石油化工行业周报第361期：增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值

2024年7月21日 行业研究 增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值 ——石油化工行业周报第361期（20240715—20240721） 要点 美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调。近期市场对美国大选前景及相关政策预期关注度较高，7月15日共和党大会通过竞选纲领，7月18日特朗普发表演讲分享政策愿景，释放地缘政治局势缓和、美国能源产量上升预期。在特朗普的上一任期，美国对全球地缘冲突的干涉力度较低，石油公司的勘探开发活动和基础设施建设得到快速发展，因此本次特朗普及共和党对地缘政治冲突、美国能源产量的态度引发市场对原油供需前景的担忧。本周五布伦特、WTI原油期货价格分别环比上周收盘-3.2%、-4.4%，美国石油公司受到共和党政策利好，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油本周分别上涨2.5%、2.3%、3.2%。但全球其他地区石油公司受到油价利空出现普跌，本周中国石油、中国石化、中国海油H股分别下跌11.3%、3.7%、10.3%。 地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位。2022年以来地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2024年以来美国原油产量仅增长10万桶/日，增产进度不及预期。考虑到OPEC+绝大多数减产量在25年底前仍然得到执行，我们预计24H2原油供给端出现重大变化的概率较低，OPEC+减产仍有望成为下半年原油供给端的重要支撑。 “三桶油”坚持高质量发展，长期有望穿越油价周期。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。整体来看，“三桶油”抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。 中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油23年度、24Q1归母净利润均创历史同期新高，公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。公司把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。公司加快构建油气勘探开发与新能源深度融合发展模式，推动公司向“油气热电氢”综合性能源公司转型。 中国石化：化工业务转型加速，回购、增持工作稳步推进。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，打牢能源资源基础，提升洁净油品和现代化工发展质量，探索新能源、新材料、新经济。此外，中国石化回购、大股东增持工作稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 中国海油：增量降本提升业绩韧性，回购彰显股东回报信心。从2021年到2024Q1，公司油气净产量增速维持在8%以上，油气储量增速维持在7%以上，净产量的显著提高有效增强了公司的经营韧性，2023年，公司桶油作业费仅为7.54美元/桶，在国际上处于领先水平。2024年7月19日，公司进行了港 股回购，耗资9920万港元回购483万股，本次回购体现了公司对投资者回报的重视，也体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值5 1.1美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调5 1.2地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位6 1.3“三桶油”坚持高质量发展，长期有望穿越油价周期8 1.4投资建议13 2、原油行业数据库14 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓14 2.2中国原油期货价格及持仓15 2.3原油及石油制品库存情况16 2.4石油需求情况17 2.5石油供给情况19 2.6炼油及石化产品情况20 2.7其他金融变量21 3、风险分析22 图目录 图1：2024年以来油价追踪（美元/桶）5 图2：苏伊士运河原油轮通过量（百万载重吨）6 图3：好望角原油轮通过量（百万载重吨）6 图4：今年以来美国钻机数下降（单位：台）7 图5：美国库存井去库重启（单位：个）7 图6：EIA对美国原油产量的预测（百万桶/日）7 图7：OPEC+9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶/日）8 图8：中国石油23Q1以来单季度盈利与油价相关性逐渐走弱8 图9：中国石化历史单季度盈利与油价相关性较弱8 图10：中国海油23年以来盈利韧性凸显9 图11：中国石油年度归母净利润及布伦特油价10 图12：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价10 图13：我国天然气消费量保持高增10 图14：2023年中国石油天然气产量占国内61%（单位：亿方）10 图15：中国石化单位油气操作成本（美元/桶）11 图16：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元/桶）11 图17：中国海油历年油气净产量（百万桶油当量）12 图18：中国海油历年油气储量（百万桶油当量）12 图19：中国海油桶油主要成本（美元/桶）12 图20：主要石油公司桶油作业费对比（美元/桶）12 图21：原油价格走势（美元/桶）14 图22：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）14 图23：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）14 图24：WTI总持仓（万张）14 图25：WTI净多头持仓（万张）14 图26：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）15 图27：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）15 图28：原油期货主力合约结算价（元/桶）15 图29：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）15 图30：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图31：原油期货主力合约成交量（万张）15 图32：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图33：美国原油库存（百万桶）16 图34：美国汽油库存（百万桶）16 图35：美国馏分油库存（百万桶）16 图36：OECD整体库存（百万桶）16 图37：OECD原油库存（百万桶）16 图38：新加坡库存（百万桶）17 图39：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图40：全球原油需求及预测（百万桶/日）17 图41：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）17 图42：美国汽油消费及预测（百万桶/日）17 图43：美国炼厂开工率（%）17 图44：日本汽油需求（千桶/日）18 图45：印度汽油需求（千桶/日）18 图46：中国原油进口量（万吨）18 图47：中国原油加工量（万吨）18 图48：欧洲炼厂开工率（%）18 图49：山东地炼开工率（%）18 图50：全球原油供给（百万桶/日）19 图51：全球钻机数（座）19 图52：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）19 图53：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）19 图54：美国原油产量（千桶/日）19 图55：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图56：美国钻机数（座）20 图57：美国库存井数（口）20 图58：石脑油裂解价差（美元/吨）20 图59：PDH价差（美元/吨）20 图60：MTO价差（美元/吨）20 图61：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图62：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）21 图63：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）21 图64：WTI和标准普尔21 图65：WTI和美元指数21 图66：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：2024年美国共和党竞选纲领中能源相关表述5 表2：部分石油股本周市场表现5 表3：2022年以来海外石油巨头及“三桶油”归母净利润同比增速9 表4：中国石油24-25年管道气年度合同总体定价方案10 1、增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值 1.1美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调 近期特朗普和共和党释放地缘政治局势缓和、美国石油产量上升预期。近期市场对美国大选前景及相关政策预期关注度较高，7月15日共和党大会通过竞选纲领，对传统能源增产表露出积极态度，宣称将“让美国成为世界头号能源生产国”。7月18日，美国前总统特朗普在2024年共和党全国大会接受总统 候选人提名，并发表演讲分享政策愿景。关于地缘政治局势前景，特朗普宣称，他将结束“现任政府制造的国际危机”，结束俄乌冲突、巴以冲突；关于通胀和美国能源行业，特朗普宣称，将“立即结束毁灭性的通货膨胀危机”，并将加大 钻探力度，提高美国石油供应量。 表1：2024年美国共和党竞选纲领中能源相关表述 序号表述 2取消对美国能源生产的限制并终止绿色新政，释放包括核能在内的所有能源生产，以立即削减通货膨胀，并为美国家庭、汽车和工厂提供可靠、丰富且价格合理的能源。 1让美国成为世界头号能源生产国 3全面提高能源产量，简化许可程序，并终止对石油、天然气和煤炭的扭曲市场的限制，使美国 能源独立，将能源价格降至甚至低于特朗普第一任期内创下的历史最低水平 资料来源：TheAmericanPresidencyProject，光大证券研究所整理 市场对原油前景感到担忧，油价、H股石油股股价回调。在特朗普的上一任期，美国对全球地缘冲突的干涉力度较低，石油公司的勘探开发和基础设施建设得到快速发展，因此本次特朗普及共和党对地缘政治冲突、美国能源产量的态度引发市场对原油市场供需前景的担忧。本周五布伦特、WTI原油期货价格分别环比上周收盘-3.2%、-4.4%，美国石油公司受到共和党政策利好，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油本周分别上涨2.5%、2.3%、3.2%。但全球其他地区石油公司受到油价利空出现普跌，本周中国石油、中国石化、中国海油H股分别下跌11.3%、3.7%、10.3%。 图1：2024年以来油价追踪（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-07-19 表2：部分石油股本周市场表现 收盘价（元/港元/美元） 市场公司名称股票代码周涨跌幅 2024/7/12 2024/7/19 中国石油（A股） A股 中国石化（A股） 601857.SH600028.SH 10.336.20 9.976.50 -3.5% 4.8% 中国海油（A股） 600938.SH 33.26 31.70 -4.7% 中国石油（H股） 0857.HK 8.02 7.11 -11.3% H股 中国石化（H股） 0386.HK 4.91 4.73 -3.7% 中国海油（H股） 0883.HK 22.85 20.50 -10.3% 埃克森美孚 XOM.N 113.27 116.07 2.5% 雪佛龙 CVX.N 155.59 159.15 2.3% 美股 壳牌 BP SHEL.NBP.N 73.0835.19 72.2535.38 -1.1% 0.5% 道达尔 TTE.N 69.33 68.25 -1.6% 西方石油 OXY.N 61.20 63.13 3.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.2地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位 地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2022年，俄乌冲突