见微知著系列之五十九：消费空间，如何进一步打开？

年初以来，消费修复总体偏慢，服务消费恢复明显好于商品消费。收入增长制约下，商品消费的需求弹性有限，而服务消费受消费结构升级推动、需求弹性更大。消费的空间如何进一步打开，可能的发力点在哪？本文梳理，可供参考。 一、热点思考：消费可能的发力点？ 一问：疫后消费表现如何?消费温和修复、服务消费恢复好于商品消费 年中已过，消费恢复差强人意、服务消费的修复好于商品消费。7月，社会零售消费当月同比增长2.5%、仍明显低于疫情前8%的增长中枢。其中，服务消费以餐饮服务为例、增速明显高于商品零售，两者两年复合同比分别录得6.8%和2.1%。消费缓慢修复背后，居民收入增长不平衡问题突出，人均可支配收入增速高于中位数收入1.1个百分点。疫后增长较快的服务类消费并未完全反映在社零中，或导致消费数据被低估。伴随经济发展水平的提高，服务消费占比的趋势性提升是客观规律、但疫情影响下一度“中断”。受场景修复提振，上半年“服务含量”更高的医疗保健、教育文化体育、其他用品及服务等消费增长较快，服务消费占比恢复至44.5%、低于疫情前约1.4个百分点。 二问：疫情对消费有哪些滞后影响？“疤痕效应”压制整体消费意愿、服务消费有效供给不足 后疫情时代，“疤痕效应”仍持续对就业和消费产生影响，居民就业和消费预期仍不稳。消费意愿更强的青年群体就业受冲击更大，16-24岁失业率中枢趋势性抬升；收入和财富相对稳定的中年群体消费信心和预期低迷、消费者信心和预期指数处于历史低位，央行住户调查数据显示58%的居民仍倾向于进行“更多储蓄”。 疫情期间服务业供给被动收缩的滞后影响也开始显现。疫后居民服务需求快速释放、但服务供给调整短期刚性，供需不平衡凸显。此外，服务业供给在疫情非对称冲击下、结构也有所失衡，大量中小市场主体退出市场、中低端需求难以得到满足。以酒店业为例，2022年全国酒店数较2019年减少了5.9万家、但酒店连锁化率由26%提升至39%。 三问：消费空间如何进一步打开？加大保障类政策力度、针对性发力或有助释放消费潜力 一是增加就业、养老、生育等保障类政策力度，提高居民整体边际消费倾向。社会保障水平不高是导致我国居民“过度储蓄”的重要原因：失业保险覆盖率仅1/3、大量灵活用工人员被排除在外；参保赡养率不足40%、养老保险基金支付压力较大；抚育成本远高于全球主要经济体，抚养孩子至18岁所需成本高达GDP的6.3%。 二是针对城镇居民、增加有效服务供给，针对农村居民、加大商品消费补贴力度。收入增长放缓背景下、城镇居民的消费需求增量更多来自消费结构的转换。京东数据显示，上半年旅行服务、医疗健康服务和商务服务等需求增长较快。农村居民消费意愿更强、耐用品消费仍有提升空间，空调、家用汽车等大宗商品拥有量明显低于城镇居民。 二、高频跟踪：上游基建落地延续改善，中游开工表现景气，下游地产销售有所恢复 【上游】多数投资需求维持低迷，基建落地延续改善。上周钢需求总体水平仍偏弱、钢材价格与钢厂盈利回落，水泥产需有所恢复、价格企稳；映射基建落地的沥青开工率连续四周回升，本周较前周提升1.3个百分点。 【中游】中游开工表现景气，化工、汽车开工延续提升，纺织中游开工高位波动。国内PTA开工率大幅提升3.4个百分点至81.8%，国内纯碱开工率较前周回升1.6个百分点；汽车半钢胎开工率继续保持同期较高水平。 【下游】全国新房成交水平有所恢复，主要缘于高线城市新房成交回升。本周全国30大中城市商品房成交较上周上 涨6.0%，其中，一、二线城市新房日均成交分别较上周提升6.3%、15.5%，三线城市则较上周回落15.0%。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 内容目录 一、热点思考：消费空间，如何进一步打开？5 一问：疫后消费表现如何?消费温和修复、服务消费恢复好于商品消费5 二问：疫情对消费有哪些滞后影响？居民消费意愿低迷、服务消费供给不足7 三问：消费空间如何进一步打开？加大保障类政策力度、针对性发力或可助力9 二、产需高频跟踪：上游基建落地延续改善，下游地产销售有所恢复11 三、人流跟踪：跨区出行活动仍处高位，市内出行人流小幅提升18 风险提示19 图表目录 图表1：社零修复速度偏慢5 图表2：餐饮收入修复好于商品零售5 图表3：住宿餐饮业增长表现好于经济整体5 图表4：服务业PMI表现好于制造业5 图表5：居民人均可支配收入增速快于中位数6 图表6：城镇居民消费占8成左右6 图表7：疫后农村居民收入同比增速高于城镇居民6 图表8：工资性收入修复偏慢6 图表9：服务消费占比伴随经济发展水平提高而增大6 图表10：上半年文娱、医疗等项目修复较快6 图表11：居民消费支出细项7 图表12：青年失业率逆势上升7 图表13：年轻人消费意愿更强7 图表14：消费者信心和预期处于历史低位8 图表15：住户储蓄意愿仍处于高位8 图表16：疫情期间，多数服务业收缩8 图表17：文娱和旅游需求持续扩张8 图表18：疫情期间酒店数量明显减少9 图表19：疫情期间酒店连锁化率持续抬升9 图表20：中高档酒店连锁化率显著提升9 图表21：2023年甘肃乡村旅游消费热度指数高于往年9 图表22：失业保险覆盖率水平仍较低9 图表23：灵活就业人群规模占比超1/49 图表24：中国养老保障水平有待提高10 图表25：中国抚育成本远高于欧美等发达国家10 图表26：城镇居民消费支出分项变化10 图表27：我国服务消费提升空间较大10 图表28：高线级城市服务消费需求较大10 图表29：旅行、医疗、商务等领域需求快速扩张10 图表30：农村居民的消费倾向修复较快11 图表31：城乡家用汽车、计算机拥有量仍存差距11 图表32：上周全国整车货运流量较前周大幅提升12 图表33：多数省市货运流量环比增加12 图表34：上周铁路货运量大幅回升12 图表35：上周邮政快递业务量小幅提升12 图表36：本周全国高炉开工率小幅提升12 图表37：本周钢材表观消费量弱于过往12 图表38：本周钢价较延续下滑13 图表39：本周全国代表钢厂盈利有所回落13 图表40：本周全国水泥粉磨开工率延续回升13 图表41：本周全国水泥出货率小幅提升13 图表42：本周水泥价格较前周基本持平13 图表43：本周水泥库存延续回升13 图表44：本周玻璃表观消费量大幅回落14 图表45：本周玻璃产量与上周持平14 图表46：本周玻璃库存去化放缓14 图表47：本周沥青开工率有延续回升14 图表48：本周铝行业平均开工率小幅回落15 图表49：本周电解铜开工率小幅回升15 图表50：电解铝现货库存量持续去化15 图表51：本周社铜库存持续去化15 图表52：本周国内PTA开工率大幅提升15 图表53：本周纯碱开工率有所回升15 图表54：本周涤纶长丝开工率小幅下滑16 图表55：本周汽车半钢胎开工率小幅提升16 图表56：本周30大中城市商品房成交有所恢复16 图表57：本周一线城市商品房成交显著提升16 图表58：本周二线城市商品房成交回升明显16 图表59：本周三线城市商品房成交大幅下滑16 图表60：近期全国代表城市二手房成交下滑17 图表61：本周一线城市二手房成交延续提升17 图表62：本周出口集装箱运价指数延续回升17 图表63：本周欧洲航线出口集装箱运价回升更为明显17 图表64：本周美西航线出口集装箱运价回升明显17 图表65：本周东南亚航线出口集装箱运价延续回落17 图表66：本周全国迁徙规模指数显著高于过往同期18 图表67：本周执行航班架次延续提升18 图表68：本周全国样本城市地铁客流总量小幅上涨18 图表69：本周近半数城市地铁客流量提升18 图表70：本周全国拥堵延时指数显著回升19 图表71：本周多数城市拥堵指数明显提升19 年初以来，消费修复总体偏慢，服务消费恢复明显好于商品消费。收入增长制约下，商品消费的需求弹性有限，而服务消费受消费结构升级推动、需求弹性更大。消费的空间如何进一步打开，可能的发力点在哪？本文梳理，可供参考。 一、热点思考：消费空间，如何进一步打开？ 一问：疫后消费表现如何?消费温和修复、服务消费恢复好于商品消费 年中已过，消费恢复差强人意、服务消费的修复好于商品消费。7月，社会零售消费当月同比增长2.5%、仍明显低于疫情前8%的增长中枢。其中，服务消费以餐饮服务为例、增速明显高于商品零售，两者两年复合同比分别录得6.8%和2.1%。受服务消费提振、上半年服务业PMI表现明显好于制造业、二季度住宿和餐饮业GDP增长高于整体2.2个百分点。 (%) 社零消费当月同比(基数调整) 图表1：社零修复速度偏慢图表2：餐饮收入修复好于商品零售 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -25 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 (%) 社零分项当月同比(基数调整) 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 社零总额 除汽车以外的消费品零售额餐饮收入 商品零售 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：住宿餐饮业增长表现好于经济整体图表4：服务业PMI表现好于制造业 (%) GDP当季同比(基数调整) (%) PMI指数 1060 558 056 -554 -1052 -1550 -2048 -2546 -3044 -3542 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -4040 住宿和餐饮业GDPGDP服务业制造业 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 消费缓慢修复背后，居民收入增长不平衡不充分问题突出。上半年，居民收入恢复同样偏慢、且收入差距有所扩大，人均可支配收入增速高于中位数收入1.1个百分点。其中，占 贡献消费总量8成的城镇居民拖累更大、农村居民收入恢复更快。薪资增速放缓是拖累城 镇居民收入增长主因，城镇居民工资性收入两年复合同比低于疫情前近3个百分点。 图表5：居民人均可支配收入增速快于中位数图表6：城镇居民消费占8成左右 16(%)全国居民收入累计同比 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -2 80% 78% 76% 74% 72% 70% 24% 城乡居民消费占比变化情况 23% 22% 21% 2021 20% 人均可支配收入 可支配收入中位数 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20