盈利能力短期承压，海外和线下市场布局值得期待

事件：Vesync公布2021年年报。公司2021年实现收入4.5亿美元，YoY+30.2%；实现业绩0.4亿美元，YoY-24.0%。经折算，2021H2公司实现收入2.5亿美元，YoY+16.0%；实现业绩0.1亿美元，YoY-70.2%。2022年，美国恢复对中国进口的空气净化器、空气炸锅等产品的关税豁免。我们认为，随着公司不断拓展产品品类，积极布局线下销售渠道，持续开拓欧洲和亚洲市场，业绩修复可期。 欧洲亚洲市场+线下渠道发力， H2 收入维持稳健增长： H2 公司美国收入YoY+2.7%，增长放缓主要是因为：1）12月，亚马逊加强对渠道库存的控制，导致亚马逊对公司的订单量下降； 2）2020年亚马逊的重要销售节点会员日在10月，2021年亚马逊会员日在6月。在2020年高销售基数的影响下，公司10月销售增长放缓。欧洲市场销售快速增长。 H2 公司欧洲市场收入YoY+101.6%，占总收入的比例提高到18.7%。2021年，公司在欧洲市场推出了满足当地消费者需求的产品、搭建起销售团队，开展本土化内容营销。公司加速拓展线下渠道。2021年，公司覆盖了美国主流零售商塔吉特、百思买、家得宝90%以上的门店，空气净化器和空气炸锅线下销售快速增长。 H2 公司零售商等其他渠道收入YoY+226.3%，占总收入的比例提高到11.8%。 海运费、关税、原材料成本压力下， H2 毛利率同比下降：2021H2公司毛利率为34.3%，YoY-6.9 pct，主要是因为1）2021年美国对公司的空气净化器、空气炸锅等产品加征25%关税。 H2 ，公司被加征关税的产品收入占比上升，关税成本占销售成本的比重YoY+5.8pct；2）全球集装箱短缺、港口拥堵导致海运费和保险成本大幅上升。 H2 ，海运费和保险成本占销售成本的比重YoY+2.7pct；3） H2 原材料价格延续上涨趋势，公司采购产品成本占销售成本的比例YoY+2.7pct。 H2 公司盈利能力下降：2021H2公司整体净利率为3.8%，YoY-10.9 pct。 H2 公司净利率降幅大于毛利率降幅，主要是因为1）公司加大营销广告投入、扩大销售及营销团队规模；2）公司提高存货水平以避免断货，仓储费用增加。 H2 公司销售费用率同比提高2.5pct。2022年，美国恢复对中国进口的吸尘器、空气炸锅等产品的关税豁免，适用时间为2021年10月12日至2022年12月31日。我们估计如果2021年10月至12月公司相关产品获得关税豁免，2H公司业绩增速约为-50%。 投资建议：Vesync是美国亚马逊小家电市场的领导者，拥有完善的品牌矩阵，和亚马逊建立了长期合作关系，背靠国内高效率、低成本的产业链优势，前瞻性布局智能家居。2022年美国重新豁免部分中国进口商品的关税，有利于公司盈利能力快速修复。我们预计公司2022~2024年的EPS分别为0.06/0.08/0.11美元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。 百万美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：利润表（百万美元） 表2：资产负债表（百万美元） 表3：现金流量表（百万美元）