非必需消费品 ： 在经历了喜忧参半的黄金周后谨慎乐观

2024年5月8日 CMB国际全球市场 非必需消费品 在混合的黄金周之后谨慎乐观 5-1黄金周假期喜忧参半，销售增长有弹性但 底层(流量、ASP、折扣和利润率)很弱，因此我们留下来对2Q24E前景持保守态度。总体而言，宏观疲软 环境(例如，出境旅游稀释、房地产价格和 失业问题)，实现这样的旅游销售增长(大约在 同比增长7.6%）和零售销售增长（同比增长6.8%左右）已经令人满意。然而，悬而未决的问题如：1)每人购买力弱，2)拖累 由于价格战和3)假期后潜在疲软 消费仍然存在。因此，我们将保持保守 非必需消费品行业(并维持我们的市场表现评级) 在2Q24E。就渠道和区域而言，在线和交付销售增长比线下强得多(美团和抖音的数据显示)和 低线城市的增长应该胜过高线城市 (深圳比广州、上海和 北京）。我们的首选包括：海尔（6690HK，买入），JNBY（3306HK，买入）， 波司登（3998HK，买入），安踏（2020HK，买入），DPCDash（1405HK，买入 ）  和CDC（341香港，买入）。 在餐饮时，家用电器的节拍，服装和运动 和酒店小姐d，在我们看来。子行业方面，我们认为家 电器在5-1黄金周假期期间的表现一直在最具建设性和超出我们的期望，而服装和 运动服装行业齐头并进，餐饮和旅游业(酒店)错过了我们的期望。 5-1假期国内旅游量/消费 恢复到128%/114%（与2019年的水平相比），好于/类似于清明节和CNY假期，但消费力仍然 非常柔和。2024年5-1黄金周假期期间，国内 旅游量同比增长8%，达到2.95亿人次，达到128% 2019年，从清明节/人民币假期的112%/119%有所改善。国内支出同比增长13%，达到1670亿元人民币， 恢复到2019年水平的114%，与113%/108%相当相似 清明节/CNY假期，根据该部的数据 文化与旅游/文化和旅游部。然而，人均旅游支出人仅增加6%至566元人民币，仅恢复至94%的2019年的水平，弱于清明节的114%，但略有 比人民币假期的88%要好。我们确实认为采购 力量被压制，反映在弱的酒店RevPAR，下降的空气2024年5月初的机票价格以及免税销售的急剧下降人均在海南岛。 中国非必需消费品 Sector 沃尔特·吴 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 海尔（6690HK）股价 (港元) Stock HSI 31.0 27.0 23.0 19.0 15.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 JNBY（3306HK）股价 (港元) Stock HSI 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 安踏（2020年香港）股价 (港元) Stock HSI 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 跨区域的数量仍在增加，但DPC（1405HK）股价 (港元) 增量增长主要来自船舶、飞机和出境 旅游。根据交通部的数据/交通运输部，在 20245-1黄金周(五天，从5月1日至2024年5月5日)，平均每日跨区域乘客仅同比增长2%， 主要受铁路/公路/轮船/航空公司1%/2%/6%/8%的增长推动。实际上，我们确实认为流量增长有些令人担忧，因为：1） 如此缓慢的增长比24％的同比增长大幅放缓 2024年人民币假日期间，2）航空运输量增长主要是由于国际航班激增(国内航班实际上同比下降)和 3）百度迁移指数显示的趋势/百度迁移指数甚至是更令人震惊的是，同比下降了9%(仅录得增长 2024年5月1日，之后继续下跌)，远远差于同比8% 2024年人民币假期期间增加。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Stock HSI 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 1 电影票房增长微乎其微，趋势疲弱vs2024元假期。根据猫眼的实时数据/猫眼, 2024年5-1假期的总票房仅为15.3亿元人民币， 同比仅增长1%，远低于2024年人民币假期的18% 仍低于2021年历史高点16.7亿元人民币(而 2024年人民币假期的票房已经超过2021年的水平)。观众人数为3780万，票价为40.4元，而不是 与去年相比发生了很大变化。 家用电器（跑赢大盘）。根据该部的数据 Commerce/商，家用电器销售增长(这些主要零售 企业）同比增长7.9%，甚至快于餐饮/汽车/家具的 销售增长7.1%/4.8%/4.6%。事实上，我们并不太惊讶增加的刺激(例如，各种品牌的补贴(每只1000元人民币Mideea的购买)和电子商务平台)推动回家 家电“以旧换新/以旧换新”消费。从国内来说，白色 2024年3-4月的商品销售增长比2024年1-2月有所改善 （线上加速，线下收窄），我们相信 势头应该持续到2024年5月。对于海外，我们同样乐观，受到低基数、人民币等宏观原因的支持贬值，美国零售销售增长改善，从去库存到 零售商(例如亚马逊和沃尔玛)和公司的特定 诸如物有所值的产品，极具竞争力的研发等原因能力和高效的生产。因此，我们仍然对 行业在2Q24E和3Q24E的前景。然而，我们仍然应该小心关于卖出和卖出增长之间的差异，因为 目前的空调生产计划已经考虑到了一个相当炎热的夏天，如果天气不那么有利，可能会有风险。 首选：海尔（6690HK，买入）>Ve同步（2148HK，买入）>JS全球 （1691香港，买入）。 其他重点关注：海思证券（921HK，NR），格力（000651CH，NR）。 服装（跑赢大盘）。根据我们的渠道检查，我们相信服装 2024年5-1黄金周假期期间的品牌销售增长可能是范围从MSD到两位数，至少与之相似甚至更快 在我们看来，考虑到第一季度的增长，这是足够令人印象深刻的 基数和疲弱的宏观。此外，零售折扣水平仍应 与第1季度相似，这要归功于相当健康的渠道库存。一些品牌显然表现优异，这要归功于他们在品牌和 产品质量以及产品类别的扩展。因此，我们仍然 来自JNBY和波司登的可观的上行潜力，而中国利郎的其高股息应该保护其下行空间。 最佳选择：JNBY（3306HK，买入）=波司登（3998HK，买入）>中国 利朗（1234香港，买入）。 运动服（升级至跑赢大盘）。根据我们的频道检查， 在2024年，运动服装的销售增长应达到10％以上的水平。 5-1黄金周假期，从增长中略有放缓 2024年3月至4月。就品牌而言，安踏和FILA的表现应该优于 10%+增长（包括线下和线上），其次是Xtep，361 度和耐克，而李宁和阿迪达斯应该是最慢的 MSD级别（在线增长保持快速，离线增长可能 负面)。尽管我们对24E第二季度的前景仍然持保守态度，因为高基数(销售增长和零售折扣)。A 在2H24E仍有可能扭亏为盈，因此现在是投资者的好时机以相对便宜的估值为中长线积累高质量的名字 定期投资。 首选：安踏（2020香港，买入）>Topsports（6110香港，买入）>361 度（1361港元，买入）=特步（1368港元，买入）>李宁（2331港元，买入） 。 其他重点关注：保盛（3813HK，NR）。 旅游-酒店（市场表现）。我们确实发现1Q24趋势略有弱于预期，进入5-1黄金周假期，趋势是 由于RevPAR可能同比下降5％至10％，因此仍然有些疲软 （入住率可以保持，但房价降低了5%-10%）。此外，旺季前后需求往往更弱， 因此，我们现在对2Q24E的整体变得更加保守。 对于3Q24E，我们也仍然担心，特别是潜在的跳跃酒店用品(许多2023年签约的新酒店可能会在 2024年暑假)，这可能会引发一场潜在的价格战 短时间内。 首选：Atour（ATATUS，买入） 其他重点关注：H-World（HTHTUS，NR），锦江酒店（600754CH， NR），首旅酒店（600258CH，NR）。 餐饮（市场表现）。该行业仍在遭受痛苦。基于我们的 据估计，行业SSS在2024年4月的下降幅度超过了3月 2024年，这种趋势应该会持续到这个5-1黄金周假期 （DPCDash、海底捞、CDC中国除外）。展望2Q24E 和3Q24E，基数仍然很高，SSS下跌仍可能继续 （假期期间海底捞的客户流量增加了15％，似乎 令人印象深刻，但这已经比第1季度约40%的SSSG有所放缓）。因此，直到我们看到整体购买力出现更坚实的转变 每人和价格战，我们仍然对该行业持谨慎态度。仅 拥有积极的SSSG或对其运营拥有强大控制权的公司 费用仍然可以带来可观的运营利润率(例如DPCDash、海底捞和 CDC中国）。 首选：DPCDash（1405HK，买入）>CDC（341HK，买入）>百胜中国 （9987港元，买入）=JMJ（9922港元，买入）>HDL（6862港元，买入）>Nayuki （2150香港，买入）>XBXB（520香港，买入）。 部分标题：焦点图表 900.0 200% 750.0 119%128% 112% 150% 600.0 34% 100% 450.0 34% 7.6% 50% 300.00% 150.0 -50% - -100% 全国国内旅游出游(百万人次) 同比 出游人次恢复率(对比2019年) 图1：不同节假日国内旅游量、增速及恢复率（vs2019） 资料来源：文化和旅游部文化和旅游部，CMBIGM估计 实现国内旅游收入(亿元) 同比 旅游收入恢复率(对比2019年) 图2：不同假期国内旅游支出、增速和恢复率（vs2019） 7,000.0 250% 6,000.0 123% 200% 5,000.0 108% 114%113%150% 4,000.0 100% 7% 3,000.0 4 13%50% 2,000.0 0% 1,000.0 -50% - -100% 资料来源：文化和旅游部文化和旅游部，CMBIGM估计 地区 行业 主要销售数据和信息 同比增長 增長率(%) vs2019 时间 来源 五一假期（5月1日- 全国 旅遊 部分电商平台住宿销售额增长6% 6.0% 4月29日至5月9日 商务部商务大数据 全国 电影 全国五一档电影票房达15.27亿元 0.4% 全国 电影 观影人次为3777万 0.2% 五一假期（5月1日- 5月5日） 五一假期（5月1日-5月5日） 国家电影局、猫眼研究 院 国家电影局、猫眼研究院 全国 全行业 全国本地生活服务消费 25.0% 五一假期前3天 美团 全国 餐饮 全国餐饮堂食订单量 73.0% 五一假期前3天 美团 全国 全行业 抖音生活服务下单消费者数量 71.0% 4月26日-5月5日 抖音 全国 全行业 抖音生活服务订单量 94.0% 4月26日-5月5日 抖音 全国 旅遊 入境游订单量 105.0% 五一假期（5月1日- 5月5日） 五一假期（5月1日-5月5日） 五一假期（5月1日-5月5日） 五一假期（5月1日-5月5日） 携程 全国 旅遊 中国单方面免签的12国及相互免签的新加坡、泰国，累计 入境游客，免签政策效应显著 250.0% 携程 全国 旅遊 飞猪人均预订量 12.0% 飞猪 全国 旅遊 飞猪人均消费金额 19.0% 飞猪 图3：2024年5-1黄金周假期的主要销售数据和细节 全国 旅遊 全国国内旅游出游合计2.95亿人次 7.6% 28.2%文化和旅游部 5月6日）五一假期（5月1日- 全国 旅遊 国内游客出游总花费1668.9亿元 12.7% 13.5% 文化和旅游部 5月7日） 全国 客流量 全国各省份3,800多个商圈中平均每天逛街的人数 23.0% 五一假期前4天 中国移动梧桐大数据 县域 客流量 全国700多个县域商圈客流量 26.0% 五一假