新消费周观点：社零增速趋稳，消费力未出现明显下滑，建议重点关注顺周期类标的

新消费周观点：社零增速趋稳，消费力未出 现明显下滑，建议重点关注顺周期类标的 证券研究报告行业研究 行业周报新消费投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：社零增速趋稳，消费力未出现明显下滑，建议重点关注顺周期类标的 2023年08月20日 本期内容提要: 周观点：基数效应减弱，6-7月社零增速趋于稳定，消费力并未出现显著下滑。7月社会消费品零售总额36761亿元/yoy+2.5%（2021-23年7月社零CAGR为+2.59%），其中除汽车以外消费品零售额32906亿元/yoy+3.0%；1-7月社会消费品零售总额264348亿元/yoy+7.3% （2021-23年1-7月社零整体CAGR为+3.49%），其中除汽车以外的消费品零售额238083亿元/yoy+7.5%。7月进入暑期，消费者支出向线下“体验型”可选消费倾斜，如：餐饮、旅游、医美等；7月餐饮消费同比增长15.8%，显著优于商品零售同比+1%的增速，或部分源于7月为防疫政策调整后首个暑期，大学生线下出行、中小学生亲子游、以及各类线下活动消费的需求增强，支出显著向线下场景消费倾斜。 建议重点关注顺周期类标的。本周顺周期板块回调，金融地产跌1.25%，周期跌1.72%，消费跌1.94%，但表现仍优于制造、医药和科技板块。我们认为，当前政策环境与Q2的差别在于，能够看到刺激消费的较为明确的态度转变，市场对于政策细则出台的预期更强，因此即使略有回调，配置顺周期板块的思路或将愈发明确。从上述维度出发，可以看到部分Q2表现较好的标的，比如爱美客、珀莱雅，在财报披露后没有像一季报披露时高开低走。相关标的Q1财报披露后高开低走，我们认为主要原因在于市场认为当时业绩可能为短期内高点，在没有政策推动情况下，下半年甚至明年的业绩尚不明确，而这些标的自去年12月底以来已经有较大涨幅，因此持仓机构可能选择止盈。而当前时点，消费板块估值已消化了近半年，多数消费龙头标的Q2被机构减仓，宏观经济预期向好叠加估值回落、持仓水平较低，若部分标的中报业绩超预期，或较容易吸引机构资金进行重点配置。我们建议重点关注顺周期类标的。 美容护理周观点： 医美：Q2医美β属性较强带动头部公司中报表现较好，在当前悲观市场环境下，随着8-9月数据逐步改善，医美板块或将迎来右侧布局时点。本周华东医药、昊海生科发布半年报：昊海生科23H1玻尿酸实现营收2.56亿元/+114%，增速最快的玻尿酸“海魅”实现超1.15亿元营收，同比增长3.8倍；华东医药23H1国内医美业务实现收入 6.47亿元/yoy+56.47%，其中欣可丽美学实现收入5.16亿元 /yoy+90.66%，分季度看，欣可丽美学Q1/Q2分别实现收入2.10/3.06亿元，同比分别增长约34%/168%。医美板块头部公司中报超预期氛围浓烈，华东医药伊妍仕等再生类产品在消费疲软期展现韧性可以说明医美高端消费市场在当前经济环境下的热络。虽然Q2季度末冲刺销售部分导致7月出货表现稍弱，但考虑8-9月下游机构有望继续开展促销活动（十一长假前为传统医美旺季、且机构端亦有在季度末冲刺业绩的诉求）、以及“如生天使”新品推出等多因素为上游出货向好提供支持，我们乐观看待核心公司Q3数据稳定兑现。 在今年消费力略显疲软的背景下，医美行业渗透率提升确定性相较于以往稍微变弱，而新品驱动行业增长确定性相对加强的环境中、市场对于新品关注度明显提升，7月爱美客推出具备差异化高端定位的新品“如生天使”，考虑高端消费当前受影响更弱且高端客群对于效果更 为关注而价格敏感度更低，如生发布推动增速提升的确定性较高，为公司H2以及24年的持续业绩增长提供了较强保障。我们认为“如生天使”是熊猫针之后公司最具备销量确定性的产品，9月“如生天使”销售数据有望促进市场形成一致共识，并促进长线投资提高对于估值切换至2024年的意愿。 建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——华东医药、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性。 化妆品：618大促后进入化妆品消费淡季，7月社零增速有所回落。7月化妆品类零售总额为247亿元/yoy-4.1%，2021-2023年CAGR达 +1.60%；1-7月化妆品类零售总额为2315亿元/yoy+7.2%，2021-2023年CAGR达+3.59%。6月作为化妆品大促月仍然表现出相对明显的虹吸效应，7月进入淡季后虽增速趋缓，但考虑其全年占比较低（22年7月/22年全年化妆品比重为6.4%），预计对于全年整体增速影响有限。考虑到社零整体增速来看消费力并未出现显著下滑，且护肤品具备必选属性，消费者存货消耗完毕后，后续仍然会进行稳定复购补货，依旧相对乐观看待今年整体化妆品行业表现。 近期薇诺娜依靠抖音超品日实现7月GMV较好增长、抖音七夕活动继续推广修白瓶，珀莱雅有望在8月参加超品日进而推动8月抖音GMV实现更优增速。考虑到本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份兴趣电商渠道消费增长或更为显著，并为品牌提供了新品发布以及新客获取的较好机会，建议关注核心公司品牌新品运营种草情况，若品牌集中在成功率更高的渠道推新（如选择抖音进行投放），以及在淡季月份有新品即有较好表现（如观察到新品销售额占比提升），则新品更有望在双十一进行集中放量、推升品牌增速，建议关注近期有新品发布或单品进入集中推广期的贝泰妮（修白瓶、特润霜）、珀莱雅（源力面膜2.0）、巨子生物（可复美：小水膜2.0、冰激凌面膜2.0），以及7月份数据出现拐点的福瑞达（瑷尔博士&颐莲），同时建议关注福瑞达后续的股权激励预期。当前进入中报密集披露期，建议关注持续改善逻辑兑现的贝泰妮、中报有望实现超预期业绩表现的巨子生物。 出行周观点：TOP3RevPAR持续创阶段性新高，商务与休闲市场均创下年内最高入住率（230806-230812）。TOP3数据：周度：Occ83% （环比+3.12pct）；ADR383元（环比+1.7%）；RevPAR318元（环比+5.7%）。周三、四入住率87.2%/87.0%，环比上周均有上涨。休闲&商务。休闲周度：Occ85.23%（环比+3.88pct）；ADR732元（环比+2.2%）；RevPAR624元（环比+7.1%）。商务周度：Occ79.61% （环比+4.14pct）；ADR646元（环比+0.3%）；RevPAR514元（环比+5.8%）。8月第一周商务市场受华北地区自然灾害影响数据环比回落，第二周商务出差复苏，ADR维持高位，OCC有明显改善，带动RevPAR增长5.8%。休闲市场OCC突破7月80%中枢，创下年内新高，ADR延续7月增长态势，我们认为或由于部分暑期亲子群体7月 补课导致出行需求在8月初释放，带动休闲市场接连提升，到8月中下旬开学季前预计长线游降温，城市周边游、郊游或将迎来暑期最后一波热度。我们预期8月出行将维持7月热度，对Q3及之后的出行市场需求当前维持谨慎乐观态度。 酒店周观点：7月第四周出行市场在台风影响下仍延续热度。1）头部酒店集团RevPAR仍在爬坡，可以期待Q3头部酒店业绩弹性。2）商务休闲目的地市场入住率环比恢复度稍有回落，但仍处于较高水平，我们认为头部目的地市场已进入暑期平台高峰期；从商务休闲市场同比情况来看，休闲市场RevPAR与22年持平，商务市场大幅高于22 年水平，我们认为这反应了今年的行情主题即高度分化，以一二线核心城市为主商务市场是复苏主力，休闲市场更接近于下沉市场，且由于22年高基数影响，下沉市场恢复情况较为一般。 免税周观点：政府密集投放消费券拉动免税销售、海南客流景气度延续，坚定看好海南免税基本面改善。 7月以来海南省已密集发放约3轮离岛免税消费券及2轮线上会员购消费券，有效提振海南免税销售表现；同时，当前海南两大机场客流接近五一当周及一月中旬水平，出境游恢复背景下，海南作为热门境内旅游目的地仍保持强大客流吸引力；此外，免税商香化供给改善及折扣力度略有加大亦对销售表现有所促进，近期海南免税边际改善明显，拐点或已基本确立。 展望后续，仍有较多催化待逐步释放，随三亚2号地及两大顶奢有望于十一旺季开业，海棠湾客流吸引力及承载能力将更上层楼，新海港Gucci&Prada或于年内陆续开业、品牌引入及重装进展持续，有望加速销售爬坡，宏观经济预期向好及消费力恢复亦值得期待。 眼视光周观点： 昊海生科半年报位于业绩预告中枢，玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量：医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，玻尿酸业务持续超预期，其中海魅营收超1.15亿元/+380%，推动医美成公司第一大板块；眼科23H1实现营收4.81亿元/+35%，受益于白内障手术量迅速恢复，及公司多品牌布局、渠道完善、两轮集采后价格体系稳定，人工晶体市占率稳中有升，高端人工晶体SBL-3销量同比 +169%，另有多款高端产品正处于临床试验中，23H1人工晶体营收 2.04亿元/+58%；全球生产经营逐步恢复及高透氧材料等在国际市场持续开拓，推动视光材料实现营收1.10亿元/+42%；此外，角塑业务稳步增长，下半年重点关注公司自有品牌放量情况及PRL新一代产品临床进展。23Q2营收7.02亿元/+42%，归母1.24亿元/+1130%，实现毛利率70.64%/-1.9pct，实现净利率17.63%/+15.5pct。 爱博医疗披露23H1半年报，晶体&角塑&新产品全面放量，手术+近视防控+隐形三大产品线初步确立：手术类业务受益于积压需求释放，23H1实现营收2.54亿元/同比+37%，其中基于多张境外注册证成功申请和学术活动逐步恢复，境外人工晶体同比+116%，出海成效初显；角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性，23H1实现营收1.06亿元/同比+39%；视力保健产品开启放量，23H1实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%，其中23H1江苏天眼实现收入1629万元、净利润-584万元，有望随产能及良率爬坡改善。23Q2营收2.17亿元/同比+53%，归母0.85亿元/同比+31%，实现毛利率83%/同比-2pct，实现净利率38%/同比-7pct，净利润增速不及营收增速预计主因低毛利产品占比提升+市场恢复后公司推广力度加大所致。 从短期来看，在去年6-8月高基数、消费力疲软及今年暑期亲子游占比有所提升影响下，我们预计今年暑期近视防控旺季或存在递延，建议重点关注Q3眼视光行业表现；从中长期来看，我们仍然看好近视防控产品长期渗透率的稳定提升，以角膜塑形镜、离焦框架镜、离焦软镜、阿托品为代表的细分赛道有望享受快速增长红利。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月 防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业