 满意。但是，我们应该对宏观风险和投资者保持谨慎。如果继续恶化，应该退出。 2Q23结果超出预期。在23年第二季度，Atour的销售额增长了112% 同比增长至11亿美元，比CMBI/BBGest高出8%，净利润飙升至 289%，超过CMBI/BBGest。增长22%/19%，主要是由于：1）更强- 超出预期的RevPAR回收率和相关的运营 杠杆率和2）强劲的零售业务销售及其GP利润率扩张。该公司还提出了约0.05美元的DPS(或约2100万美元作为一个整体)，代表9%左右的派息率。 由于RevPAR回收率提高到122％，因此FY23E指南提高了 2023年7月。23年第二季度的RevPAR为人民币384元，包括人民币的ADR 475和OCC为77%。RevPAR回收率（vs2019年）为115%， 当前价格US$20.15 中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔TSE (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万美元）7,689.2 从2013年第一季度的118%略有下降，这主要是由美国存托凭证支持的 （回收率为110%）比OCC（比2009年第二季度水平高3个百分点）。由月，4月/5月的RevPAR回收率为120%/108%/117%/ 2023年6月。根据管理层的数据，它已经提高到122%(ADR 达到人民币500元以上，OC飙升至84%以上），8月迄今的趋势 2023年仍然相当有弹性。此外，公司已经提高了FY23E RevPAR回收率指导为113%-117%(从110%-115%)，其中， 在我们看来，实际上意味着3Q23E/4Q23E的112%/105%。作为结果，该公司现在的目标是在FY23E实现72%-76%的销售增长 平均3个月t/o（百万美元） 52w高/低（美元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构王海军先生图例大写 来源：彭博社 份额业绩 6.9 NA/NA381.6 31.0% 24.7% （从60％-64％），我们认为情况与利润相似。因此，我们 1-mth 5.9% 7.3% 现在正在修改我们的调整。EBITDA/调整。净利润估计约为人民币 3-mth 10.7% 7.6% 23E财年11.38亿/7.78亿元人民币。 6-mth -15.3% -17.0% 绝对相对 零售业务增长迅速，利润率很高。对于第二季度， 零售业务销售额约为2.47亿元人民币，同比增长222% 增加。我们认为这主要是由于：1）枕头的受欢迎程度上升和羽绒被产品(2023年3月新推出)和2)强劲的销售 更高的GP利润率电子商务渠道(GP利润率为50%+/30%+线上/线下），尤其是在整个618节期间。管理层还提出其零售业务销售额指导意见约为6.5亿至7亿元人民币，预计GP利润率将随着电子商务销售组合的进一步改善。 维持买入并将TP提高至23.91美元。我们筹集了FY23E/24E/25E净额利润增长10%/10%/6%，以计入好于预期的 RevPAR增长、运营杠杆和零售业务。我们的新TP是基于35倍的FY23E市盈率(不变)，比同行溢价约13% 平均31倍，得到了比同行更快的销售额和EBITDA的支持 增长。它的市盈率为23财年30倍，企业价值/息税折旧及摊销前利润为16倍，要求不高 收益汇在总我们看来。 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2,148 2,263 3,924 5,125 6,503 37.1 5.4 73.4 30.6 26.9 299 261 971 1,425 1,935 139.7 96.1 617.8 1,002.0 1,395.2 0.45 0.77 4.72 7.65 10.66 83.2 71.8 511.7 62.2 39.2 na 180.4 29.5 18.2 13.1 157.1 63.9 16.4 10.4 6.9 na 0.0 0.0 0.1 0.1 24.7 11.0 42.2 45.8 42.7 (YE12月31日) 收入（百万元）同比增长（%） 息税折旧及摊销前利润（百万元） 净利润（百万元） 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%）企业价值/息税折旧市及盈摊率销前（利x润）（x） 收净资率产(%收)益率 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 最近的报告 Atour生活方式(ATATUS,Initiation)- 最高评级和快速增长的权利战略 （23年6月27日） 1 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 酒店开业目标不变，但潜力越来越大(特别是 Atourlight).Atour在第1季度/第2季度开设了36/66家新酒店，这意味着24％ 上半年同比增长，有望实现280个新的不变目标 FY23E的酒店。Atour在1Q23/2Q23签署了94/180+新合同，酒店上半年，开发不足同比增长52%，至523。我们认为 2H23E可能仍然很大。此外，AtourLight3.0版本在 2023年2月，非常成功。由于其非常实惠的价格范围 人民币300至400元，时尚的风格和年轻的氛围，4家酒店中有3家记录在开业一周后完全预订。对于加盟商来说，回报是 也足够有吸引力，由每间客房的低资本支出(105K元)和空头支撑投资回收期(大约3至4年)。因此，虽然管理层重申了中期- 到FY25E，AtourLight的目标是250-300，他们变得更加乐观从长远来看，其潜力(到FY30E可能超过1000家门店)。 收益修正图1：收益修正 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,924 5,125 6,503 3,681 4,736 6,017 6.6% 8.2% 8.1% 毛利润 1,599 2,180 2,870 1,468 1,949 2,624 8.9% 11.9% 9.4% EBIT 886 1,334 1,857 804 1,214 1,750 10.2% 9.9% 6.1% 净利润。 615 999 1,391 562 910 1,314 9.6% 9.7% 5.9% 稀释每股收益（人民币） 4.718 7.658 10.670 4.307 6.980 10.073 9.6% 9.7% 5.9% 毛利率 40.8% 42.5% 44.1% 39.9% 41.1% 43.6% 0.9ppt 1.4ppt 0.5ppt 息税前利润率 22.6% 26.0% 28.6% 21.8% 25.6% 29.1% 0.7ppt 0.4ppt -0.5ppt 净利润附加利润率 15.7% 19.5% 21.4% 15.3% 19.2% 21.8% 0.4ppt 0.3ppt -0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入3,924 5,125 6,503 3,839 4,961 6,210 2.2% 3.3% 4.7% 毛利润1,599 2,180 2,870 1,561 2,117 2,757 2.4% 3.0% 4.1% EBIT886 1,334 1,857 826 1,301 1,665 7.3% 2.5% 11.5% 净利润。615 999 1,391 555 1,009 1,312 11.0% -1.0% 6.1% 稀释每股收益（人民币）4.718 7.658 10.670 4.362 6.471 7.883 8.2% 18.3% 35.4% 毛利率40.8% 42.5% 44.1% 40.7% 42.7% 44.4% 0.1ppt -0.1ppt -0.3ppt 息税前利润率22.6% 26.0% 28.6% 21.5% 26.2% 26.8% 1.1ppt -0.2ppt 1.7ppt 净利润附加利润率15.7% 19.5% 21.4% 14.4% 20.3% 21.1% 1.2ppt -0.8ppt 0.3ppt 焦点图表和表格 50.0% 40.8% 42.5% 44.1% 40.0% 30.2% 29.8% 30.0% 24.8% 26.3% 27.8% 24.7% 21.6% 20.0% 11.6%10.3% 13.9% 11.5% 19.5% 21.4% 10.0% 15.7% 0.0% 4.1%2.7% 6.8% 4.3% FY19AFY20AFY21AFY22AFY23EFY24EFY25E GP利润率息税折旧及摊销前利润率NP附加利润率 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 (人民币K元) 0 Sales净收入。 图3：销售额和净利润（年度）图4：GP/EBITDA/NP附加利润率（每年） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 500.0 140% 118% 400.0 115%120% 300.0 200.0 100%105% 92% 84%84% 72% 86% 89% 100% 79% 70% 75% 80% 100.0 51% 60% 0.0 40% RevPAR（人民币） 回收率（与2019年相比） 800 700 600 500 400 300 200 100 - (每年一次 净增加) (低于- 发展 ments) 523 343 269 187 图5：新酒店数量和正在筹备中图6：RevPAR和回收率（与2019年相比） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 115% 120% 110% 13%-17% 较高vs2019 121% 10%-15% 较高vs2019 10%+ 较高vs109%2019 100%+的 2019 101% 100% 90% Atour H世界 JJ酒店BTG酒店 2013年第1季度（实际）第二季度（实际） FY23E（管理指南） 130% 109% 120% 101%110% 100% 174162163 90% 80% 70% 60% Atour BTG酒店HWorldJJ酒店 2Q19 第二季度恢复率（与2019年相比） 图7：按公司划分的整体RevPAR图8：按公司划分的RevPAR回收率 （人民币 450 元） 122% 400 384 350 334 115% 300 251 250 205 200 160 15010050 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 图9：季度业绩回顾 季度1Q23 2Q23 3Q23 4Q232Q23E Actual 670 626 774 1,093 1,166 892 71% 112% 74% 42% 1,008 8