石油化工行业周报第361期：增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值

2024年7月21日 行业研究 增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值 石油化工行业周报第361期（2024071520240721） 要点 美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调。近期市场对美国大选前景及相关政策预期关注度较高，7月15日共和党大会通过竞选纲领，7月18日特朗普发表演讲分享政策愿景，释放地缘政治局势缓和、美国能源产量上升预期。在特朗普的上一任期，美国对全球地缘冲突的干涉力度较低，石油公司的勘探开发活动和基础设施建设得到快速发展，因此本次特朗普及共和党对地缘政治冲突、美国能源产量的态度引发市场对原油供需前景的担忧。本周五布伦特、WTI原油期货价格分别环比上周收盘32、44，美国石油公司受到共和党政策利好，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油本周分别上涨25、23、32。但全球其他地区石油公司受到油价利空出现普跌，本周中国石油、中国石化、中国海油H股分别下跌113、37、103。 地缘政治冲突持续叠加OPEC供给支撑，油价有望维持高位。2022年以来地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2024年以来美国原油产量仅增长10万桶日，增产进度不及预期。考虑到OPEC绝大多数减产量在25年底前仍然得到执行，我们预计24H2原油供给端出现重大变化的概率较低，OPEC减产仍有望成为下半年原油供给端的重要支撑。 “三桶油”坚持高质量发展，长期有望穿越油价周期。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。整体来看，“三桶油”抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。 中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油23年度、24Q1归母净利润均创历史同期新高，公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。公司把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。公司加快构建油气勘探开发与新能源深度融合发展模式，推动公司向“油气热电氢”综合性能源公司转型。 中国石化：化工业务转型加速，回购、增持工作稳步推进。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，打牢能源资源基础，提升洁净油品和现代化工发展质量，探索新能源、新材料、新经济。此外，中国石化回购、大股东增持工作稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 中国海油：增量降本提升业绩韧性，回购彰显股东回报信心。从2021年到2024Q1，公司油气净产量增速维持在8以上，油气储量增速维持在7以上，净产量的显著提高有效增强了公司的经营韧性，2023年，公司桶油作业费仅为754美元桶，在国际上处于领先水平。2024年7月19日，公司进行了港 股回购，耗资9920万港元回购483万股，本次回购体现了公司对投资者回报的重视，也体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（AH）、中国石化（AH）、中国海油（AH）；（2）中海油服（AH）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S093051705000501057378026 zhaondebscncom 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S093052307000302152523800 caijiahaoebscncom 分析师：王礼沫 执业证书编号：S093052404000201056513142 wanglimoebscncom 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值5 11美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调5 12地缘政治冲突持续叠加OPEC供给支撑，油价有望维持高位6 13“三桶油”坚持高质量发展，长期有望穿越油价周期8 14投资建议13 2、原油行业数据库14 21国际原油及天然气期货价格与持仓14 22中国原油期货价格及持仓15 23原油及石油制品库存情况16 24石油需求情况17 25石油供给情况19 26炼油及石化产品情况20 27其他金融变量21 3、风险分析22 图目录 图1：2024年以来油价追踪（美元桶）5 图2：苏伊士运河原油轮通过量（百万载重吨）6 图3：好望角原油轮通过量（百万载重吨）6 图4：今年以来美国钻机数下降（单位：台）7 图5：美国库存井去库重启（单位：个）7 图6：EIA对美国原油产量的预测（百万桶日）7 图7：OPEC9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶日）8 图8：中国石油23Q1以来单季度盈利与油价相关性逐渐走弱8 图9：中国石化历史单季度盈利与油价相关性较弱8 图10：中国海油23年以来盈利韧性凸显9 图11：中国石油年度归母净利润及布伦特油价10 图12：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价10 图13：我国天然气消费量保持高增10 图14：2023年中国石油天然气产量占国内61（单位：亿方）10 图15：中国石化单位油气操作成本（美元桶）11 图16：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元桶）11 图17：中国海油历年油气净产量（百万桶油当量）12 图18：中国海油历年油气储量（百万桶油当量）12 图19：中国海油桶油主要成本（美元桶）12 图20：主要石油公司桶油作业费对比（美元桶）12 图21：原油价格走势（美元桶）14 图22：布伦特WTI现货结算价差（美元桶）14 图23：布伦特迪拜现货结算价差（美元桶）14 图24：WTI总持仓（万张）14 图25：WTI净多头持仓（万张）14 图26：美国亨利港天然气价格（美元mmBtu）15 图27：荷兰TTF天然气期货价格（美元mmBtu）15 图28：原油期货主力合约结算价（元桶）15 图29：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元桶）15 图30：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图31：原油期货主力合约成交量（万张）15 图32：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图33：美国原油库存（百万桶）16 图34：美国汽油库存（百万桶）16 图35：美国馏分油库存（百万桶）16 图36：OECD整体库存（百万桶）16 图37：OECD原油库存（百万桶）16 图38：新加坡库存（百万桶）17 图39：阿姆斯特丹鹿特丹安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图40：全球原油需求及预测（百万桶日）17 图41：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶日）17 图42：美国汽油消费及预测（百万桶日）17 图43：美国炼厂开工率（）17 图44：日本汽油需求（千桶日）18 图45：印度汽油需求（千桶日）18 图46：中国原油进口量（万吨）18 图47：中国原油加工量（万吨）18 图48：欧洲炼厂开工率（）18 图49：山东地炼开工率（）18 图50：全球原油供给（百万桶日）19 图51：全球钻机数（座）19 图52：OPEC总产量及沙特产量（千桶日）19 图53：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶日）19 图54：美国原油产量（千桶日）19 图55：美国页岩油产区原油产量（千桶日）19 图56：美国钻机数（座）20 图57：美国库存井数（口）20 图58：石脑油裂解价差（美元吨）20 图59：PDH价差（美元吨）20 图60：MTO价差（美元吨）20 图61：新加坡汽油原油价差（美元桶）20 图62：新加坡柴油原油价差（美元桶）21 图63：新加坡航空煤油原油价差（美元桶）21 图64：WTI和标准普尔21 图65：WTI和美元指数21 图66：原油运输指数BDTI21 表目录 表1：2024年美国共和党竞选纲领中能源相关表述5 表2：部分石油股本周市场表现5 表3：2022年以来海外石油巨头及“三桶油”归母净利润同比增速9 表4：中国石油2425年管道气年度合同总体定价方案10 1、增量降本行稳致远，股价波动无碍“三桶油”长期投资价值 11美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调 近期特朗普和共和党释放地缘政治局势缓和、美国石油产量上升预期。近期市场对美国大选前景及相关政策预期关注度较高，7月15日共和党大会通过竞选纲领，对传统能源增产表露出积极态度，宣称将“让美国成为世界头号能源生产国”。7月18日，美国前总统特朗普在2024年共和党全国大会接受总统 候选人提名，并发表演讲分享政策愿景。关于地缘政治局势前景，特朗普宣称，他将结束“现任政府制造的国际危机”，结束俄乌冲突、巴以冲突；关于通胀和美国能源行业，特朗普宣称，将“立即结束毁灭性的通货膨胀危机”，并将加大 钻探力度，提高美国石油供应量。 表1：2024年美国共和党竞选纲领中能源相关表述 序号表述 2取消对美国能源生产的限制并终止绿色新政，释放包括核能在内的所有能源生产，以立即削减通货膨胀，并为美国家庭、汽车和工厂提供可靠、丰富且价格合理的能源。 1让美国成为世界头号能源生产国 3全面提高能源产量，简化许可程序，并终止对石油、天然气和煤炭的扭曲市场的限制，使美国 能源独立，将能源价格降至甚至低于特朗普第一任期内创下的历史最低水平 资料来源：TheAmericanPresidencyProject，光大证券研究所整理 市场对原油前景感到担忧，油价、H股石油股股价回调。在特朗普的上一任期，美国对全球地缘冲突的干涉力度较低，石油公司的勘探开发和基础设施建设得到快速发展，因此本次特朗普及共和党对地缘政治冲突、美国能源产量的态度引发市场对原油市场供需前景的担忧。本周五布伦特、WTI原油期货价格分别环比上周收盘32、44，美国石油公司受到共和党政策利好，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油本周分别上涨25、23、32。但全球其他地区石油公司受到油价利空出现普跌，本周中国石油、中国石化、中国海油H股分别下跌113、37、103。 图1：2024年以来油价追踪（美元桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至20240719 表2：部分石油股本周市场表现 收盘价（元港元美元） 市场公司名称股票代码周涨跌幅 2024712 2024719 中国石油（A股） A股 中国石化（A股） 601857SH600028SH 1033620 997650 35 48 中国海油（A股） 600938SH 3326 3170 47 中国石油（H股） 0857HK 802 711 113 H股 中国石化（H股） 0386HK 491 473 37 中国海油（H股） 0883HK 2285 2050 103 埃克森美孚 XOMN 11327 11607 25 雪佛龙 CVXN 15559 15915 23 美股 壳牌 BP SHELNBPN 73083519 72253538 11 05 道达尔 TTEN 6933 6825 16 西方石油 OXYN 6120 6313 32 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 12地缘政治冲突持续叠加OPEC供给支撑，油价有望维持高位 地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2022年，俄乌冲突影响下，西方国家降低对俄罗斯原油的进口量，俄罗斯原油贸易逐渐向亚洲靠拢，驱动全球原油贸易路径东移，苏伊士运河原油轮通过量上行。2023 年11月胡塞武装袭击红海商船引发红海危机，全球海运路线受到大幅影响，商船寻求替代航线绕道非洲的好望角。2024年5月，苏伊士运河原油轮通过量为2749万DWT，较2023年11月下降24；好望角原油轮通过量为5338万DWT，处于三年来最高水平。原油贸易路径