Atour 生活方式 （ ATAT US ） - 提出了指导意见 ， 我们在 LT 中保持积极

2023年11月20日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Atour生活方式(ATATUS) 指导提出，我们在LT保持积极 3Q23业绩表现不错，并且提高了FY23E指导（主要是关于零售）。尽管我们对4Q23E和1Q24E的酒店行业持保守态度，但我们仍然认为Atour的表现可能会超过预期，这要归功于其卓越的价格和质量。此外，从长远来看，我们对其产品扩展感到相当兴奋（例如AtourLight 3.0和Atour4.0，能够在其先前的价格范围之外捕获更多新客户）以及在中国的增长和整合空间。 第三季度业绩超出共识，但预期很高。第三季度，我们的销售额/净利润同比增长93% /134%，超过了BBGest。17%/6%和CMBIest。11%/17%。我们认为，这一表现 是由于：1）RevPAR复苏好于预期，2）零售业务部门的销售增长强劲。23年第三季度的RevPAR回收率（相对于19年第三季度）提高至118%（7月/8月/9月为122%/116%/115%），远远领先于CMBIest。106%，但在HWorld取得强劲的 3Q23业绩后，资本市场应该有一定的预期。然而，Ator仍然明显领先行业（HWorld/JJ/BTG酒店3Q23RevPAR回收率为129%/113%/106%）。2013年第三季度ADR/OCC大致为495/82.4%，比2009年第三季度水平高出约11%/7%，与行业平均水平相比非常健康（同行的OCC往往低于2019年水平，但ADR高出20%-30% ）。 4Q23E可能是颠簸的，FY23ERevPAR指南保持不变。在23年第三季度业绩之后，管理层维持了FY23ERevPAR指导113%-117%。尽管RevPAR在2023年11月有所下降，但由于季节性因素，我们确实认为这是正常的。由于10-1假期期间的强劲 表现（恢复率为123%，ADR/OCC已恢复至约115%/107%），我们确实认为 Atour可以在23财年实现其目标。 但是，在蓬勃发展的零售业务的支持下，集团层面的指导得到了提高。在保持RevPAR指导的同时，提高了集团层面的指导（FY23E销售增长目标已从72％-76％提高到90％以上）。该公司现在预测零售业务将产生9亿元人民币的销售额(高于6.5 -7亿元人民币)，并有助于提高整体GP利润率(零售业务GP利润率在23年第三季度为51%+，因为其电子商务销售组合跃升至80%+(电子商务GP利润率高于50%+))。请注意，双11节期间枕头和羽绒被产品的销售非常出色，增长了600%+，GMV达到了 2.5亿元人民币+。 维持买入并将TP微调至23.93美元。我们将FY23E/24E/25E净利润提高了17％/8 ％/6％，以考虑好于预期的RevPAR和零售业务。我们的新TP基于30倍的FY23E P/E（从35倍降低以反映宏观环境恶化），而同行的平均水平为33倍。鉴于比同行更快的销售和EBITDA/EBITDA增长，我们发现具有吸引力的估值为23倍。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn) 2,148 2,263 4,345 5,555 7,020 同比增长(%) 37.1 5.4 92.0 27.9 26.4 息税折旧及摊销前利润（人民币元mn) 299 261 1,119 1,532 2,044 净利润（元mn) 139.7 96.1 721.3 1,082.7 1,476.0 EPS（报告）（人民币元） 0.45 0.77 5.51 8.27 11.27 同比增长(%) 83.2 71.8 614.1 50.1 36.3 P/Ea.na171.224.016.011.7企业价值/息税折旧及摊销前利润a. 148.9 60.4 13.3 9.0 6.0 产量(%) na0.00.4 0.60.9 ROE(%) 24.7 11.0 47.8 46.7 42.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 目标价23.93美元 （以前的TP为23.91美元） 涨/跌25.2% 现价19.12美元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（美元mn)7,296.2 平均3个月t/o（百万美元）2.8 52w高/低(US$)29.08/11.35 已发行股份总数(mn)381.6 来源：FactSet 股权结构 王海军先生31.0% 图例Capital24.7% 来源：彭博社 份额业绩 绝对相对 1个月0.3%-2.6% 3个月-13.1%-14.4% 6个月-1.1%-5.5% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 最近的报告 Atour生活方式（ATATUS，买入）-在经 历了强劲的2Q23后保持谨慎乐观 （8月21日23日） AtourLifestyle(ATATUS,Initiation)-Top-rated&fast-growingwiththerightstrategy （23年6月27日） 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 酒店开业目标也保持不变，但新产品（例如AtourLight3.0和新发布的Atour4.0）可能会进一步打开增长空间。酒店数量为1,112家，在3Q23/9M23中增加了78/180家新酒店，仍有望完成FY23E280的目标。在3Q23中，正在筹备的酒店为577家，比上一季度增加了54家 ，我们认为需求仍然强劲，尤其是。当较新的酒店版本都具有较短的投资回收期时。 -Atorlight3.0在2023年2月推出后，在第三季度继续取得成功，签署了约25份新合同，总计 71份。不仅增长很快，在开业的第4周，OCC已经达到78.8%（典型的Ator酒店通常需要4个月左右），而且ADR也相当高，为340+元（处于增长阶段的热门Ator酒店的ADR应该在360元左右）。 -该公司已在2023年11月推出了其旗舰产品“Ator4.0”，我们相信它将在吸引更多需求（从高端旅行者那里获得市场份额）（那些曾经住在五星级酒店的人）方面表现出色。Ator4.0是中高档产品，其所有软件和硬件都将进行全面升级。例如，将提供更多早餐选择（尤其是。对于那些热衷于健康饮食的人），它将与2个个人护理品牌（Byredo和GrowAlchemist）合作，提供更舒适和豪华的款待，进一步升级健身房的设备，并引入更多独特的深度睡眠启发设施。同样，对于典型的140间客房的酒店，RevPAR预计在400元左右，资本支出回收期也将缩短至3.5年（从4年左右），每间客房的资本支出仅为14.5万元。 -我们认为这些可以帮助Atour扩大其价格范围并吸引更多新客户以及加盟商。 收益修正 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 4,345 5,555 7,020 3,924 5,125 6,503 10.7% 8.4% 8.0% 毛利润 1,831 2,415 3,149 1,599 2,180 2,870 14.5% 10.8% 9.7% EBIT 1,016 1,440 1,961 886 1,333 1,855 14.7% 8.0% 5.8% 净利润。 718 1,078 1,470 615 998 1,390 16.8% 8.0% 5.8% 稀释每股收益（人民币 5.508 8.269 11.273 4.717 7.653 10.656 16.8% 8.0% 5.8% ）毛利率 42.1% 43.5% 44.8% 40.8% 42.5% 44.1% 1.4ppt 0.9ppt 0.7ppt 息税前利润率 23.4% 25.9% 27.9% 22.6% 26.0% 28.5% 0.8ppt -0.1ppt -0.6ppt 净利润附加利润率 16.5% 19.4% 20.9% 15.7% 19.5% 21.4% 0.9ppt -0.1ppt -0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 4,345 5,555 7,020 3,986 5,080 6,334 9.0% 9.4% 10.8% 毛利润 1,831 2,415 3,149 1,655 2,195 2,846 10.6% 10.0% 10.6% EBIT 1,016 1,440 1,961 914 1,367 1,848 11.2% 5.4% 6.2% 净利润。 718 1,078 1,470 749 1,057 1,396 -4.0% 2.0% 5.3% 稀释每股收益（人民币 5.508 8.269 11.273 3.734 6.486 8.308 47.5% 27.5% 35.7% ）毛利率 42.1% 43.5% 44.8% 41.5% 43.2% 44.9% 0.6ppt 0.3ppt -0.1ppt 息税前利润率 23.4% 25.9% 27.9% 22.9% 26.9% 29.2% 0.5ppt -1ppt -1.2ppt 净利润附加利润率 16.5% 19.4% 20.9% 18.8% 20.8% 22.0% -2.2ppt -1.4ppt -1.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 图3：季度业绩回顾 季度（百万元） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 1Q23 YoY 2Q23 YoY 3Q23 YoY 4Q23 E同比 3Q23ECMBI Actual vsCMBI 收入 670 626 774 1,093 1,294 1,184 71% 112% 93% 89% 1,166 11% 酒店运营成本 -389 -356 -382 -510 -617 -502 -603 其他操作费用 -45 -68 -72 -121 -131 -181 -90 毛利润 236 202 321 462 547 501 230% 213% 132% 148% 473 16% GP利润率其他收入和收益销售和营销费用 销售和营销支出 /销售General&adminexpensesGeneral&adminexp./sales技术开发费用技术和开发支出/销售开业前&其他运营支出营业利润（息税前利润） 35.2% 32.3% 41.4% 42.3% 42.3% 42.3% 40.6% 0 0 0 0 0 0 0 #DIV/ 0! -30 -54 -56 -94 -112 -105 136% 197% 269% 94% -64 75% -4.5% -8.6% -7.2% -8.6% -8.7% -8.9% -5.5% -46 -217 -193 -73 -79 -110 324% 75% 74% -50% -87 -9% -6.8% -34.7% -25.0% -6.7% -6.1% -9.3% -7.5% -16 -16 -17 -18 -20 -32 -6% 12% 24% 100% -33 -38% -2.5% -2.5% -2.2% -1.6% -1.6% -2.7% -2.8% 5 7 7 30 6 29 17 148 -78 62 307 341 284 375% 274% 130% -462% 306 11% OP边距 投资收益(损失)净财务收入 净财务收入/销售 融资成本后利润关联的通信联合控制的通信系统税前利润Tax 税收/销售有效税率 少数股东权益净利润。 2