二季度归母净利润同比增加11%，客户结构优化

证券研究报告|2023年08月20日 核心观点公司研究·财报点评 2023H1华阳集团汽车电子和精密压铸双主业盈利能力提升，Q2归母净利润同比增加11%。公司2023H1实现营收28.68亿元，同比增加15.39%，归母净利润1.82亿元，同比增加11.64%。拆单季度看，公司2023Q2实现营收 15.52亿元，同比增加20.76%，环比增加18.01%，归母净利润1.04亿元，同比增加11.31%，环比增加34.38%。分产品看，公司2023H1汽车电子实现营收18.56亿元，同比+15.82%，毛利率21.88%，同比+1.08pct；精密压铸实现营收7.40亿元，同比+21.64%，毛利率26.08%，同比+0.44pct。整体来看，公司2023H1业绩持续增长，公司汽车电子、精密压铸业务业绩和盈利能力稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速15%，超越汽车行业产量增速6pct。2023Q2，公司实现营收增速21%，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入持续增长。 2023Q2毛利率同比提升1.1pct，研发支出加大。2023Q2毛利率22.1%，同比提升1.1pct，环比下滑0.2pct，净利率6.8%，同比下滑0.5pct，环比提升0.8pct。2023Q2公司四费率为14.8%，同比+0.3pct，环比-2.6pct，其中研发费用率为9.5%，同比+1.6pct，环比-0.3pct。伴随公司新承接项目及预研投入增加，研发投入增加。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。公司HUD产品累计出货已超过100万套，已推出PHUD、光波导样机；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。数字声学系统进一步升级，精密运动机构包括吸顶屏、4D音效喇叭机构等完成升级换代，获得多个新能源车型定点项目。客户维度，公司汽车电子业务长安、奇瑞、吉利等客户营收占比提升，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司研发支出加大，我们下调盈利预测，预期23/24/25年利润为4.9/6.9/9.4亿（原23/24/25年预计5.4/7.2/9.7亿），对应PE分别 29/20/15x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,488 5,638 7,364 9,471 12,123 (+/-%) 33.0% 25.6% 30.6% 28.6% 28.0% 净利润(百万元) 299 380 488 694 939 (+/-%) 64.9% 27.4% 28.2% 42.3% 35.4% 每股收益（元） 0.63 0.80 1.02 1.46 1.97 EBITMargin 5.8% 6.3% 5.9% 6.8% 7.3% 净资产收益率（ROE） 7.7% 9.1% 10.8% 14.0% 16.9% 市盈率（PE） 46.9 36.9 28.8 20.2 15.0 EV/EBITDA 39.7 31.1 28.6 22.1 17.9 市净率（PB） 3.61 3.35 3.11 2.83 2.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价29.50元 总市值/流通市值15451/14078百万元 52周最高价/最低价55.46/26.21元 近3个月日均成交额291.92百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》——2023-04-21 《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产》——2022-10-29 《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长14%，新订单持续开拓》——2022-08-22 《华阳集团（002906.SZ）-战略合作华为，打开HUD业务更大市场空间》——2022-07-01 《华阳集团（002906.SZ）-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态》——2022-06-09 华阳集团（002906.SZ） 二季度归母净利润同比增加11%，客户结构优化 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023H1华阳集团汽车电子和精密压铸双主业盈利能力提升，Q2归母净利润同比增加11%。公司2023H1实现营收28.68亿元，同比增加15.39%，营收增速超越汽车行业6ct（2023H1国内汽车产量同比+9.3%），归母净利润1.82亿元，同比增加11.64%。拆单季度看，公司2023Q2实现营收15.52亿元，同比增加20.76%，环比增加18.01%，归母净利润1.04亿元，同比增加11.31%，环比增加34.38%。分产品看，公司2023H1汽车电子实现营收18.56亿元，同比+15.82%，毛利率21.88%，同比+1.08pct；精密压铸实现营收7.40亿元，同比+21.64%，毛利率 26.08%，同比+0.44pct；精密电子部件实现营收1.77亿元，同比+8.22%；LED照明实现营收0.51亿元，同比-19.41%。 整体来看，公司2023H1业绩持续增长，公司汽车电子、精密压铸业务业绩和盈利能力稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速15%，超越汽车行业产量增速6pct。2023Q2，公司实现营收增速21%，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。 图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023Q2毛利率同比提升1.1pct，净利率环比提升0.8pct。2023H1公司毛利率为 22.2%，同比+0.7pct,净利率为6.4%，同比-0.2pct，拆单季度看，2023Q2毛利率 22.1%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，净利率6.8%，同比-0.5pct，环比+0.8pct，公司2023Q2净利率环比有所提升，主要与公司销售费用率和管理费用率环比下滑有关。 图7：华阳集团毛利率和净利率图8：华阳集团单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新承接项目及预研投入增加，公司2023Q2研发费用率同比+1.6pct。2023H1，公司四费率为16.0%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.9%/9.6%/-0.1%，同比分别变动-0.4/-0.4/+1.3/+0.0pct。拆单季度看， 2023Q2公司四费率为14.8%，同比+0.3pct，环比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.5%/9.5%/-0.3%，同比分别变动 -0.8/-0.5/+1.6/+0.0pct，环比变动-1.1/-0.7/-0.3/-0.5pct。伴随公司新承接项目及预研投入增加，研发投入增加。 图9：华阳集团四项费用率变化情况图10：华阳集团单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司始终将研发作为保持和提升竞争力的重要手段，持续高比例研发投入和提高研发效率，不断提升软硬件实力。近年来明显加快了产品迭代和产品线扩展的速度。2023年上半年研发投入约2.97亿元，较上年同期增长34.20%，占营业收入10.37%，其中汽车电子研发投入占其营业收入约12.83%，公司加快产品升级，加大前瞻性技术储备，推动业务可持续发展。截至2023H1，公司拥有专利906项，其中发明专利335项。经过多年的技术积淀，公司汽车电子业务在软件、硬件、集成、光学、算法、精密机构等方面拥有较强的技术能力，具备较强的集成能力和丰富的车厂配套经验；精密压铸业务在精密模具、精密加工等方面有较强的技术能力，为客户提供有竞争力、安心的产品与服务。公司紧贴行业技术趋势，发挥自身技术优势，近年来先后牵头或参与十多项国家标准和行业标准的制定工作。全资子公司华阳通用参与修订的GB150842022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》于2023年7月1日正式实施；全资子公司华阳多媒体是国家标准 《乘用车抬头显示系统性能要求及试验方法》起草组成员之一。 图11：双焦面AR-HUD产品场景应用图图12：华阳集团电子外后视镜产品 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 华阳集团聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电子部件等。 汽车电子 产品维度，公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”，主要面向整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发产品、生产和销售。市场和技术双轮驱动，为客户提供丰富的汽车电子产品和整体解决方案，并与汽车厂商、行业伙伴共创共建生态链，共同为用户打造“更有魅力的智能汽车生活”。在智能座舱领域，公司重视用户体验，集成软硬件系统和丰富的生态资源，运用多种创 新的人机交互技术，围绕智能出行、万物互联的应用场景，打造智能座舱系统解决方案，为用户提供沉浸式的智能座舱体验，引领智慧出行。在智能驾驶及智能网联领域，公司依托高性能计算平台、多传感器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术，从低速（泊车）场景向高速（自动驾驶）场景布局，提供人-车-路-云协同的智能驾驶解决方案，打造安全便捷的用户驾乘体验。 图13：公司汽车电子智能座舱产品应用场景示意图 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图14：公司汽车电子智能驾驶及网联产品应用场景示意图 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司加快汽车电子产品迭代升级：智能运算单元方面，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。智能显示单元方面，公司HUD产品累计出货已超过100万套，积累了丰富的配套经验，AR-HUD产品采用多种技术路线并行发展的策略，持续进行前瞻性技术研发，已推出PHUD、光波导样机；屏显示类多尺寸、多形态产品量产，新获得中大尺寸OLED屏的定点项目，并投入研发超高色域、智慧表面、智慧屏、光场屏等系列产品；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目